当前影响港股长期表现的多个核心逻辑——如盈利周期、估值周期、流动性周期以及未来成长动能等都有值得注意之处。港股盈利周期在结构上有一定起色，估值在周期低谷徘徊，而流动性则进入周期较高位，AI及出海业务也有望带来第二增长曲线。此外，近期国务院常务会议将平台经济重新定义为新质生产力发展方向，叠加人民币汇率年底阶段或企稳，以及12月重磅会议的提振，港股科技板块的跨年行情有望展开。
多重积极因素来临，现在或许到了重点关注港股科技的时间点。
一、重磅政策利好来临
重点事件：
12月9日政治局会议发布公告：实施“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，加强“超常规”逆周期调节。实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。大力提振消费，全方位扩大国内需求。
相关点评：
海通证券认为，财政政策首次见到“更加”积极，货币政策2011年以来首提“适度宽松”，“常超规”逆周期调节更是说明政策决心和信心；强调了消费、科技的地位，稳楼市、股市的重要性。我们昨天的周报也提到周末新华社提前发声：中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间；并强调要相信政府完全有能力解决债务和经济问题。此外该机构认为，会议前市场始终没有启动港股互联网和A股科技主线，在政治局会议再次定调后，资金会再度流入科技和互联网主线。
（以上信息来源：《海通国际-政治局会议点评：首提财政更加积极、货币适度宽松-241209》）
二、政策托举，驱动恒生科技长期成长
今年内，除本月重磅会议以外，海内外已有多项政策利好落地，助力港股科技板块长期成长：
— 4月19日 证监会发布5项资本市场对港合作措施。
— 7月18日 三中全会提到了“要促进平台经济创新发展，健全平台经济常态化监管制度”。
— 9月19日 美联储超预期宣布降息50BP，开启新一轮降息周期。
— 11月8日 美联储年内第二次宣布降息，幅度为25BP。
— 11月22日 国常会明确了“发展平台经济事关扩内需、稳就业、惠民生，事关赋能实体经济、发展新质生产力”，首提“增强平台经济领域政策与宏观政策取向一致性”，尤其是“壮大工业互联网平台体系，支持消费互联网平台企业挖掘市场潜力”等。
— 12月 两大重磅会议召开，关注会议对于后续政策的定调，后续若有更多支持政策出台，有望再度催化市场信心。
三、基于港股核心逻辑，聚焦进可攻、退可守的港股科技板块
(一) 进可攻
1. 流动性周期：新一轮降息周期开启，外资青睐的港股科技板块或深度受益
新一轮降息周期开启，美联储9月超预期降息50BP，11月再度宣布降息25BP，年内降息幅度已高达75BP。
降息周期开启，本轮全球流动性趋于好转，外资有望再度流入港股市场，对港股形成正向边际催化。向来更受外资青睐的港股科技板块则有望深度受益于本轮降息周期。
2. 盈利周期：港股科技板块业绩韧性凸显
当前港股科技板块的盈利改善信号增多：
港股整体盈利周期的变化受到国内基本面变化的驱动。随着政策发力，国内经济基本面呈现温和修复，11月制造业PMI连续两个月扩张，供需皆有改善。
在降本增效+业务复苏+政策平稳的大逻辑下，恒生科技核心成分股最近几个季度超预期，其中利润端表现尤其亮眼。最新Q3财报情况延续之前趋势，收入端数据平均比一致预期超+0.6%；Nongaap利润端数据超一致预期+6.3%。
（以上信息来源：《方正证券-海外科技行业：恒生科技2025年年度策略报告，认知与成长，理性客观，做好长期配置-241201》）
部分科网龙头Q3业绩详情：
— 腾讯控股：经调整归母净利润598亿元，同比增长33%
— 京东集团：经调整归母净利润132亿元，同比增长24%
— 携程集团：经调整归母净利60亿元，同比增长22%
— 美团：经调整净利润128亿元，同比增长124%
— 快手：经调整净利润39亿元，同比增长24%
-- 理想汽车：经调整归母净利润38亿元，同比增长11%
— 中芯国际：归母净利润1.49亿美元，同比增长58%
（以上数据来源：上市公司财报；注：经调整归母净利润指Non-GAAP归母净利或Non-IFRS归母净利，上述单位“元”指人民币元）
“划重点”！回顾九月的几个重要事件标志着港股科技互联网板块进入全新的高质量发展阶段：
1）阿里巴巴正式完成三年反垄断整改，行业从强监管阶段逐步走向规范化发展；
2）近期腾讯、阿里、京东等平台宣布开展生态互联互通，意味着互联网行业逐步从跑马圈地的快速增长期进入稳定增长阶段，将满足更广泛消费者的需求，对各家平台的收入利润增长都将有正向促进作用。
3. AI+出海 双轮驱动
AI新动能
当前处于AI技术周期起点，恒生科技囊括的互联网龙头基于资金、数据、应用场景、工程师优势，先发优势明显，或是我国AI进程中追赶海外的中流砥柱。AI新的超级应用端巨头，有望在这群有核心技术和积淀的互联网科技龙头中诞生。
出海新篇章
海外业务打开成长空间，出海有望接棒成为恒生科技的新增长动能。恒生科技有多个成分股涉及出海业务，包括但不限于电商出海、文化（游戏）出海、AI出海、汽车出海、消费电子出海、旅游OTA出海等。
恒生科技指数成分股出海业务举例：
— 平台经济出海：阿里巴巴、腾讯控股、快手、美团、京东集团
— 汽车出海：理想汽车、小鹏汽车、蔚来、小米集团
— 智驾出海：百度集团、商汤
— 文化出海：腾讯控股、阅文集团、哔哩哔哩
— AI出海：腾讯控股、阿里巴巴
— 消费电子出海：小米集团、联想集团
（仅供参考，不构成个股推荐）
(二) 退可守
1. 估值周期
历史估值低位：
当前恒生科技指数PETTM为21.33倍，位于三年内的18.37%的分位。
PE法下，当前估值低于近3年81%以上的时间，处于较为低估的区间，具备一定上行空间。
分红回购潮：
今年以来科网龙头股们转向注重投资者回报的经营模式，同时增加回购和分红力度，股东回报强于多数板块，更有助于后续估值提升。
（以上数据来源：Wind，截至2024-12-09；仅供参考，不构成个股推荐）
2. 南向资金成港股韧性的主要来源
今年内，南向资金累计净买入港股的金额高达7434.80亿港元，大幅超过2020年6721亿港元净流入额的历史高点，为港股提供坚实韧性。阿里巴巴、腾讯控股等科技龙头成为资金近期流入的主要方向，且这些公司也是2024年回购潮主力军。
（以上数据来源：Wind，2014-11-17至2024-12-09）
综上，除了重磅政策等带来的情绪提振以外，当前影响港股长期表现的多个核心逻辑——如盈利周期、估值周期、流动性周期以及未来成长动能等都有值得注意之处。港股盈利周期在结构上有一定起色，估值在周期低谷徘徊，而流动性则进入周期较高位，AI及出海业务也有望带来第二增长曲线。综上，多重积极因素来临，港股科技板块值得可期。
（以上信息及数据来源：Wind，截至2024-12-09；方正证券、海通国际；仅供参考，不构成个股推荐）
$恒生科技指数ETF(SH513180)$
$腾讯控股(HK|00700)$$美团-W(HK|03690)$
港股科技赛道相关ETF：
恒生科技指数ETF（513180），支持T+0交易，标的指数高弹性、高成长，囊括港股上市的科技龙头，聚焦人工智能、平台经济、游戏传媒、智能车/新能源车、芯片半导体、消费电子等热门领域；
截至2024-12-09，指数前十大权重股（合计权重超65%）包括小米集团、京东集团、美团、腾讯控股、阿里巴巴、快手、理想汽车、中芯国际、网易、携程集团。
恒生科技指数ETF(513180)的标的指数为恒生科技指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：36.25%,78.71%,-32.70%,-27.19%,-8.83%；恒生红利ETF（159726）的标的指数为恒生中国内地企业高股息率指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：9.66%，-12.61%，-6.12%，-29.29%，-7.93%；指数历史业绩不预示基金产品未来表现。
T+0特别风险提示：跨境ETF实行T+0回转交易机制（即当日买入，在交收前可以于当日卖出），资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。
其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险。A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。
风险提示：1.上述基金为股票基金，主要投资于标的指数成分股及备选成分股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，上述基金属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2. 上述基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资上述基金之前，请仔细阅读上述基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识上述基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对上述基金的注册，并不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于上述基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8. 恒生科技指数ETF为境外证券投资的基金,主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外, 恒生科技指数ETF还面临香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险,包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。9.市场有风险，投资需谨慎，本内容提及的个股不构成个股推荐，ETF盘中涨跌价格不代表基金净值表现。
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