$吉电股份(SZ000875)$  

吉电股份完成定增募资41.85亿元，资产负债率下降带来财务费用减少，我们上调公司2024-26年归母净利预测。项目高收益率对冲电价波动潜在风险，公司绿电装机容量有望高质量增长。盈利能力有望持续增强，现金流改善增厚资金储备。维持“增持”评级。

定增募投绿电融合项目，资产负债率有望逐年下降

公司此次定增募资主要用于风光制氢合成氨一体化、风电与农光互补发电等项目，募资净额扣除补流后为29.98亿元、占项目总投资的34%。2024年9月末公司资产负债率为74%，此次定增募资有助于公司在扩大项目规模的同时降低杠杆水平，我们预计2024-26年资产负债率有望逐年下降、分别为69%/65%/63%。财务费用在公司可变成本中仅次于电煤采购成本，2021-23年财务费用占营业总成本的12%~14%；随着负债率的下降，公司的财务费用有望同步减少，从而增厚盈利水平。

收益率预留电价波动空间，绿电业务有望高质量增长

绿氨价格高于灰氨，此次募投的风光制氢合成氨一体化项目实际IRR有望好于公司测算的4.57%；其余募投项目IRR在10.91%~25.35%之间。较高的项目收益率有助于应对绿电参与市场化后的电价波动风险。截至2024年9月末公司新能源装机容量达到10.83GW，此次募投项目风光装机合计1.4GW、相当于存量装机的13%。结合公司在建项目进度，我们预计24-25年公司绿电装机容量年均增长不低于2GW。

上调归母净利预测，基于更新后的BPS微调目标价

考虑到财务费用的减少，我们将公司2024-26年归母净利上调1.7%/3.0%/2.5%至14.37/17.44/20.51亿元；考虑到分红金额增加，我们将BPS调整+1.8%/-0.1%/-2.1%至4.82/5.18/5.60元。参考可比25年PB均值1.2x（Wind一致预期），公司盈利能力好于行业均值，给予公司25年1.3xPB，对应目标价6.73元（前值6.75元，基于25年1.3xPB）。