作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的绿豆汤
2006年，如家酒店在纳斯达克上市，成为了中国酒店海外上市第一股。
十年后，$首旅酒店(SH600258)$斥资74.73亿，现金收购了如家酒店66.14%的股权。而后，首旅酒店又通过发行股份购买资产方式，增持如家酒店33.86%的股权（折合交易价格38.73亿）。至此，首旅集团壕掷百亿，将如家完全收入囊中。
来源：首旅酒店2016年年报
如家酒店注入后，首旅的酒店数量从2015年末的203家，陡然增至2016年末的3402家。现如今，首旅酒店与华住集团（HK1179）、$锦江酒店(SH600754)$并列为全国三大连锁酒店集团。
其中，首旅酒店实控人为北京市国资委，锦江酒店实控人为上海市国资委。二者身份地位相当。但从财务数据来看，却存在巨大差距。
2024年前三季度，锦江酒店营收规模破百亿，达107.9亿；而首旅酒店仅实现营收58.89亿，大约只有锦江的1/2。
2020年，首旅酒店曾喊出“三年万店”的目标，加速扩张。但在轻管理模式下，开店快，闭店也快。时至今日，首旅酒店的万店目标仍未兑现。
一、轻管理加速扩张，迎闭店潮
首旅酒店前身为北京首都旅游股份有限公司，2012年开始剥离展览业务和旅游业务，主营酒店业务。
目前，公司酒店业务包括酒店运营和酒店管理两种模式。其中，酒店运营业务主要指通过租赁物业来经营酒店。酒店管理业务包括品牌加盟、输出管理和其他特许业务。
简单来说，就是既经营直营酒店，又向加盟酒店赚取加盟费、管理费等。其中加盟店贡献的利润，可占到一半以上。
来源：同花顺-首旅酒店 2024年半年报数据
加盟是连锁酒店扩张的常用手段，锦江酒店亦是如此。而且比较来看，锦江酒店加盟店占比更高，规模更大。早在2021年，锦江酒店的酒店家数就已经突破了1万家，其中加盟店占91.32%。
而截至2020年底，首旅酒店还不到5000家，其中加盟店约占84%。
来源：公开数据整理
不过，疫情给了首旅酒店一个加速扩张的机会。疫情后，很多单体小酒店受到严重冲击，加入连锁品牌的意愿强烈。基于此，首旅酒店采用轻管理模式，对存量小酒店进行快速改造，以期快速抢占下沉市场。
也正是这一年，首旅酒店提出“三年万店”的战略目标。第二年也就是2021年，首旅酒店一年新开了1418家酒店，其中，轻管理酒店达954家。
照这个趋势下去，首旅酒店或许真的可以在三年内实现酒店数量翻番，突破万店。
但问题是，轻管理酒店开店容易，经营却难。轻管理模式下改造的小酒店，本就抗风险能力较差。即便挂上了连锁酒店的招牌，仍旧是。
数据显示，2022年、2023年，首旅酒店新开酒店879家、1203家，而与此同时，分别退出了812家、923家，闭店比例远超锦江（锦江分别新开1328家、1407家，分别退出380家、518家）。
来源：公开数据整理
综合下来，截至2024年三季度末，锦江的酒店数量已突破1.3万，而首旅酒店只有6748家。
二、酒店经营效益下滑，景气度回落
进一步来看，锦江的1.3万家酒店，主要以中端酒店、经济型酒店为主，分别约占60%、40%，另有少量全服务型的高档酒店。
而首旅酒店这六千多家酒店中，中高端酒店、经济型酒店、轻管理酒店分别占29%、28%、42%。也就是说，轻管理酒店发展至今，已占其总数四成以上。
来源：公开数据整理， 截至2024年三季度末
但问题是，轻管理酒店的经营情况确实差了一大截。
2024Q3，首旅的经济型酒店、中高端酒店出租率分别达74.7%、73.2%。而轻管理酒店的出租率只有57.5%；
经济型酒店、中高端酒店平均房价分别为208元、313元，而轻管理酒店平均房价只有168元；
经济型酒店、中高端酒店RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）分别为156元、229元，而轻管理酒店只有97元。
此外，除了拖后腿的轻管理酒店外，首旅其他类型酒店的经营情况也不是很理想。
数据显示，2024 年第三季度，首旅酒店不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 195元，同比下降6.0%；平均房价264元，同比下降4.7%；出租率73.9%，比去年同期下降1个百分点。
来源：首旅酒店2024年三季报
概括来说就是，无论是直营还是特许管理，无论是经济型、中高端还是轻管理酒店，无论是出租率还是平均房价，同比都在下滑。
当然，这也不仅仅是首旅酒店自己的问题，锦江酒店同样不容乐观。
2024年第三季度，锦江中端酒店和经济型酒店平均出租率同比有所增加，但同时，平均房价也从265.6元降到了237.74元，降幅达11.72%。综合导致RevPAR（就是实际平均房价×出租率）同比下降了8.38%。
来源：锦江酒店2024年三季报-境内酒店
究其原因，主要是2023年商旅出行需求逐步恢复，尤其是大疫三年过后，休闲旅游需求高涨，带动酒店行业整体景气度明显提升。但结合2024年数据来看，如今景气度已明显回落。
三、锦江费用居高不下，吞噬利润
总的来说，对连锁酒店而言，有两个重要维度：
酒店数量；
单店经营情况。
酒店数量上，首旅酒店通过轻管理模式扩张，开的不少，但关的也多。而且，首旅酒店重心始终在国内，截至2024年三季度末，境外酒店只有2家。而锦江在境外的酒店已有上千家。
拉长时间段来看，首旅酒店与锦江酒店差距正在逐渐拉大。
来源：公开数据整理
单店经营上，首旅的轻管理酒店各项指标明显落后。不过，锦江的数据也并没有多好看。尤其是单拎出经济型酒店来看，2024年第三季度，虽然锦江经济型酒店的出租率有所增加，但仍只有67.14%，远低于首旅的74.7%。此外，不仅出租率低，平均房价也低，综合导致，首旅经济型酒店RevPAR 156元，而锦江只有123.42元。
不过，无论是锦江还是首旅，酒店经营效益本质上还是要取决于行业的景气度。旅游需求的一时高涨，或许带来一时的繁荣。但根本上，经济环境、消费环境才是酒店行业能否持续繁荣的关键。
最后，回到财务角度来看，2024年前三季度，锦江酒店实现营收107.90亿，大约是首旅酒店（58.89亿）的1.8倍。但扣非净利润却只有6.39亿，同期首旅酒店扣非净利润为6.61亿。
锦江的酒店数量几乎是首旅的一倍，营收规模也近乎一倍。但是，扣非净利润却相差无几。甚至于，首旅酒店还要略胜一筹。
其背后，主要是锦江酒店管理费用庞大，严重侵蚀利润。2024年前三季度，首旅酒店管理费用6.39亿、管理费用率10.85%；而锦江酒店管理费用高达19.60亿，管理费用率达18.16%。
来源：锦江酒店2024年半年报- 管理及研发费用（主要是管理费用）
锦江酒店纵然在体量上碾压首旅酒店，但若到头来都贡献给了管理费用，又有何意义？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
$华天酒店(SZ000428)$
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