核心观点：
对于债市而言，当前基本面环境、市场风险偏好以及增量刺激政策证实证伪存在不确定性,仍为有力支撑项，同时适度宽松的货币政策有利于债市收益率的下行，口径由稳健转为适度宽松意味着货币政策更强的发力，或意味着无论是降息或降准力度均较今年有所加大，例如今年OMO降息30bp、降准100bp，来年幅度或将大于今年。债市也一定程度或将提前price-in降息降准预期，10Y国债收益率仍具备一定的下行空间，预计降幅或超过10bp，债券市场收益率2%以上资产或均具备较高的配置性价比。权益方面，不应对会议内容过于悲观，待刺激政策完全证实或证伪前仍具备交易空间。中央经济工作会议核心目的是对于来年的定调，内容来看已经展现了绝对积极的态度以及公布了落实的方式，叠加稳股市或可能出现的预期管理，审慎做多或是更好的策略。总的来说，预期债市行情仍会延续甚至加速发酵，权益行情波动加大或呈现整体震荡上行趋势。
宏观方面：
12月12日2024年中央经济工作会议内容公布，通稿公布后市场整体情绪偏消极，对会议内容呈现较为悲观态度，但总的来说或被市场有所低估，本次会议对于2025年定调以及具体落实抓手均表明了一定的决心。情绪消极原因或在于与前期政治局会议内容过于重叠，认为预期证伪，实则不尽然。首先需要了解区分这两个会议职能，政治局会议讨论议题范围较为广泛，一般来说仅4、7、12月会涉及经济方面内容，而就12月政治局会议经济内容标题而言，也为2025年经济工作分析，与中央经济工作会议相似，区别在于中央经济工作会议聚焦于经济方面，而政治局会议就经济方面或更为笼统。即导致由于通稿表明呈现出较多相似点，市场情绪低落。但实际上这两个会议核心均是对来年经济工作定调，核心内容必定重叠，需要关注中央经济工作会议是否有更为细节的描述。来年3 月政府工作报告在会议精神基础上扩写并明确定量数据，如gdp目标，赤字率，专项债额度等。
首先从对当下经济环境描述定调方面，去年描述为“我国发展面临的有利条件强于不利条件，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变”，而对比今年“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战”，明显就当前环境情况陈述更为务实，明确困难才能针对性有效解决困难。其次，核心任务从去年的“防风险”转变为“扩内需”，明确工作重点为着力提振内需，特别是居民消费需求，换言之或从托而不举转变为推动内需增长。以及首次提及稳住楼市股市和保持经济稳定增长。可谓是从表述态度到目标的确立均较去年有了明显的改变。
具体来看，宏观政策方面前期政治局提及更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，其中财政政策从积极变为更积极、货币政策稳健转为适度宽松，叠加逆周期调节转为加强超常规逆周期调节均表明的宏观政策加码的决心。聚焦到中央经济工作会议，财政政策方面明确提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债以及增加地方的政府专项债券发行使用；货币政策方面提及适时降息降准且流动性合理充裕转变为流动性充裕。回到会议本身，中央经济工作会议无法明确准确数字或者具体落实细节，需要全国人大常委会审批，但相比往年本次中央经济工作会议明确了落实抓手，已经是做到能做的最大限度。
核心扩消费方面，会议提及大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求，具体为实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策。其中“全方位”表明了决心，两新政策也确实能带动千亿级别资金消费。地产方面，明确持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，构建新模式，其中持续用力、加力实施意味着政策总力度更为强劲，也表明相当的决心。
总的来说，无论是从2025年首要目标或是当前经济环境的描述，本次会议对于来年经济增长刺激的口径均表现出较强的决心，务实度较高。同时也需要注意例如货币政策要适时、地产要持续用力等均表明目前对于来年刺激政策的剂量仍存在不确定性，或需要走一步看一步根据当时情况针对性部署。
利率方面：
信用方面：
高收益债数据：
周四（12月12日），信用债高收益成交总量180.53E，较周三下滑3.35%；其中，城投债成交量140.93E，增加14.26%；山东成交量38.00E，较周三降低10.86%，此外，贵州、陕西成交量较高，分别为12.76E及11.86E。地地产债成交量7.89E，减少30.29%；其他产业债成交量31.71E，减少39.17%。
市场新闻跟踪：
央行主管媒体金融时报称，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。目前美元下行的可能性正在增大，我国经济发展稳中向好，从内外部条件看，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础，年末随着企业结汇增多大概率将企稳走升。外贸企业应当坚持风险中性理念，不赌方向、不炒汇囤汇，避免遭受额外的财务损失。
转债方面：
今日转债市场有所调整，中证转债指数下跌0.56%，万得可转债等权指数下跌0.74%。今日转债市场成交额583.36亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。股市方面，A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌2.01%，深成指跌2.23%，创业板指跌2.48%，北证50指数跌1.07%，全市场成交额20898亿元，较上日放量2024亿元。板块题材上，短剧游戏、传媒、冰雪产业板块涨幅居前；保险、房地产、贵金属方向跌幅居前。
今日冰雪经济板块涨幅较好。昨日中央经济工作会议指出：2025年要“大力提振消费，全方位扩大国内需求”、“扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。” 11月17日国务院办公厅印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》 ，旨在巩固和扩大“带动三亿人参与冰雪运动”成果，以冰雪运动为引领，带动冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链发展，推动冰雪经济成为新增长点。户外服饰为当前增长最快品类，根据欧睿预测，尽管24-28年国内整体鞋服消费增速仅3.5%，但户外鞋/服增速高达13%/12%，为增速最快细分品类。12月5日，国家发改委发布推动东北地区冰雪经济高质量发展，助力全面振兴取得新突破实施方案，文件中提及的重点建设领域包括:冰雪旅游、交通基础设施、冰雪体育赛事与运动场地、冰雪文创产业、冰雪装备器材。建议关注冰雪经济相关转债标的。
今日豆包概念涨幅较好。消息面上，在11月的全球月活跃排行榜上，豆包APP 的MAU 达到了5998 万，仅次于OpenAI 的ChatGPT，位列全球第二。此外字节跳动旗下创作工具剪映和CapCut，在2024年实现了超过三位数收入增长，总收入正接近百亿元人民币。同时，剪映和CapCut的全球月活用户，也已经超过8亿。根据豆包大模型官网，截至 9 月，豆包大模型的日均 tokens 调用量超过 1.3 万亿，4 个月的时间整体增长超过 10 倍。多模态方面，日均生成图片5000万张，日均处理语音85万小时，这相当于7万天广播节目的总时长。建议关注豆包相关AI人工智能领域转债标的。
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