百亿市值靠产品，千亿市值靠并购。
近期，在并购这条路上，汇顶科技，出手了。
12月7日，公司发布公告称，拟购买云英谷科技100%股份，在芯片行业，一石激起千层浪。
那么，能得到汇顶科技的青睐，云英谷到底是做什么的？
云英谷是一家芯片设计企业，主要深耕OLED显示驱动芯片，核心产品包括AMOLED显示驱动芯片和MicroOLED硅基显示驱动背板芯片等。
并且在这一细分领域，云英谷做到了寡头地位。数据显示，在手机AMOLED显示驱动芯片方面，2023年云英谷出货量全球第五，国产供应商第一；在 Micro OLED硅基显示驱动背板芯片方面，2022年销量全球排名第一，是绝对的芯片细分独角兽企业。
并且，云英谷已经历了12轮融资，包括小米、华为、京东方等，最新估值超过了85亿元。目前云英谷拥有超过10亿元的资本储备，2024年手机OLED驱动芯片出货量有望超过6000万颗。
所以，这次汇顶科技的并购，是一家芯片寡头企业，近百亿元市值。
那么，最为独角兽，云英谷业绩如何？
从数据看，云英谷不算亮眼，2022年到2024年前三季度，公司营收规模为
5.52亿、7.21亿和7.04亿；利润分别为-1.01亿、-2.58亿和-1.62亿，处于持续亏损的状态。
至于公司亏损的原因，主要在于2方面；
一方面是，云英谷创立时间不长，核心在技术研发上，巨额的研发费用对业绩形成了一定拖累。
一方面是，公司核心产品在2022年开始量产，还没有进入规模化阶段，成本端有压力。
但是，这两点并不是坏事，目前公司取得绝对份额优势，大规模供货后成本得到控制，技术成熟后研发也会相对平稳，业绩端会很快迎来改善，就像芯动联科、艾力斯等一样。
那么，汇顶科技为何在这个时间节点出手并购？
这也不是偶然，因为核心在于3个明显的变化；
第一，业绩端回暖。
汇顶科技这个时间节点大手笔并购，在于确实看到了国产芯片行业的回暖，从自身的业绩上就能清晰的感受到。
数据显示，在本轮芯片大周期中，汇顶科技业绩复苏速度远远好于其它芯片龙头，像圣邦股份、卓胜微、闻泰科技等。最新财报显示，2024年前三季度，汇顶科技实现净利润4.48亿，同比大增3499%。
另外，衡量周期强弱的关键指标，存货数据也出现了明显的减少。财报显示，汇顶科技的存货从2022年近18亿降低到了2024年三季度的6亿，去库存显著。
这种数据端的表现，也让公司看到了芯片复苏的信号，增强了并购扩张的信心。
同时，在业绩大幅反转的下，公司盈利能力和营运能力两个核心指标也得到了快速修复。
盈利能力方面，公司毛利率从2023年的40.5%小幅提升到了2024年三季度的41.7%；而净利率却从3.74%飙升到了13.91%，可见有多强悍。当然，这也体现了公司在大周期下极强的费用管控能力。
营运能力方面，2024年以来像存货周转率、应收账款周转率等各个指标提升非常快，比如最具代表性的存货周转率从一季度的1.11次提升到了三季度的2.81次，翻倍提升，继续显示了需求端的旺盛。
第二，负债率低。
在大多数人的印象中，芯片巨头的资产负债率是比较高的，比如北方华创负债率52%、韦尔股份40%、闻泰科技51%等等。
但是汇顶科技近些年的资产负债率非常低，维持在10%左右，这也给公司大手笔并购提供了最底层的支撑。
第三，优势互补。
汇顶科技自身是模拟芯片龙头，核心产品是指纹芯片，并且做到了行业极致。公司已经是全球最大，产品最全的指纹芯片企业。
数据显示，早在2019年，公司在屏下指纹市场份额就高达57%，在安卓手机市场市占率达到近70%。客户涵盖了三星、小米、华为等。这也是公司能领先行业复苏的关键。
而公司并购的云英谷，核心产品是AMOLED显示驱动芯片，也是这个领域的寡头。
不论是指纹芯片还是AMOLED显示驱动芯片，目前也有3个硬核逻辑；
1、消费电子。
2024年初以来，消费电子出现了明显回暖，尤其是华为折叠屏的带动，直接带来新新的换机需求爆发，预计2024年我国折叠屏手机市场出货量有望超过1000万台，同比增长52.4%。这也会带来触控芯片和指纹芯片性能提升和增量释放的双重刺激，行业有望迎来新一轮上行周期。
这其中，上游芯片企业，像汇顶科技、圣邦股份等会进入补库存周期，依然会持续释放业绩弹性。
并且，更为关键的是，在手机显示领域，AMOLED技术正在加速替代TFT-LCD 技术，而云英谷打破了韩国等在 AMOLED显示驱动芯片领域垄断，正迎来加速放量阶段。
这，也是汇顶科技大手笔收购的核心原因之一。
2、智能驾驶。
当前，汽车智能驾驶也在加速渗透，这带来了显示屏的增多和智能化的提升，带了触控芯片需求量激增。
目前，汇顶科技新一代NFC+eSE安全芯片成为国内首款，并且已实现商用量产，进入比亚迪等供应链。
3、国产替代。
和芯片行业复苏同时进行了，就是芯片的国产替代，目前汇顶科技作为指纹芯片寡头，以及公司收购的云英谷作为AMOLED显示驱动芯片寡头，将充分受益国产替代进程。
整体看，汇顶科技的核心产品和云英谷形成互补，都是消费电子和汽车的核心配件，这种强强联合能大大提升公司的单机价值量，具备一定的量价齐升逻辑。
所以，汇顶科技这次并购有望实现双赢的局面，即便抛开并购，公司在芯片回暖下，业绩端也已经改善，也有望实现估值的修复。
来源：老张投研
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