业绩，大变脸！
相较于其他企业，消费类企业因为产品的刚需性，基本面更稳定。这也就是为什么消费龙头会出现强者恒强的原因。
2020年金龙鱼一经上市，当天市值就突破3000亿元，仅次于宁德时代和迈瑞医疗。不少人将它看作是贵州茅台、海天味业、农夫山泉之后的第四个消费龙头。
可惜金龙鱼市值最高达到7861亿元，如今只有不到2000亿。这个曾经的大白马为何突然风光不再？
其实从它近年来的业绩就可以窥见端倪。
从2020年到2022年，公司营收一路猛增，由1949.22亿元增至2574.86亿元，可是净利润却从接近60亿直接腰斩到30.11亿。
增收不增利成了公司的代名词。更让人意外的是，从2023年到2024年前三季度，连营收也负增长了。
相比来看，2023年鲁花营收仅186.29亿元，与金龙鱼相差超过10倍，但净利润方面却能达到27.36亿元，与金龙鱼相差无几。
由于业绩的持续下滑，公司2023年的股息率只有0.33%，比不过茅台海天就算了，还不如一般的成长型企业。
要知道，金龙鱼不仅是粮油方面绝对的龙头，还具备千亿规模的营收。
公司的主营业务就是米面油。2024上半年，公司米面油等厨房产品业务占比为63.64%。产品主打的就是量大价优，2022年市占率位居全国第一，于中粮、鲁花等知名粮油企业。
另外，饲料原料和油脂科技业务占比35.59%。主要是将榨油后的豆粕、菜粕卖给生猪养殖公司，销售油脂基础化学品。这么看公司的产业链环环相扣、非常完整，按理说应该是躺着也赚钱啊。
让人不禁疑惑，金龙鱼怎么游不动了？
首先，成本难控。
很多人将金龙鱼业绩下滑归结于粮食价格暴涨。
确实如此。
在2023年报中显示，公司营业成本中直接材料的占比超过90%。这些直接材料就是大豆、小麦等原材料，其中大豆就占了原材料成本的40%以上。
大豆价格从2019年末的4000元/吨直线上涨至2022年中的6224元/吨。屋漏偏逢连夜雨，其他原材料菜籽、小麦等价格也在攀升，导致公司成本激增，利润自然下滑。
但却不仅仅如此。
2024年粮食价格开始回落，公司2024年前三季度毛利率还是只有4.89%，比2022年反而还下降了！连带净利率也一路下滑，只有0.77%，相当于卖100块产品只能挣7毛7。
从本质上说，因为公司没有议价能力。
米面粮油属于国家重点关注的民生消费领域，提价空间有限。所以公司不能像其他食品企业一样通过提价维持毛利率的稳定。
作为产业链的中段，公司在上游粮食采购方面没有议价权，在下游销售端也没有定价权，两头受气。
等到原材料价格降了，粮油价格还得跟着降。过往公司可以通过扩大规模，薄利多销实现业绩增长，但如今这方法也行不通了。
2024年上半年公司厨房食品的销量为1137.7万吨，同比增长2.53%，但营收只有696.74亿，同比还下降了5.24%。这说明公司销量的增速已经无法覆盖价格的降幅。
其次，市场饱和。
薄利多销策略不灵了主要是因为目前粮油市场已经高度饱和，产品可替代性很强。
更别提市场中还有中粮、上海良友、长寿花等优质企业共同竞争。公司虽然极具品牌力，保持了市占率第一，但是市场格局已经高度稳定，再想提升很难，下降却是很容易。
通过经销商数量就能发现，公司在粮油市场的统治力下滑。截至2024年上半年，公司经销商总计8257家，同比减少了465家。
更令人绝望的是，食用油市场规模还在缩水。2023年我国食用油消费量为3908万吨，比2021年的4254万吨减少了近8%。
那么，公司是怎么应对的呢？
利润不够，金融衍生品来凑。2024年半年报显示，公司的利润竟然有91.48%来源于金融衍生品的投资收益。
2024年上半年公司净利润为10.97亿元，非经常性损益就超过9亿，和主营业务相关的扣非净利润只有1.61亿。
换句话说，公司的千亿营收只换来1.61亿的利润，要不是有投资收益，这利润数据会更惨淡。
公司原材料基本都是大宗商品，利用金融衍生品抵御价格波动的风险非常合理，可如果这项收益变成公司盈利的主力军就有些说不过去了。
最后，食品安全问题。
随着生活质量提高，消费者更关心食品安全问题。
作为倍受信赖的家用粮油品牌，金龙鱼接连被爆出黑天鹅事件。五常大米造假、煤油混装问题，都极大拉低了消费者的信任度。虽然公司第一时间澄清，但从业绩上看还是遭遇重创。
在食用油市场饱和的情况下，公司只能靠金融衍生品赚钱、盈利能力持续下滑，还被爆出不少负面新闻。这样的企业很难被人们所信赖。
那么，未来公司还有扭转局面的机会吗？
第一，重大战略布局。
金龙鱼入股鲁花成为了2024年12月热议的话题。
公司看重鲁花在国内高端食用油的生产技术、品牌影响力和市场份额。
毕竟公司产品以大豆油、调和油为主，但是近年来中高端食用油比如花生油、橄榄油的销量显著提升。
对鲁花来说也能借助金龙鱼的渠道开拓市场，双方共同推进食用油行业转型升级，实现双赢。
不过食用油巨头们抱团取暖，会不会引发垄断问题以及对品牌控制权的争夺，也备受质疑。
第二，预制菜蓝海。
金龙鱼虽然在食用油、大米等方面市占率第一，但是同质化产品太多，消费者忠诚度低，加之市场竞争加剧，不得不寻找新的赛道。
随着生活节奏的加快，既方便又能满足消费者需求的预制菜成为了新蓝海。据预测，2026年我国预制菜市场规模有望达到10720亿元。2023-2026年复合增长率高达27.56%。
金龙鱼采用中央厨房的模式强势进场，中央厨房是预制菜的加工中心，主要服务于B端。
不过截至2024年上半年，公司还没有列出中央厨房业务的营收，看来新业务还没有发力。如今各大食品企业都在布局预制菜赛道，公司能否冲出其他企业的围追堵截还未可知。
对于消费者来说，金龙鱼这两个新方向，显然还不够有说服力。
最后，做个总结。
金龙鱼是我国食用油行业的龙头，市占率稳居第一，但目前存在成本无法把控、议价权不足等问题。未来需要持续进行差异化产业转型和严格的品质控制，才能重获消费者信赖，彻底扭转业绩。
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来源：投研邦
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