$紫金矿业(SH601899)$ 紫金矿业的看点在于金价、铜价能否维持以年度为单位的趋势性上涨（量增维度确定，公司预计2025年铜、金产量较2023年增长16%、32%）。若有，向上空间被打开，否则想象力并不大。
先看铜价中长期趋势。上一轮铜价趋势性暴跌，还是2012—2015年。彼时，全球铜企资本开支大幅下滑，2016年甚至回到了次贷危机后的2009年。后伴随着铜价持续回升，铜企资本开支有所回暖，但远不及巅峰时的2013年。主要逻辑在于全球优质矿山资源减少，整体品味呈现趋势性下滑，铜企运营成本以及开采效益下滑，对供给端产生了约束。可以预期的是，即便今年铜价曾刷新历史新高，未来资本开支也不会大幅上行，铜年产量并不会大幅上升。
需求端，中国消耗了全球50%以上的铜，过去消费主力行业为电力、家电、地产等，未来需求增量极小，但新能源会有较大增量。据CRU预测，2030年铜需求量为3000万吨，2022—2030年年复合增速为2.4%。同期，新能源铜需求量增速为14.5%，将贡献大部分增量。
整体看，铜价中枢在未来几年保持高位，乃至再刷新高的概率较大，基本可排除出现上一轮趋势性暴跌的情况了。
再看国际金价，未来几年震荡走高的确定性更强。主要有两大驱动逻辑。
一方面，主流观点认为，美联储在今年内开启降息周期几乎是板上钉钉。今年6月，美联储议息会议决议，将3月预期年内降息3次下调为1次，同时还将明年降息幅度下调，展现很是鹰派的一面。这一度让资本市场惊慌失措，黄金短时间内有一波调整。但很快这一预期又发生了明显变化。一来，从过去一周鲍威尔的多场讲话看，态度已经明显出现了鸽派转向。二来，经济数据上，本月早些时候公布的非农就业、CPI也都出现了降温，支撑美联储利率预期变化。截止最新，据芝商所美联储观察工具显示，9月美联储降息概率已经上升至90%。这一波降息预期升温，驱动着国际金价时隔2个月再刷历史新高。倘若美联储在9月如预期降息25bp，那么就如同打开了番多拉魔盒，未来维系降息状态的时间周期会比较长。那么，美债利率有望保持高位下行趋势，美元实际利率走升，对金价是一个中期维度上的驱动。虽然，金价前期大涨也对降息进行了部分定价，但并不充分与彻底。
另一方面，全球央行持续购金行为成为驱动金价未来上涨的重要驱动力。2022—2023年，全球央行净申购黄金1081.9吨、1037.4吨，接近全球金产量的30%，占需求量的20%以上。而在2011-2021年间，央行每年购买量在510吨，占黄金需求量的10%。具体看，2022—2024年5月，中国、土耳其、波兰、新加坡、印度成为本轮增持黄金前5的国家，累计增持超过700吨。
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