【东方麒龙谈股论金研究汇·纪要】

本期“研究汇”专题讨论润泽科技未来的增长空间以及收益增长的相关问题。

问：请分析一下润泽科技未来中长期的增长空间和市场规模预计有多大？并对营收和利润做下具体预测？

答：润泽科技作为数据中心领域的领先企业，未来中长期增长空间广阔，市场规模有望持续扩大，以下是具体分析：

增长空间与市场规模

• AI算力需求推动：随着AI技术的发展，大模型训练和应用对算力的需求呈爆发式增长，润泽科技作为智算中心领域的龙头企业，其AIDC业务将充分受益，有望持续拓展市场份额，推动整体市场规模的扩大.

• 全国布局与产能扩张：公司已在全国6大核心区域布局7个AIDC智算基础设施集群，未来随着廊坊B区、平湖二期等项目的投产，产能将进一步提升，满足市场对算力不断增长的需求，进而扩大其在数据中心市场的份额.

• 行业整合与合作机遇：在数据中心行业整合加速的背景下，润泽科技凭借品牌、技术和资源优势，有望通过并购、合作等方式整合行业资源，拓展业务领域和客户群体，实现产业链上下游的协同发展，进一步提升市场规模和综合实力.

• 液冷技术优势：公司在液冷技术方面处于领先地位，随着数据中心能耗密度的不断提升，液冷技术的应用将越来越广泛，润泽科技可凭借此优势，在市场竞争中脱颖而出，吸引更多客户，为市场规模的扩大提供有力支持.

营收与利润预测

• 天风证券预测：预计2024-2026年归母净利润分别达到22亿元、33亿元和42亿元，对应估值为28倍、19倍和15倍.

• 申万宏源预测：预计2024-2026年营收分别为7790亿元、9681亿元、11356亿元，同比增速790%、243%、173%；归母净利润分别为2120亿元、3215亿元、3989亿元，同比增速203%、517%、241%.

问：预测一下未来3年的EPS及其增长率呢？

答：取8家不同机构对润泽科技未来3年EPS预测的平均值，润泽科技2024-2026年预计EPS分别约为1.24元、1.72元、2.23元。据此计算，润泽科技2024-2026年EPS年增长率平均值分别约为32.77%、37.03%、30.57%（计算结果保留两位小数，仅供参考，实际情况可能因多种因素而与预测有较大差异）。

问：为什么润泽科技2024-2026年的EPS增长幅度与营收和归母净利润比例不相称呢？

答：润泽科技2024-2026年的EPS增长幅度与营收和归母净利润比例不相称，主要有以下原因：

业务结构变化

AIDC业务增长迅猛但毛利率较低，2024年上半年其营收同比增长1147.85%，占比提升，拉低了整体毛利率，进而影响了EPS增长幅度 。而营收是包含了所有业务的收入，归母净利润未考虑股份数量变化，所以在这种业务结构变化下，EPS增长幅度与前两者比例出现差异.

成本因素

一方面，IDC业务的营业成本上升，如电费、折旧摊销等增加，导致其毛利率下降，影响了整体利润水平，进而使EPS增长受限.另一方面，AIDC业务处于快速扩张期，需要投入大量资金购置服务器等设备以及进行运维，这些成本的增加在短期内会对利润产生较大压力，使得EPS增长幅度跟不上营收和归母净利润的增长比例.

股本变动

若公司在2024-2026年期间存在股本增加的情况，比如通过增发股票等方式融资，会导致总股本扩大，根据EPS=归母净利润/总股本的公式，即使归母净利润有所增长，EPS的增长幅度也会被摊薄，从而与营收和归母净利润的增长比例不相称.

问：有没有可能提高每股收益EPS呢？

答：提高每股收益EPS是有可能的，以下是一些常见的方法：

增加盈利

• 提高销售收入：通过拓展市场、推出新产品或服务、提高产品或服务附加值等方式，增加公司的营业收入，进而提高利润，为EPS的增长提供基础，比如开拓新的客户群体或进入新的业务领域.

• 控制成本和费用：优化生产流程、降低原材料采购成本、提高运营效率，减少不必要的开支，从而提高公司的盈利能力，如加强成本管理，削减不必要的管理费用和销售费用.

优化资本结构

合理调整负债和股东权益的比例，适度增加负债可以利用财务杠杆提高净资产收益率，进而提升EPS，但需注意控制财务风险，避免过高的负债带来的偿债压力.

合理的资本支出与折旧政策

• 有效管理资本支出：确保投资的项目具有良好的长期回报潜力，虽然短期内可能会因资金投入导致成本增加，但从长期看，若能带来收入和利润的显著增长，将有助于提高未来的EPS，像投资建设新的数据中心以满足未来业务增长需求.

• 优化折旧政策：在符合会计准则的前提下，合理确定固定资产的折旧年限和方法，平衡短期盈利和长期资产价值，如采用更合理的折旧方法，使折旧费用的分摊更符合资产的实际使用情况和收益贡献.

制定合适的股利政策

公司需要根据自身盈利能力和资本需求，制定合理的股利政策，在满足股东分红期望的同时，保证公司有足够的留存收益用于再投资和业务发展，以促进EPS的增长.

股票回购

通过回购公司自身的股票，减少流通在外的股份数量，在净利润不变的情况下，可提高每股收益，同时向市场传递公司对自身价值的信心，有助于提升股价.

提升资产运营效率

加强资产管理，提高资产的周转率和利用率，如优化库存管理，减少库存积压，提高固定资产的利用率等，从而在不增加资产投入的情况下，提高公司的产出和利润水平，进而提高EPS 。

问：润泽科技这方面的可能性大吗？

答：润泽科技提高每股收益EPS的可能性较大，原因如下：

业务增长与盈利能力提升

• 业务拓展顺利：润泽科技的IDC与AIDC业务拓展顺利，京津冀园区模式在其他区域复制并持续演进，为营收增长奠定基础，有望带动EPS上升.

• 行业需求增长：随着AI技术的发展，对算力基础设施的需求持续增加，作为国内IDC龙头企业，润泽科技有望充分受益，推动业绩增长从而提高EPS.

• 盈利能力较强：公司2024年前三季度实现收入64.10亿元，归母净利润达到15.14亿元，2019-2022年，公司收入CAGR超40%，扣非归母净利润约CAGR119%，较强的盈利能力为EPS增长提供支撑.

成本控制与运营优化

• 规模效应：公司不断扩大数据中心规模，形成规模效应，有助于降低单位运营成本，提高利润水平，进而提升EPS 。

• 技术创新：公司液冷技术领先，正在交付10KW以上传统及20KW以上的液冷机柜，可降耗和运营成本，同时向智算中心和超算中心快速演进，提高资源利用效率和盈利能力.

资本运作与战略布局

• 子公司增资：润泽科技向控股孙公司广东润惠增资，并引入中金算力基金等战略投资者，将推动广东润惠业务发展，提升其可持续经营和盈利能力，有望为公司带来更多投资收益，从而提高EPS.

• 并购潜力：随着公司业务快速发展和市场布局拓展，未来有望通过并购等手段进一步扩大规模和提升竞争力，为EPS增长创造条件.

股东回报政策合理

公司在实现盈利增长的同时，注重股东回报，制定了合理的股利政策，在满足股东分红期望的同时，保证有足够的留存收益用于再投资和业务发展，促进EPS的增长。

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