产能利用率回升至90.4%，国产替代需求逐步释放

　　中芯国际(00981)
　　14.2%，符合一致预期的21.7亿美元。本季度公司产能环比增长4.73万片至88.4万片等效8寸晶圆，产能利用率为90.4%，同比增加13.3pct，环比增长5.2pct。晶圆ASP达966美元，同比增长0.5%，环比增长15.5%。公司的毛利率环比增长6.6pct至20.5%。经营利润为1.7亿美元，同比增加94.4%。归母净利润同比增长58.3%至1.5亿美元，归母净利润率为6.9%。每股盈利0.02美元。公司指引2024Q4收入环比上升0%-2%至21.7-22.1亿美元，高于市场一致预期的21.5亿美元，毛利率介于18%-20%，中值符合一致预期的19.0%。
　　AI领域是明年行业增长主要驱动因素，国产替代需求逐步释放：本季度消费电子产品订单需求继续回暖，贡献42.6%的营收，同比增加18.5pct但汽车及工业领域仍未见明显复苏。2025年芯片需求量有望超过今年，AI相关需求增速在10%以上，公司有望受益于未来低功耗移动IoT以及RAM、BCD等产品中硅含量的增长，出货量提升但价格保持平稳，综合产能利用率逐步恢复至85%。国产替代方面，当前国内的终端产品均为多个国内+国外供应商制造，长期看预计将有1/3的供应链完成国产替代。当前公司在全球晶圆代工行业份额为5.5%，预计年底份额有望提升至8.0%驱动营收同比增长28.1%至81亿美元。
　　平均每年新增5万片12英寸产能，新增订单主要来自AI边缘端:本季度公司资本开支环比下滑47.6%达11.8亿美元，折旧及摊销费用环比增长4.3%达8.3亿美元。公司2024全年资本开支指引75亿美元，2025年将逐步落地上海、北京、天津、临港等项目产能建设，平均每年有望新增5万片12英寸晶圆产能。明年需求主要来自智能电视、智能空调等下游AloT产品及部分封测管理业务，2025年公司整体折合8英寸晶圆的平均月产能将达到92万片。
　　目标价32.00港元，买入评级:我们认为明年半导体周期复苏叠加下游消费电子产品需求回暖将带动公司后续几个季度的产能利用率逐步回升。我们预计公司未来三年的收入CAGR为28.4%，净利润CAGR为13.7%。基于公司2024年的盈利预期，我们根据1.6倍PB的估值中枢给予公司目标价32.00港元，相对于当前股价有19.63%的上升空间，买入评级。
　　风险因素：产能扩张不及预期、半导体周期下行、下游需求恢复不及预期