赛力斯，隐藏的260亿！

鸿蒙智行，势不可挡！

国内智驾领域，华为鸿蒙智行正以先驱者的身份，引领行业持续发展。

预计2024年，鸿蒙智行门店数量突破800家，2025年突破1000家，超过理想、蔚蓝、小米等一众新势力车企，渠道铺设能力。 

“问界、智界、享界、尊界”，为鸿蒙智行的四大成员，分属赛力斯、奇瑞、北汽和江淮。其中，风头最盛的无疑是问界。

截止2024年10月：

问界新M7累计交付量达20万辆，稳居国内新势力车型第一。

2024年4-9月：

问界M9月均交付1.6万辆，连续半年位居国内50万以上车型销量榜首，即使跟BBA同台竞技，问界M9也能力压群雄。 

当然，赛力斯的表现也同样亮眼。

自2021年起与华为合作到现在，公司市值从200亿开始一路攀升，现已突破2000亿大关。

不仅如此，在2024年前三季度，赛力斯以25.23%的毛利率，成为国内盈利能力最强的汽车公司。而且力压特斯拉（19.84%），即使扩大到全球范围来看，也是十分强势的存在。

同期，赛力斯的营收、净利润增速也分别达到539%、276%，增长极为强悍。 

公司业绩的高速增长，主要来源于这2方面的支撑：

一是问界M9的放量。

问界M9搭载华为的ADS2.0高阶智驾系统，能实现城市道路、高速道路的自动驾驶与辅助驾驶功能，同时搭载了“巨鲸”800V高压碳化硅平台、图灵智能底盘。

背靠华为和诸多硬科技加身：

上市10月以来，问界M9累计大定超16万辆，累计销售14.1万辆，2024年11月单月销量1.64万辆，超过理想L9、宝马X5、奔驰GLC等一众竞争对手。

销量

二是生产成本下降。

生产成本的下降，则受到这两处影响：

一个是规模效应释放，伴随问界M7、M9的放量，叠加赛力斯超级工厂的建设，公司规模效应得到释放，生产成本有所下降。

另一个是引进优质供应商，凭借问界M7、M9的影响力，上游不少汽配生产商都想加入公司的供应链。借此机会，赛力斯引入拓普集团、星宇股份、沪光股份等优质零部件供应商。

使得零部件均价下降，带动公司盈利端表现向好，尤其是毛利率，持续上行。 

但是，公司毛利率与净利率的增幅，并不统一：

2024年以来，公司毛利率从10.39%大幅攀升至25.04%，净利率却在2%-4%的区间徘徊。

而且，2024年前三季度，赛力斯的毛利率比宇通客车、一汽解放等商用车还高，净利率却不如长城汽车（7.33%）、比亚迪（5.23%）等乘用车，的确不寻常。

一边是业绩的高增长，一边是净利率的低位徘徊。

那么，是什么拖垮了赛力斯的净利率呢？

从期间费用率入手，通过进一步对比，我们发现，给赛力斯净利率表现“拖后腿”的，主要来自研发、销售这2方面的支出。

研发端：

2019-2023年，赛力斯研发费用率常年在10%以上，仅2022年为9.11%，但仍高于比亚迪、长城汽车等公司。要知道，即使是行业龙头比亚迪，研发费用率一般也不超过7%。

这倒可以理解，想要跟华为保持密切合作，赛力斯保持高研发投入无可厚非。 

销售端：

令人惊讶的是，赛力斯的销售费用，以极快的速度在增长。

2021-2023年，公司销售费用从7.28亿增至54.65亿，成长速度令人惊讶；而在2024年第三季度，这一数值已经增长为139.7亿元，更是实现大幅攀升。

2023年，赛力斯销售费用率高达15.25%，远高出比亚迪（4.19%）、长城汽车（4.78%）、长安汽车（5.05%）。 

从数据变化可以得知，自2021年起公司销售费用率开始快速增长，2021年也就是赛力斯跟华为合作造车的第一年。

数据显示，2021年-2024年第三季度，公司累计投入销售费用255.34亿元，这直接引起了我们的好奇。

隐藏的近260亿销售费用，究竟用在了哪里？

2024中报显示，公司销售费用下属会计科目中，“广告宣传费、形象店建设及服务费”的金额最高为82.49亿元，同比大增523%，比去年全年的销售费用还高。 

广告宣传费、形象店建设费用都很好理解，服务费就很有意思了。

华为不可能白白给赛力斯提供技术支持，在问界系列车型售出后，华为大概率从中提取部分抽成，基本就计入在“服务费”这一科目中。有趣的是，2021年报中这三项科目还是分别披露的，2022年开始就合并为一个科目了。

因此，服务费是多少无法具体得知。

但从销售费用率的增长来判断，赛力斯与华为合作后，大概要让出5%-10%的净利润份额，多出的销售费用，很大一部分用于此处。

除了销售费用，更令人关心的是，日后赛力斯能维持业绩的高速成长吗？

这不是一件容易的事情。

首先，2024年前三季度，问界产品占据了92%的销量，赛力斯的另外三个品牌，瑞驰、蓝电、东风系列车型的销量均表现平平。

换句话说，只有问界享受到了华为带来的品牌红利，其他产品并没有，在华为将问界商标转移给赛力斯后，这一品牌效应还有可能逐步丧失。

其次，问界产品中，虽然M7、M9销量差距不大，但利润主要是M9提供。 

可M9定位于豪华大型SUV，面临的客群是有限的，预计2024-2026年，问界M9销量分别为15.5万辆、13.2万辆、11.7万辆，已隐隐现出增长天花板。

公司也意识到了这一问题，预计2025年一季度推出问界M8，定价35-45万。

但M8能否复制M9的成功，还是未知数，毕竟同价位内还有理想L8这一强劲对手，如果对问界M9的销量造成分流，更是得不偿失。

最后，总结一下。

赛力斯的成功毋庸置疑，问界系列车型已经为公司打下相当牢固的基本盘。

但问题在于，面对高昂的销售费用和M9后续可能的销量下滑，公司营收、利润端能否继续保持当下的高增速，还是未知数。

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