高端白酒的资本盛宴已经持续约十年了，或许是时候要告一段路了。

在人口总量到顶+人口结构老龄化+经济进入新常态+行业产能大爆发+健康观念普及+出海困难六大基本面下，短期看，我实在不知道白酒的成长性在那里。

第一、高端白酒销售基本面的一角

2024年10月21日，我在某电商平台百亿补贴渠道购买两瓶国窖1573经典浓香型白酒52度500ml单瓶，折扣后的价格是1595.6元。2024年11月26日，该平台同样的白酒价格是1481元，且不再限购。

同一时间，飞天茅台53度500ml的单瓶装价格是2048元，五粮液52度普五第八代500ml单瓶价格是787元，剑南春水晶剑50度500ml两瓶价格是718元，五粮液1618浓香白酒52度500ml两瓶价格是1599元。茅台1935酱香型白酒53度500ml单瓶装价格是685元。

白酒零售端的寒冬依然到来，且看不到改善的可能，而白酒公司早已采取多轮控货保价措施，但是显然没有达到预期效果。

茅台先前宣布：12瓶装飞天茅台（市场俗称“大箱”）取消投放，飞天茅台开箱政策也将取消，部分区域15年陈年茅台酒和精品茅台暂定发货等。

7月2日，茅台酱香酒营销公司下发通知称，茅台1935已超进度完成今年的各项任务，为保证市场良性健康发展，即日起暂停投放茅台1935合同计划。

7月3日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司发布《关于停止接收国窖52度经典装订单及货物发运》通知称，即日起将停止接收国窖52经典装订单及货物发运。

在五粮液2023年股东大会上，五粮液提出：第八代五粮液遵循量价平衡的原则，持续优化投放节奏和商家结构，控制和降低第八代五粮液在主产品中的市场投放比例。

但是从上市公司的财报看，头部白酒企业显然处于繁荣期，我们以泸州老窖三季报为例，从2015年到2024年扣非净利润的增速分别是6.86%、14.21%、32.07%、37.67%、38.23%、26.97%、30.37%、30.12%、28.44%、10.24%、扣非净利润从13.21亿增长到115.64亿，堪称奇迹。

至此，高端白酒的零售端、股价和财报业绩背道而驰。

第二、泸州老窖高管的看法

相比较个人投资者，上市公司高管对行业的认识和信息便利度显然更有优势。

6月27日泸州老窖2023年年度股东大会上，总经理林锋谈及对茅台价格下跌、名酒价格下跌的看法。他认为，过去茅台因为价格、股价一直在上涨，金融属性显现。目前的茅台主要是遇上前面（库存）的遗留问题，已经用了很大的力量来去解决。

关于行业周期和供销社关系，林锋说：“白酒行业十年一个周期，很正常。遇到周期波动，一定要调整好心态。因为越是这个时候，心态一差，就越容易犯错。”、“我们特别反对在遇到周期波动的时候，通过向经销商和终端压货，去美化业绩。因为一旦终端价格崩盘，5年之内这个品牌都很难翻身。”

关于白酒未来的发展，泸州老窖在2023年股东大会上表示，38度国窖1573之前占比约15%，现在占比基本上提升到了50%，这是因为90、00后偏好低度，不止在国内，国外消费者也喜欢低度酒，这就是消费者选择的结果。中低度酒将是行业的发展方向之一。

众所周知，我国的高端白酒历来是以高浓度白酒为主，现在开始放低度酒的口风，显然是有过自己的考量。

我们仔细阅读五粮液、贵州茅台等高端白酒的财务报表和股东大会的交流内容，其实行业的看法是一致的，行业普遍面临着人口红利见顶，主力消费人群迭代、存量竞争加剧、渠道库存有待消解、终端价格波动向下等难题，白酒行业确实到了一个发展的转折点。

第三、从历史中寻找答案

1989年国家彻底放开白酒价格管制，市场化竞争开始，名酒们开始提价，行业以卖断经营为主，广告销售盛行，行业在混战中实现了量价齐升。

到1998年亚洲金融危机，叠加当年轰动一时的山西假酒案，白酒的需求短期萎缩，产能出现腰斩。

随后到2003年，随着中国加入WTO，经济开始腾飞，政务消费和商务消费崛起，行业头部企业开始有意识塑造品牌，行业再次量价齐升。

在1989年到2009年这段时间，伴随着人口红利释放和经济高速增长，我们展开了大量的基础建设和城市化发展，这段时间的白酒主要是消费量迅速增长，供给跟着需求走，提价的因素是行业发展的次要因素。

2009年到2016年这段时间刚刚经过全球金融危机，我们的宏观经济也受到了一些影响，但是整体上仍然保持较快增长，居民消费水平持续提高，白酒行业发展的主体还是量增，而价格的提高逐渐成为主要因素。

数据显示，我国白酒业产能高峰是2016年，根据国家统计局的数据，当年度，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1358.36万千升，同比增长3.23%，经过了8年之后，到2023年，白酒行业实现总产量629万千升，同比下降5.1%；而其中，规上企业白酒（折65度，商品量）产量449.2万千升，同比减少2.8%。考虑到白酒的产能一般滞后需求端两年左右，我国白酒的消费量大概是在2014年左右就见顶了。

2015年至今，消费升级成为经济的重要驱动力，居民消费在收入效应、财富效应的带动下明显升级，“少喝酒、喝好酒”成为社会共识，头部白酒企业开始挤压式增长，不管蚕食中小白酒企业的市场，同时提价成为主导行业发展、重塑品牌的主要力量。

但是万物皆周期，挤压式增长和提价终究有尽头，尤其是人口红利彻底丧失叠加宏观经济的不景气，居民消费和商务消费同时低迷，高端白酒也无能为力了。

从1989年到2020年，我们的人口、城镇化、国际环境、技术发展都是非常顺利的，整体以较快速度向前向上，但是从2020年往后20年，我们人口数量到顶了，人口结构开始迅速老龄化，我们的经济发展模式要变，从规模经济转变为质量经济。那么过去的所有经验、数据、模式都可能会失效，我们会迎来全新的时代。

而头部白酒企业的产能端可能才刚开始发力。2022年，共有8家白酒上市公司公布了9个扩产项目，计划投资总额约572.7亿元，将带来至少33.4万吨新增产能。当中贵州茅台、山西汾酒、今世缘、舍得酒业的项目投资额都超过50亿元，均是万吨及以上产能规模。

此外根据年报，古井贡酒、酒鬼酒、老白干酒、岩石股份（即上海贵酒）都在继续推进既有在建产能工程。

再次以泸州老窖为例，2020年底泸州老窖投资上百亿元、占地3500亩的黄舣酿酒生态园已经全面投产，新增优质纯粮固态白酒10万吨/年、酒曲10万吨/年产能、包装能力10万吨/年和38万吨储酒能力。在黄舣酿酒生态园，公司将酿酒技艺参数输入工业机器人，实现酿造全过程信息化、自动化、智能化，率先实现浓香型白酒的智能化精准酿造，有效提升出酒率26%、生产效率70%。

从六大主要产区发布的产能规划数据来看，遵义白酒产区“十四五”规划是60万千升，宜宾100万千升，泸州200万千升，吕梁50万千升，亳州20万千升，产能如此暴涨，上市的时间如此集中，市场如何消化？

在挤压式增长方面，我们看一下2023年的数据，收入角度看：全国酿酒行业总收入10802亿，白酒行业7563亿，占比70.01%，白酒上市公司总收入2022年就已经达到3378亿，占比超31%，贵州茅台一家，占整个酿酒行业收入的13.9%。

利润角度看：全国酿酒利润2628亿，白酒行业2328亿，占比88.58%，白酒上市公司2022年利润就已超过1300亿，占比49.92%，贵州茅台747亿利润，占比28.42%。

展望未来，头部白酒公司利用品牌、渠道、资金和产能对中小企业的挤压式增长仍会继续，但是可以攫取的利润增速必然远不如以前，未来10年，白酒的竞争，将会进入品牌正面碰撞的时代。

谁将称霸，犹未可知！

作者：贫民窟的大富翁