一、周行情回顾
$酒ETF(SH512690)$：本周酒指数涨幅1.99%。
港股方面：
中央经济工作会议整体符合预期
上周中央经济工作会议整体符合预期：1）逆周期调节力度更大，财政更积极新增增发超长期特别国债、货币延续适度宽松，适时降准降息；2）提振消费置于重点任务首位，实施提振消费专项行动，增收减负提升消费能力、加力扩围实施“两新”增加消费意愿，但扩内需抓手可能仍主要落在一揽子提振消费的政策层面，后续期待政策落地效力；3）科创仍在高置位，供给出清及“AI+”或是重点边际增量。复盘2010至2023年中央经济工作会议的港股表现，会议首日后一周恒指因预期消化及获利了结可能出现回调、此后维持震荡走势。上周五港股调整或亦印证其日历效应。
海外流动性或再度面临边际收紧压力
12月FOMC会议降息25BP或成大概率事件，但后续降息路径或存不确定性。美国11月CPI同比升2.7%、环比升0.3%，11月核心CPI同比升3.3%、环比升0.3%，均符合彭博一致预期。其中，粘性较强的核心服务通胀（房租、运输服务等）环比有所降温，从而提振了市场信心。Fed Watch显示的联储12月降息预期概率上升至98%，长端美债利率小幅下行、美元指数基本持平。然而，考虑到近期美国经济动能整体回升、圣诞节前外资或对港股等外部市场落袋为安、大选后特朗普政策落地或再度对通胀路径形成扰动，我们提示：本周FOMC会议后，海外流动性或再度面临边际收紧压力。
本周备受关注的政治局会议及中央经济工作会议召开，其对于明年的宏观政策定调起到关键作用。受此影响，本周市场走出了一波政策预期兑现的行情。政治局会议对于宏观政策的定调较为超预期：强调明年“实施更加积极有为的宏观政策”，此外更是时隔15年重提“适度宽松”的货币政策，相较此前几年“稳健”的货币政策定调，2025年国内利率中枢下行仍有较大想象空间。此外，财政政策的定调“更加积极”,虽并未明确具体空间，但相较此前表述，明年财政发力的政策态度上也有明显转向。对于政策发力方向，本次会议提振消费的积极性显著超出过去两年及此前市场预期。相较之下，经济工作会议进一步明确了“提高财政赤字率”，并明确以消费补贴扩围和加大转移支付来大力刺激消费。总体来讲，年末的两次会议延续了9月政治局会议的政策基调，对于2025年宏观政策的定调较为积极，基本处于此前市场预期上沿。明年财政发力，政府端加杠杆有望带动信用周期的企稳修复，但幅度尚有分歧。短期来看，货币宽松仍是市场最确定主线，信用回稳仍有待传导，内需数据有效修复前，宏观流动性宽松、无风险利率低位的环境或将延续。
A股方面：
短期预期兑现行情不改市场中枢上行趋势。本周公布的11月信贷及社融数据均显示，国内融资需求相较此前极度悲观状态有所修复，无论在总量还是结构上均呈现出较为积极的修复状态，但相较于此前5年同期水平仍偏弱，国内信用环境的改善仍有待进一步持续。结合历年经济工作会议前后市场表现，市场多会在会议召开前后演绎政策预期博弈->预期兑现->重回跨年配置行情主线的路线。会议召开前一周，大盘正收益概率约为50%，会议通稿发出后一周，市场上涨概率仅为29%，而会后第二周，市场就会重新回到跨年行情的配置主线中去，大盘上涨概率为36%。短期来看，由于本次会议前夕，市场已经计价了较多政策预期，未来一周市场或面临预期兑现后的短期震荡，但市场下行风险较低，整体大概率呈现箱体震荡，中枢上行趋势仍在。
本周内需类行业受到政策支持，表现较好。
估值水平：
中证酒估值为20.97，近三年估值分位数12.58%，近五年估值分位数7.48%，近十年估值分位数9.8%。
二、热点催化
1、行业资讯
$重庆啤酒(SH600132)$公告，公司2024年中期拟每股派发现金红利1.50元(含税)，股权登记日2024年12月19日，除权除息日2024年12月20日。
三、投资观点
食饮观点：中央政治局大力提振消费，全方位扩大国内需求；中央经济工作会议首次将提振消费放在明年重点工作之首，对于2025 年整体食饮板块的提振有明显的促进作用，我们认为在政策催化下，当前应先食品后白酒。酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长，食品业绩表现分化，我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。
白酒板块：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向。重视“高势能延续”、“低基数修复”两条主线：高势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘；低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。
大众品板块：我们针对2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视当下行业景气度持续或2025 年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。
回顾2024年：复苏放缓，估值承压。2024 年宏观经济复苏节奏缓慢，居民和企业采购更加理性，白酒需求总量少于2023 年，尤其是宴席和礼赠场景降频明显。酒企基于年初增长目标约束，市场投放节奏调整快于需求，白酒行业供需阶段性失衡，渠道出现库存上升和价格下跌，而电商渠道低质、低价现象频发，扰乱价格体系；多重因素造成飞天茅台酒价格年内几次急跌，放大了市场悲观情绪。展望2025年：积极因素增加，曙光渐现。展望2025年，虽然需求复苏节奏仍有不确定性，但当前白酒板块PE处于历史较低水位，估值对业绩降速的预期消费较为充分，也不必过度悲观，建议多关注长期和积极因素：
行业或将进入供需均衡阶段，茅五价格具备企稳基础。一方面，在内需政策刺激及“双春”等日历效应的共振下，行业需求或将出现向上拐点；另一方面，需求仍在磨底，多数酒厂增长工具减少，为保护战略性单品和长期发展质量，2025年降速共识将进一步强化，供给端出现改善。
$贵州茅台(SH600519)$增长目标环比降低，积极解决供需适配问题。公司增强消费需求培育，其中国内市场加强对新需求、新场景、新人群的触达和转化，国际市场从“产品出口”到“品牌出海”，我们预计2025 年将会初见成效。
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风险提示：以上涉及个股不作为推荐。ETF二级市场价格涨跌不代表基金实际净值。市场有风险，投资需谨慎。
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