一、 周行情回顾
$香港医药ETF(SH513700)$本周港股通医药指数涨幅-1.64%。
港股方面：
中央经济工作会议整体符合预期
上周中央经济工作会议整体符合预期：1）逆周期调节力度更大，财政更积极新增增发超长期特别国债、货币延续适度宽松，适时降准降息；2）提振消费置于重点任务首位，实施提振消费专项行动，增收减负提升消费能力、加力扩围实施“两新”增加消费意愿，但扩内需抓手可能仍主要落在一揽子提振消费的政策层面，后续期待政策落地效力；3）科创仍在高置位，供给出清及“AI+”或是重点边际增量。复盘2010至2023年中央经济工作会议的港股表现，会议首日后一周恒指因预期消化及获利了结可能出现回调、此后维持震荡走势。上周五港股调整或亦印证其日历效应。
海外流动性或再度面临边际收紧压力
12月FOMC会议降息25BP或成大概率事件，但后续降息路径或存不确定性。美国11月CPI同比升2.7%、环比升0.3%，11月核心CPI同比升3.3%、环比升0.3%，均符合彭博一致预期。其中，粘性较强的核心服务通胀（房租、运输服务等）环比有所降温，从而提振了市场信心。Fed Watch显示的联储12月降息预期概率上升至98%，长端美债利率小幅下行、美元指数基本持平。然而，考虑到近期美国经济动能整体回升、圣诞节前外资或对港股等外部市场落袋为安、大选后特朗普政策落地或再度对通胀路径形成扰动，我们提示：本周FOMC会议后，海外流动性或再度面临边际收紧压力。
本周备受关注的政治局会议及中央经济工作会议召开，其对于明年的宏观政策定调起到关键作用。受此影响，本周市场走出了一波政策预期兑现的行情。政治局会议对于宏观政策的定调较为超预期：强调明年“实施更加积极有为的宏观政策”，此外更是时隔15年重提“适度宽松”的货币政策，相较此前几年“稳健”的货币政策定调，2025年国内利率中枢下行仍有较大想象空间。此外，财政政策的定调“更加积极”,虽并未明确具体空间，但相较此前表述，明年财政发力的政策态度上也有明显转向。对于政策发力方向，本次会议提振消费的积极性显著超出过去两年及此前市场预期。相较之下，经济工作会议进一步明确了“提高财政赤字率”，并明确以消费补贴扩围和加大转移支付来大力刺激消费。总体来讲，年末的两次会议延续了9月政治局会议的政策基调，对于2025年宏观政策的定调较为积极，基本处于此前市场预期上沿。明年财政发力，政府端加杠杆有望带动信用周期的企稳修复，但幅度尚有分歧。短期来看，货币宽松仍是市场最确定主线，信用回稳仍有待传导，内需数据有效修复前，宏观流动性宽松、无风险利率低位的环境或将延续。
A股方面：
短期预期兑现行情不改市场中枢上行趋势。本周公布的11月信贷及社融数据均显示，国内融资需求相较此前极度悲观状态有所修复，无论在总量还是结构上均呈现出较为积极的修复状态，但相较于此前5年同期水平仍偏弱，国内信用环境的改善仍有待进一步持续。结合历年经济工作会议前后市场表现，市场多会在会议召开前后演绎政策预期博弈->预期兑现->重回跨年配置行情主线的路线。会议召开前一周，大盘正收益概率约为50%，会议通稿发出后一周，市场上涨概率仅为29%，而会后第二周，市场就会重新回到跨年行情的配置主线中去，大盘上涨概率为36%。短期来看，由于本次会议前夕，市场已经计价了较多政策预期，未来一周市场或面临预期兑现后的短期震荡，但市场下行风险较低，整体大概率呈现箱体震荡，中枢上行趋势仍在。
本周内医药行业受到集采结果影响，股价受损。
二、热点催化
1、重点上市公司信息跟踪
全国医保工作会议要求强化医保战略购买，探索形成丙类药品目录：12 月14 日，全国医疗保障工作会议在北京召开。会议明确强化医保战略购买。在坚持基本医保“保基本”的前提下，将更多新药好药纳入医保目录，真支持创新、支持真创新。探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险。引导商业保险公司将健康险资金的一部分通过规范途径，加大对创新药械研发生产的投入。
第十批国采拟中选结果公布：12 月12 日，第十批国家组织药品集中带量采购（在上海开标。本次集采中62 种药品采购成功，234 家企业的385 个产品获得拟中选资格，创历次集采数量新高。
上海设立100 亿元生物医药产业并购基金：12 月10 日，上海市人民政府办公厅发布了《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027 年）》，提出设立100 亿元生物医药产业并购基金，以进一步推动生物医药产业的创新发展和并购重组。
$恒瑞医药(SH600276)$启动H 股上市：12 月9 日，恒瑞医药发布公告，拟发行股份（H 股）并在香港联交所主板上市。恒瑞医药此次发行的H 股股数不超过本次发行后公司总股本的10%（超额配售权行使前），并授予整体协调人不超过前述H 股股数15%的超额配售权。
三、 投资观点
第十批国采竞争相对激烈，中标品种集中度再度提升12月12日晚，上海阳光医药采购网发布第十批国采拟中选结果。本届国采，共有778个产品报价，比前九批国采报价产品数最多的第七批的488个多290个，共有385个产品拟中选，比历史峰值第七批的327个还多出了58个，无论参与报价的产品数还是拟中选的产品数都创历史新高。但从拟中选情况看，778个产品报价，385个产品拟中选，拟中选率仅49.5%，竞争较为激烈。
从拟中选企业情况看，最终公布的名单中依然没有原研企业中标，仿制药过评头部企业仍是国采中选“大户”，其中倍特药业、$石药集团(HK|01093)$、科伦药业、扬子江药业、齐鲁制药、华润医药、复星医药、齐鲁医药、中国生物制药等企业均是第十批国采的“主力军”。据初步统计，倍特药业、石药集团均有15个产品拟中选，科伦药业、扬子江药业、华润医药分别有14、11、9个产品拟中选。
考虑到年底或将迎来跨年行情，医药中短期可重点关注： 创新药：仍为医药最明确长期主线，后续期待商业健康险相关政策，或将解决长期支付以及创新药多元化定价可能性。
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风险提示：以上涉及个股不作为推荐。ETF二级市场价格涨跌不代表基金实际净值。市场有风险，投资需谨慎。
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