一、 周行情回顾
$香港消费ETF(SH513590)$：本周港股通消费指数涨幅1.00%。
港股方面：
中央经济工作会议整体符合预期
上周中央经济工作会议整体符合预期：1）逆周期调节力度更大，财政更积极新增增发超长期特别国债、货币延续适度宽松，适时降准降息；2）提振消费置于重点任务首位，实施提振消费专项行动，增收减负提升消费能力、加力扩围实施“两新”增加消费意愿，但扩内需抓手可能仍主要落在一揽子提振消费的政策层面，后续期待政策落地效力；3）科创仍在高置位，供给出清及“AI+”或是重点边际增量。复盘2010至2023年中央经济工作会议的港股表现，会议首日后一周恒指因预期消化及获利了结可能出现回调、此后维持震荡走势。上周五港股调整或亦印证其日历效应。
海外流动性或再度面临边际收紧压力
12月FOMC会议降息25BP或成大概率事件，但后续降息路径或存不确定性。美国11月CPI同比升2.7%、环比升0.3%，11月核心CPI同比升3.3%、环比升0.3%，均符合彭博一致预期。其中，粘性较强的核心服务通胀（房租、运输服务等）环比有所降温，从而提振了市场信心。Fed Watch显示的联储12月降息预期概率上升至98%，长端美债利率小幅下行、美元指数基本持平。然而，考虑到近期美国经济动能整体回升、圣诞节前外资或对港股等外部市场落袋为安、大选后特朗普政策落地或再度对通胀路径形成扰动，我们提示：本周FOMC会议后，海外流动性或再度面临边际收紧压力。
本周备受关注的政治局会议及中央经济工作会议召开，其对于明年的宏观政策定调起到关键作用。受此影响，本周市场走出了一波政策预期兑现的行情。政治局会议对于宏观政策的定调较为超预期：强调明年“实施更加积极有为的宏观政策”，此外更是时隔15年重提“适度宽松”的货币政策，相较此前几年“稳健”的货币政策定调，2025年国内利率中枢下行仍有较大想象空间。此外，财政政策的定调“更加积极”,虽并未明确具体空间，但相较此前表述，明年财政发力的政策态度上也有明显转向。对于政策发力方向，本次会议提振消费的积极性显著超出过去两年及此前市场预期。相较之下，经济工作会议进一步明确了“提高财政赤字率”，并明确以消费补贴扩围和加大转移支付来大力刺激消费。总体来讲，年末的两次会议延续了9月政治局会议的政策基调，对于2025年宏观政策的定调较为积极，基本处于此前市场预期上沿。明年财政发力，政府端加杠杆有望带动信用周期的企稳修复，但幅度尚有分歧。短期来看，货币宽松仍是市场最确定主线，信用回稳仍有待传导，内需数据有效修复前，宏观流动性宽松、无风险利率低位的环境或将延续。
A股方面：
短期预期兑现行情不改市场中枢上行趋势。本周公布的11月信贷及社融数据均显示，国内融资需求相较此前极度悲观状态有所修复，无论在总量还是结构上均呈现出较为积极的修复状态，但相较于此前5年同期水平仍偏弱，国内信用环境的改善仍有待进一步持续。结合历年经济工作会议前后市场表现，市场多会在会议召开前后演绎政策预期博弈->预期兑现->重回跨年配置行情主线的路线。会议召开前一周，大盘正收益概率约为50%，会议通稿发出后一周，市场上涨概率仅为29%，而会后第二周，市场就会重新回到跨年行情的配置主线中去，大盘上涨概率为36%。短期来看，由于本次会议前夕，市场已经计价了较多政策预期，未来一周市场或面临预期兑现后的短期震荡，但市场下行风险较低，整体大概率呈现箱体震荡，中枢上行趋势仍在。
本周内需类行业受到政策支持，表现较好。
二、热点催化
1、行业资讯
茶颜悦色已经多次被传出要在二级市场上市了，最早在2023年10月18日，自媒体“IPO早知道”曾称，茶颜悦色已经和投行接洽，就香港上市展开探讨，当时，茶颜悦色方面告诉南都湾财社记者，“目前没有计划”。
不过在这之后，茶颜悦色有多个举动均被指在为上市铺路。今年2月，茶颜悦色的所属公司湖南茶悦文化产业发展集团有限公司发生多项工商信息变更，企业类型从其他有限责任公司变更为有限责任公司（港澳台投资、非独资），并新增股东Rose Xanadu HK Limited，这引发市场猜测其在为香港上市作准备。
三、 投资观点
我们认为本轮复苏主要由服务业与消费驱动，与投资拉动的传统路径不同。在该路径下，社会消费品零售总额、失业率、制造业PMI居民贷款等和消费、就业、预期相关的指标有望出现修复，固定资产投资、企业中长期贷款等和企业投资相关的指标或相对平淡。
权益市场短期内或显得“好事多磨”，我们推荐关注“服务业”、“内需消费”、“地方化债受益”三个方向。债市方面，由服务业与消费驱动的修复路径不构成直接利空。大宗商品方面，需要等待消费的修复逐步消化下游产成品库存，之后或能重新走强。人民币汇率方面，我们认为经济基本面不支持大幅贬值。
港股通消费板块具备顺周期复苏属性，同时受益未来政府推出的刺激消费的政策，具备长期配置价值。
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风险提示：以上涉及个股不作为推荐。ETF二级市场价格涨跌不代表基金实际净值。市场有风险，投资需谨慎。
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