一、热点事件
12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，对2025年经济工作作出一系列部署。本次会议定调积极，延续中共中央政治局表态，提出“实施更加积极有为的宏观政策”、“要大力提振消费，全方位扩大国内需求”等，居民的消费意愿和消费能力有望进一步提升。
同时，近期多家券商发布2025年消费板块展望，对接下来一段时间消费板块及其细分行业的表态较为乐观。有券商观点表示，临近春节，叠加自上而下不断对内需的重视、政策预期升温，消费有望迎来新一轮反弹修复。政策端，除“以旧换新政策接续”外，仍有一揽子促消费工具箱可供使用，如对汽车首购群体给予补贴、生育补贴、国补餐饮旅游消费券发行等等。
跟踪大消费板块投资机会，可以关注四条主线，对应相关ETF：可选消费ETF（562580）及其联接基金（A类：021365，C类：021366）、食品饮料ETF（515170）及其联接基金（A类：013125，C类：013126）、旅游ETF（562510）。
二、热点点评
2024年以来，消费市场以温和复苏为主旋律，其中能深挖细分品类增长红利、开辟出海新场景的消费龙头公司，成为稳增长背景下的结构性亮点。展望2025，受益于宏观经济与促消费等政策发力，市场预期有望由经济、收入预期改善→信心修复→消费需求提振→基本面复苏的路径渐进，消费或重新成为我国经济增长的核心驱动力。
1. 回顾2024：内需温和复苏，消费不均衡增长
温和复苏是2024年消费的主旋律：1-10月社零整体增速相对稳健，10月受政策提振、节日大促等影响，增幅表现边际向好。2024年1-10月我国社会消费品零售总额达39.9万亿元，同比+3.5%。随着促消费、增加居民收入等政策发力，叠加密集政策刺激措施推动，消费市场有望进一步回暖。其中，2024年10月，社零总额达4.54万亿元，同比+4.8%，相比1Q/2Q/3Q2024社零分别同比+4.7%/+2.6%/+2.7%。
图：2024年1-10月社零分品类增速
2. 展望2025：宏观政策提振，消费进一步转向
消费相关行业估值修复弹性短期首先依赖于国内宏观经济环境的整体预期，经济预期抬升往往会放大消费估值修复弹性；反之，经济预期走低将压制修复空间。
当下国内政策拐点明确的背景下，后续市场的核心关注点有两个，一个是围绕政策出台的时间、力度等方面的博弈将持续；另一个是政策能否对2025年经济形成支撑、居民部门需求是否回升、企业盈利能否修复较为关键。
当前处于政策观望期，后续是否接力“以旧换新”继续出台拉动消费力的相关政策对短期的消费回升预期弹性较为重要。
基于“以旧换新”、“消费券”等形式的消费刺激，结合历史实际使用情况，利好的消费品类主要包括餐饮、旅游、购物（平台、超市等渠道）、家电、家居等。而经济的实际修复、居民收入预期回升下的顺周期消费方向包括酒、人力资源、餐饮、酒店等。
（1）家电：鼓励以旧换新，顺应置换周期推升家电消费需求
进入2024年12月，距离家电行业“以旧换新”国家补贴活动还有不到30天，这场轰轰烈烈的国补促销活动让几大行业空前繁荣，其中表现最为突出的就是家电行业，在这场国补促销的活动中成为受益最大的品类之一。
根据商务部全国家电以旧换新数据平台，截至12月6日24时，2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%。往后，可继续展望2025年相关政策调整方向，政策延续预期将对板块走向形成重要影响。
（2）服务消费：多省市分发消费券刺激服务业需求，有望撬动线下场景消费复苏
2024年四季度，上海、四川、杭州等省市积极发力，针对本地餐饮、住宿、电影等消费类别下发专项消费券。消费券以满减券形式分批次发放，最低门槛折扣集中在6-9折。部分地区撬动消费表现良好，据上观新闻，上海第一轮前两批餐饮消费券资金撬动比为1：5.1、带动餐饮业线下消费同比增37.8%。12月，上海宣布继续增发“餐饮消费券”，线下消费热情有望延续。
图：部分地区服务消费券发放情况及使用门槛
（3）旅游：免签政策持续发力，冰雪游带来短期增量
自2023年年末起，中国持续扩大144小时过境免签政策的适用范围，并先后对38个国家实行免签，目前累计同25个国家实现全面互免，同157个国家和地区缔结了涵盖不同护照种类的互免签证协定。《环球时报》报道称，过去一年来，免签政策给中国入境游和中外民间交流带来了从量到质的全方位提升，2025年中国免签政策的效果会得到更加可观的显现。随着免签政策的红利持续释放，旅游业整体复苏趋势相对较强。
同时，近期冰雪游开始起量。随着各大雪场陆续开板，一年一度的冰雪盛会拉开帷幕。据携程数据，11月底开始，冰雪游产品的售卖开始起量。近一周平台上“滑雪”的搜索量环比上周增长50%，进入12月冰雪游相关产品的搜索热度持续走高。其中哈尔滨依旧霸榜冰雪游搜索热度第一，其余依次为长春、沈阳、雪乡、漠河。此外，携程数据显示近一个月国内滑雪场门票的预订量同比去年增长近20%。自2022冬奥会以来，冰雪经济也为旅游业增添新的亮点，或为其带来短期提振作用。
（4）食品饮料：场景修复，消费信心提振
2024年，食品饮料板块经历“基本面整体承压，股价表现分化，年末预期落地反弹”的过程，食饮行业需求受居民消费信心不足、对收入增长预期谨慎等因素影响表现较为疲弱，消费趋势整体呈现K型分化，中高端产品表现承压，具备高质价比及为消费者提供情绪价值产品表现更为突出。
展望2025年，在一系列政策催化下，食品饮料基本面有望企稳，并通过商务、宴席&餐饮、日常消费等三种消费场景的修复实现板块的复苏。
而食饮板块行情则有望沿着“资金回流→信心修复→基本面好转催化”的路径渐次修复，配置价值凸显。企稳顺序大众品>啤酒&饮料>白酒：白酒基本面仍有压力，但目前已经处于基本面底部区域；啤酒2024年基本面低于预期，2025Q2开始有望企稳回升；大众品基本面2024Q3已边际改善，2025年有望延续。
三、相关产品
1、可选消费ETF（562580）及联接基金（A类：021365，C类：021366）跟踪中证全指可选消费指数（000989.SH)，反映沪深两市可选消费行业内公司股票的整体表现。按申万二级行业分类，指数前三大行业依次为：白色家电（26.1%）、乘用车（23.0%）、汽车零部件（19.1%），家电及汽车占比较高，受益于四季度修复机遇。
2、食品饮料ETF（515170）及联接基金（A类：013125，C类：013126）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数（000815.CSI），权重集中于白酒、调味品、预制菜等高壁垒、强韧性板块，其中白酒行业占比达60%（申万二级分类）。在经过今年以来较大幅度调整后，投资价值更加凸显。
3、旅游ETF（562510）跟踪中证旅游主题指数（930633.CSI），该指数以中证全指为样本空间，选取涉及景区、旅行社、酒店等业务的上市公司股票作为成份股，以反映旅游类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。指数覆盖10个以上申万三级行业，主要集中在航空运输（22.0%）、酒店（16.7%）、自然景区（13.9%）等高景气板块，投资价值凸显。
$长白山(SH603099)$ $永辉超市(SH601933)$ $中公教育(SZ002607)$
#冰雪旅游消费旺季到来带火A股相关产业#
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