这是「岩松观点」第1815篇原创文章。
一、大消费：2025年投资主线
12.9中中央政治局会议接连使用了“逆周期调节超常规”、“货币政策适度宽松”、“财政政策更加积极”等系列第一次出现，或者多年来第一次改变的积极表述。
会议明确指出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，行文顺序上，消费位列明年重点任务篇幅之首，被提高到引领整个国内宏观经济复苏的高度。
随着元旦以及春节消费旺季的临近，预计全国都将启动新一轮的消费刺激，消费板块将成为2025年投资主线。
从估值看，经过三年多时间的调整，消费板块估值已极度低估。截至12月9日，中证消费指数市盈率为21.6倍，十年维度的历史估值分位数不足2%。这意味着，消费板块估值已经低于过去十年98%的时间。即使只恢复到十年低估线26.6PE，消费指数也有23%的上涨空间，具备充足的上涨空间。
二、医美行业分析
市场常说，“男人的白酒，女人的医美”，白酒和医美被称为市场上具备投资价值的两个行业。
受经济放缓影响，医美行业业绩承压。申万医美指数从2021年6月开始调整，至今已跌了3年半，从最高11000点跌到最低3435点，跌幅接近70%。
长期来看，追求健康与美丽是人类永恒的话题，兼具医疗与消费双重属性的医美行业仍是一条“长坡厚雪”的赛道，未来发展空间广阔。随着消费成为扩大国内需求的核心抓手，医美板块业绩也有望触底回升。
医美板块持续消化估，国庆前估值曾回落到25PE，目前估值为37倍市盈率PETTM，十年维度历史估值分位为46%。
美容护理属于申万一级行业，下面分为个护用品、化妆品、医疗美容3个二级行业，以及生活用纸、洗护用品、化妆品制造及其他、品牌化妆品、医美耗材、医美服务6个三级行业。
申万美容护理行业共有33家公司，从营收规模看，个护行业的中顺洁柔、稳健医疗，化妆品中的珀莱雅、上海家化、贝泰妮，以及医疗美容的华熙生物2023年营收超过50亿，属于头部公司。
赚钱能力看，爱美客是最赚钱的公司，23年利润超过18亿，排第二的珀莱雅利润11.7亿，其余公司利润都不超过10亿。
2024年3季报利润超过1亿，增长速度超过30%的公司有：锦波生物、依依股份、润本股份、丸美生物、福瑞达、珀莱雅、百亚股份。
估值上，PETTM百分位低于30%的公司有：珀莱雅、科思股份、锦波生物、爱美客、丸美生物、依依股份、水羊股份、豪悦护理、润本股份、诺邦股份、贝泰妮。
三、核心公司基本面梳理
综合来看，3季度业绩能保持较高增长，目前估值又较低的头部企业包括透明质酸龙头爱美客，护肤品龙头珀莱雅、丸美生物，做重组人胶原蛋白的锦波生物，还有个护用品的润本股份等等。
下面，我们按照“五部分析法”的思路，针对上市公司财务数据、产品分析、风险估值、行业前景以及实控人五个方面，对公司基本面情况做个简单介绍。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。
1、爱美客：最赚钱的医美龙头
爱美客历史上的成长能力非常好。归母净利润从2014年0.28亿，增长到2023年的18.58亿，9年增长了64.39倍，年化复合增长率59%。营业收入从2014年0.75亿，增长到2023年的28.69亿，13年增长了37倍左右，年化复合增长率50%。
2024 年前三季度营收增速9.46%，利润增速11.8%。虽然放缓但在消费萎靡的背景下，已是相当不错了。
公司市值约640亿，18.6亿利润对应34.4倍PE估值，估值分为10%。市场一致预期公司24年利润在20亿以上，对应估值大致在30PE左右。结合公司成长性和行业地位，估值合理。
公司做的业务就是把玻尿酸做成不同的衍生产品，包括嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美等，有打脸上给脸保湿，使肌肤水润、细腻的；有打脖子上改善颈纹的；有打在眼睛周边改善黑眼圈和眼纹的，产品价格也从两三百上涨到上千。
核心产品是嗨体家族，“儒白天使”为公司第二增长曲线。另外还储备了肉毒素、司美格鲁肽等潜力较大的产品。
随着最近几年医美行业强监管，政策逐步完善，行业正从劣币驱逐良币转向健康良性竞争。虽然公司最近几年受到的竞争开始加剧，但公司规产品储备丰富，市场依旧看好公司长期发展，只要能保持住行业龙头地位，未来有望成长为营收百亿的龙头。
2、珀莱雅：国货美妆龙头
公司成长性同样优秀，2017年上市时利润只有2亿，2023年已接近12亿，复合年均增长率达到34.5%。
公司市值370亿，对应31PE。24年前3季度继续保持了30%以上的高速增长，折算25.6PETTM，估值分位仅个位数。市场一致预期公司2025利润接近20亿，对应估值将低于20PE。
公司是国货化妆品龙头企业，主要产品是护肤类产品。主品牌珀莱雅在大单品策略带动下处于强劲上升期，彩棠、OR、悦芙媞等二三梯队子品牌增长表现良好。据青眼情报统计，珀莱雅蝉联天猫双11美妆类目榜首，并位列抖音双11第一阶段美妆类目多个细分赛道前三，国货龙头地位稳固。
公司9月刚完成管理团队和董事会换届，侯亚孟接任方玉友担任公司新一任总经理，而方总则担任董事会顾问，帮助侯总顺利过渡，新老总经理交接顺畅。
整体而言，公司作为国货美妆龙头具有多元化业务布局、渠道运营能力强等优势，业绩稳定，未来成长空间大，目前估值又处于低位。
3、丸美股份
相比之下，丸美的历史业绩就不如珀莱雅的完美了。公司经历了3年业绩下降低估，2023年开始恢复增长49%，2024年继续保持增长37%。
公司市值130亿，估值50PE，截至12月9日滚动市盈率为36PETTM，历史估值分位10%。结合公司业绩增速，当前估值合理。
公司聚焦化妆品业务，护肤类占比超4成。公司同样走大单品策略，旗下拥有丸美、PL恋火等品牌，其中丸美主品牌以眼部护理专家+抗衰老大师夯实品牌心智；PL恋火定位新锐彩妆品牌，主营底妆产品、持续深化高质极简理念。2023年丸美/恋火品牌营收占比分别为70%、29%。
公司偏困境反转性质，之前主要受到疫情冲击，叠加公司战略调整，业绩进入调整期。随着公司转型调整见效，目前经营重回增长轨道，估值也处于合理区间。
4、润本股份：国货婴童护理龙头
公司利润稳定增长。不过公司是23年才上市的，上市未满3年。
公司市值不到100亿，对应44倍PE。公司24年3季报利润增长44%，对应33PETTM，对应估值分位约30%。由于公司上市时间较短，历史估值分位数据并不具有太高的可参考性。
公司主要产品是驱蚊产品、婴童护理产品、精油等，线上销售占比超过7成。
驱蚊产品在2~3旺季后增速放缓，进入秋冬季节是婴童护理系列销售旺季，蛋黄油系列等新品线上渠道表现亮眼，有望凭借新品放量带动公司业绩继续提升。
好了，以上所有公司都分析完了，能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。
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