2024年：白酒行业供需阶段性失衡，Q3以来降速成为酒企共识；同时，库存上升而价格下跌，电商渠道粗放式发展冲击白酒传统分销，茅台价格年内几次急跌放大市场悲观情绪。
展望2025年：需求复苏节奏仍有不确定性，短期酒企仍以去化库存、释放风险为核心工作；但估值端对业绩降速预期消化较充分（板块PE(TTM)位于2019年来5.1%分位数），短期边际变化和长期积极因素增加。
国信观点研判：
1、供需两端改善，2025年春节旺季动销或好于悲观预期。供给端报表业绩目标下修，需求端扩内需政策落地、复苏方向确定。
2、茅台降速后、或率先实现供需平衡，行业进入新稳态。茅台放缓增速要求（25年收入预计+5-10%），积极解决供需适配问题。从经销商合理利润和消费者购买力2个维度测算飞天批价底在1800-1900元，预计批价同比值在25Q1磨底。
3、酒企、渠道商均呈现向头部集中趋势，厂商相互强化。
4、名酒产能仍在逐步释放，优质供给将持续获取更多份额。低端劣质产能出清，名优酒其产能释放，行业仍存在供需错配问题，预计酒企进行一轮品质升级提升产能利用率。
5、同质化竞争下，销售费用率或延续高位保存量份额，净利润率提升趋势或放缓。
6、600元价位或迎来供给驱动式扩容。1）1935等单品批价下探进入600-700元区间，2）400元价位加速成熟，汾酒、今世缘等全国、区域名酒布局600元新品。
投资建议：自上而下判断行业性机会，关注飞天茅台酒批价同比节奏；分价格带交易策略看，周期磨底-复苏阶段优选高端、次高端；
自下而上梳理3条主线：
1、基本面表现稳健、品牌基因深厚的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。
2、顺周期属性较强、EPS修复弹性大的泸州老窖及次高端龙头，关注水井坊。
3、加速经营管理调整的改革预期标的，关注老白干酒、口子窖等。
$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$$泸州老窖(SZ000568)$
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