这是时空复利的第1896篇原创
云南白药，上市三十年来，营业收入保持连续增长，从1993年的0.58亿元增长至2023年的391.11亿元，增长673倍；净利润从1993年的0.13亿元增长至2023年的40.94亿元，增长314倍。
过去24年（1990-2023年）；
营收复合增速24%；
净利润复合增速22%；
市值复合增速17%；
完美演绎股价的上涨，是由利润推动。
【1】增长陷入瓶颈
先过一眼云南白药的财务面。
ROE10%，ROIC9%，营业利润率12%，毛利率26%，净利率10%，有息负债率3%。
财务面依旧是好公司，但已经从一流企业，滑入二流。
这是因为云南白药的拳头产品已经触摸到天花板，创新产品没有跟上。
白药从地方小企业，成长为千亿巨头，依赖中华老字号这块无价招牌的历史底蕴，被带走调查的前董事长王明辉功不可没。
王明辉1999年担任云南白药董事，总裁，2004年担任董事长，此后持续担任公司董事长至2023年，在此期间有大贡献的。
在他的主导下，2021年推出“含药”创可贴，2004年推出牙膏等爆款产品。
如今白药创可贴，气雾剂等核心产品早已是国民级产品，居家备用；
云南白药牙膏市占率25%，盆满钵满。
正是因为云南白药手握这这些爆品，销售业绩大爆发，公司也由此进入了高速发展期。
如今已经20年过去，云南白药的主营分为两大块：
一是各类核心产品，分别是白药系列药品，气雾剂，创可贴，白药膏，散剂，胶囊，地蓝消炎片、藿香正气水等；快消品牙膏；中药资源（占比较小）。
营收占比35%，高毛利，毛利率64%；
二是医药分销，营收占比65%，低毛利，毛利率只有6%。
所以云南白药主要的利润来源还是药品与快消品（牙膏）这些拳头产品，而药品与牙膏正在摸到天花板，业绩也就失去成长性。
【2】未来增长乏力
2016年，白药混改，炒股发家的陈发树入局。
耗资253亿成为第一大股东（现在是第二大），与国资委并列。
2019年，王明辉继续当选公司董事长，陈发树当选联席董事长。
此后，王明辉负责管理企业，陈发树负责炒股；
2020年炒股收益22亿，2021-2022年又累计亏损25亿。
纵观东西方企业，似乎除了伯克希尔，没有任何一家企业可以靠炒股持续增长。
2023-2024年，王明辉辞任，后被带走调查，管理层动荡，核心高管离职，张文学任新董事长；似乎白药将腾笼换鸟，再度腾飞？
可能够呛.....
我们看看云南白药的底色，似乎是一家医药上市公司；也被网友誉为东方的可口可乐。
大错特错。
首先，云南白药不能用医药的逻辑去看待，要用消费股（快消品）的逻辑去看待。
一个很简单的数据，哪家医药公司的研发费用率不足1%？
拳头产品牙膏，是快消品；白药系列药品，并无医药科技含量，同样是按照快消品的逻辑运营。
其次，云南白药永远无法成为可口可乐，因为可口可乐老少皆宜，全球销售。
而云南白药依托老字号招牌，只能在国内销售；因为来到国际市场，很难被市场认可。
所以云南白药的海外市场营收占比只有1%，不是不想出海，是走不通。
而云南白药的战略，过去不会变，未来也不会变。
那就是依托中华老字号这块金字招牌，继续走消费品（快消品）路线，比如布局口腔、皮肤、骨伤以及女性关怀业务。
也就是以现有的拳头产品作为现金奶牛，从而试探性孵化新的拳头产品，效果如何，尚不可知。
至于搞创新药，那就是说给市场听的；过去五年，研发费用率始终不足1%，未来也会这样。
所以整体看下来，白药未来的业绩增速，乐观看是缓慢增长。
【3】估值买点与卖点
总结一下云南白药的基本面，一只未来增长缓慢的中华老字号招牌快消品。
所以对于云南白药未来的预期，就不能是业绩增长的钱，而是估值弹性的利润。
既然赚的是估值弹性的利润，那么就要留足安全边际。
看相对估值：
历史最低PE19倍，目前25倍，估值合理，而不是便宜。
如果有可能，还是希望能买到20倍PE的云南白药；35倍，40倍，分别卖出。
作为一只消费股（快消品），20倍PE本身并没有性价比，15倍才有。
由于白药手握155亿现金+140亿二级市场股权，所以当白药20倍PE时，市值减去155亿现金+140亿二级市场股权，在计算PE，就是17倍。
一只17倍的手握中华老字号招牌缓慢增长的快消品，性价比就凸显出来了。
总结一下，也就是白药20倍扣非PE可建仓（对应真实17倍PE），如果有机会跌到15倍PE，当然是狠狠加仓。
35倍，40倍，作为卖点，分别卖出。
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