华泰电子持续推荐芯原股份：博通A股最相关映射标的，且受益于端侧AI放量

芯原拥有国内领先的芯片定制服务能力，博通A股的映射标的

博通FY2024Q4业绩中，2024财年AI收入达到超预期的122亿美元，主要得益于定制化AI加速器和以太网需求增长，且对于中远期ASIC芯片市场展望更为乐观，周五股价大涨。我们认为芯原为A股中博通最为相关的映射标的，芯原2023年芯片定制业务收入占比超60%。芯原具备国内顶尖的先进工艺芯片设计能力，拥有成功的5nmFinfET流片经验，三星、谷歌、亚马逊、微软、博世、恩智浦等顶尖企业已成为公司长期客户。公司和国内BAT、字节等已在VPU IP授权等业务上深度合作，正积极沟通AI加速器定制芯片项目需求。

IP产品已广泛应用于各AI端侧产品上，看好后续放量驱动IP业务高速增长

大模型赋予AI终端新交互形态，国内厂商重点参与ToC类场景，AI+耳机/手表/眼镜/玩具/音箱等正逐步实落地，如近期豆包耳机、各厂商的AI眼镜新品。芯原股份的NPU、GPU等IP已广泛授权在智能手机、手表、耳机等AI终端，2024年前三季度IP授权收入中AI算力相关IP已贡献48.6%的收入比例。看好随着后续端侧AI落地下，芯原IP业务有望进入快速增长通道

盈利预测和估值：我们预计2024/2025/2026年归母净利润为-4.34/0.03/0.90亿元。分别给予芯片定制/IP授权业务6.5/23.0x 25E PS估值（可比公司一致预期均值4.4x/18.7x，溢价主要基于芯原为A股稀缺标的，且在HPC/AI领域具备显著竞争优势），对应目标市值336亿元。远期来看，我们预计公司IP业务40亿收入，给予10x PS，对应400亿；定制业务30亿收入，给予5x PS，对应150亿。远期空间看到550亿。