$片仔癀(SH600436)$ $同仁堂(SH600085)$ $云南白药(SZ000538)$
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#【盘逻辑】深度解析，理清投资思路#
今天这篇文章是扫地僧司马懿写的第1084篇文章。如果您要和我互动，文末留言。
01
写在前言
已经好久没有写关于片仔癀的文章了，上次写片仔癀的时候还是股价260的时候。有不少朋友说只要司马不写片仔癀，片仔癀的股价就能够上涨，把司马作为反向指标来看待。但事实上，片仔癀股价的涨和跌和司马写不写真的没有半毛钱关系，这段时间没有写她，她的股价不照样跌下来吗？
今天是司马就和大家来聊一聊驱动变成股价上升的三大条件。这三大条件指的是客观条件，至于主观条件，在公开场合不便多说。司马会单独在《司马问答》专栏里面和大家详细分析分析。
02
毛利率的趋升
曾经林园先生说过这样一句话，在投资中，他最看重的财务指标是毛利率。投资的公司最好每年的毛利率不断在上升。
没有错，毛利率是非常重要而关键的指标。如果你单纯去看片仔癀，在各个平台上面的销售毛利率数据，你是看不出端倪的。因为这里面的毛利率数据是不能够反映其核心产品的毛利率变化，而是把大商业大医药都融合在一起。所以我们看问题要抓住关键，抓住重心，抓住重点，也就是核心大单品片仔癀的毛利数据。
片仔癀核心产品毛利率自2017年起连续7年下降，从87.96%下降至70.79%。
以下是司马整理的详细数据——
• 2016年：毛利率87.96%（增加1.84%）。
• 2017年：毛利率86.48%（减少1.48%）。
• 2018年：毛利率83.02%（减少3.45%）。
• 2019年：毛利率81.99%（减少1.03%）。
• 2020年：毛利率81.95%（减少0.03%）。
• 2021年：毛利率81.79%（减少0.16%）。
• 2022年：毛利率80.90%（减少0.89%）。
• 2023年：毛利率78.79%（减少2.11%）。
2024年前三季度：片仔癀肝病用药收入增长20.24%至42.83亿元，毛利率相较上年同期减少7.4个百分点至70.79%，毛利率都快跌破70%了这在司马关注片仔癀的历史上还是第1次。
被寄予第二增长曲线厚望的心脑血管业务（主要是安宫牛黄丸）
2021年以后，片仔癀心脑血管业务的毛利率经历了显著的变化。
1. 2021年至2024年上半年：
• 片仔癀心脑血管药品的毛利率从2021年的50.72%开始逐渐下滑。
• 截至2024年上半年，心脑血管用药的毛利率已经下降至15.11%，与2021年相比，下滑了25个百分点以上，下滑幅度巨大。
2. 2024年前三季度：
• 片仔癀前三季度整体毛利率为45.54%，心脑血管用药的毛利率进一步下滑至13.97%，同比减少26.03个百分点。
只有收购龙晖药业的第1年达到50%以上，接下来逐年下滑，到现在只有可怜兮兮的13%，和很多传统制造业的毛利率都差不多了。
很多人把毛利率下降的原因归结于主要原材料天然牛黄，其在成本构成中占比较大。近年来，由于耕牛逐渐退出农耕，养殖场内的牛大多一两年就出栏被宰杀，老牛越来越少，导致国内的天然牛黄货源紧张，价格大幅上涨。目前天然牛黄的平均价格在160万每公斤，一直居高不下，天然牛黄价格的上涨直接推高了心脑血管药品的生产成本，进而压缩了毛利率。
03
净利润恢复25%以上增长
25%以上的增长，这个是作为成长股的基本门槛，如果连这个都做不到的话，那么不配称之为成长股，只能到价值股那一桌。
自从片仔癀这两年提出行稳致远的企业战略，那么注定他是以稳为主，而不是以快为主。所谓的稳，基本上就是保持10%~15%的稳健增长。如果大家最近有留意片仔癀管理层和经销商所开的会议，就能够明白目前片仔癀的销售确实存在压力，并不像以前那么好卖了。有的国药堂甚至推出了买10粒送1粒的优惠活动，如果产品供不应求，就不需要这样搞促销了。
造成这样的原因，很多人会把它归咎为是，但环境不好等等，但是司马看来，这是企业运营战略调整带来的副作用。曾经2021年，片仔癀如日中天，业绩高成长，但是黄牛事件影响深远，管理层也配合市场监督方打击黄牛，连同金融属性也给打没了。金融属性对于资本市场来说是可遇而不可求的，但对于企业运营方来说，确实是他们不愿意看到的。我猜估计也是说到窗口的指导，药毕竟是药，不允许炒作，健康应该平权，应该让更多的老百姓消费得起等等云云，这种理念和资本是背道而驰的，金融属性的消失也是片仔癀导致股价跌跌不休的根本原因。
04
片仔癀的日均成交量超过10个亿
除了毛利率的提升，净利润的高质量增长，金融属性的恢复，这些基本面恢复元气以外。从资金面的角度来讲，每天1.5万到20,000亿的日均成交量，片仔癀应该分到的，要超过10个亿才对，但是目前这个成交量显然很低很低，也就是说片仔癀不受资本的青睐，只能在岸边继续当看客坐冷板凳。
司马三四年前曾经写过文章说片仔癀是一只在高山之巅展翅翱翔的鹰。但是这只鹰却被捆着双脚，这样的鹰只能越飞越高，不断盘旋，天际才是他的天花板。但是这只鹰却要偶尔歇歇脚，休息一下，殊不知捆着双脚的鹰根本没得选择，也没得休息，否则就容易跌落山崖。
如今片仔癀所承受的短期阵痛就是三四年前业绩突然刹车降速、消灭金融属性这个因所带来的果，只是这个果需要无辜的股东共同承受。
好在企业质地足够优秀，适当的折腾不影响最终的结果，股东们的复利梦想也只会虽迟也必到，前提是你要耐得住寂寞!片仔癀的股价终有一天还是会创历史新高的，只是这个过程坑坑洼洼、坎坎坷坷，不经历风雨，怎么能够见彩虹？坚定信念，才能成就彼岸！
耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。
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