一、热点事件
今年4月，美国太阳能制造贸易联盟委员会向美国商务部提交“双反调查”申请；11月29日，美国商务部公布了对东南亚四国晶体光伏电池（无论是否组装成组件）反倾销税调查的初步肯定性裁定，裁定的反倾销税率范围在0 - 271.28%之间，叠加10月的反补贴税的影响，预计将对主要企业的东南亚产能造成一定的冲击。光伏行业兼具周期性和成长性，拉长时间线来看，光伏目前处于周期的下行阶段末期，产品价格下降空间有限，美国初裁落地可能会加速产能出清和光伏产品价格筑底，促进价格企稳，迎来价格拐点。在二级市场上，我们推荐关注新能源ETF基金(516850)及其联接基金(017571/017572)、碳中和ETF(159790)及其联接基金(013606/013605)的投资机会。
二、热点点评
1、双反初裁落地，裁定结果基本符合预期
2024年5月15日，应美国光伏制造商 Convalt Energy、First Solar、Meyer Burger、Mission Solar、Qcells、REC Silicon 和 Swift Solar 等申请，美国商务部宣布对来自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成组件）发起反倾销（AD）和反补贴税（CVD）调查。
2024年10月1日，美国商务部做出初步肯定裁定，对东南亚四国的反补贴税率范围在0.14 - 292.61%。2024年11月29日，又做出反倾销税调查的初步肯定性裁定，反倾销税率范围在0 - 271.28%。后续，商务部针对反补贴与反倾销的终裁将在 2025年2月与4月发布，待 ITC 最终裁定后，此次调查的命令将于2025年4月与6月分别发布。主要企业均受到一定影响，不同产能差异较大，综合反补贴税率来看，主要企业在马来西亚产能的税率情况较好，泰国产能税率较高，越南产能各企业税率差异较大。
自美国对东南亚四国启动双反调查以来，头部企业对双反关税有一定预期，对美出货进行了一定的风险控制。双反初裁税率整体符合预期，初裁税率落地后预计前期观望订单将陆续开始释放。据上海有色网（SMM）分析，自2024年6月双反豁免窗口期结束后，中国企业在东南亚的组件产能已陆续准备关停，截至目前，大部分产能都已停滞，仅以库存组件进行外售消化。
2、电池片需求缺口扩大，或将涨价以传导税率影响
受到IRA对光伏本土制造的双向补贴影响，美国近年组件产能投产、规划进度显著提升。目前美国本土组件环节有效产能约47GW（包含爬坡产能），叠加上规划及扩建中的产能，组件环节合计名义产能接近85GW；而本土对应的有限电池产能仅 5GW不到，电池片已经逐渐成为美国市场的供给瓶颈。考虑到美国在电池片方面的供应缺口和依赖度，未来中国企业在东南亚的产出将逐步从组件出口转型至电池片出口，美国本土电池的紧缺或将维持2到3年，预计加征双反税后美国电池将涨价以传导税率影响。
技术创新是光伏产业发展的核心驱动力，当前光伏主要产能在中国，中国的技术也一直处于行业领先水平。近年来，以TOPCon、BC和HJT为代表的N型技术作为新一代光伏技术，凭借高发电量、高效率、更低度电成本等显著优势，迅速占据市场主导地位。根据Trend Force集邦咨询预测，以N型技术为核心的光伏电池组件产品迎来了更大的市场需求，到2024年年底电池片产能约1201GW，其中，N型电池片产能约1026GW，占比约85%。
3、布局新兴出海市场，主动应对挑战
我国许多光伏企业为规避之前美国设置的贸易壁垒，在东南亚国家设立了生产基地，面对高额的反倾销税，中国光伏企业可能需要重新评估和调整全球供应链战略。根据PV Infolink的统计，2024年前三季度我国累计出口186.77GW光伏组件，同比增长18%。其中，欧洲（77.7GW，yoy-9%）、亚太（54.13GW，yoy62%）、美洲（24.31GW，yoy10%）、中东（22.89GW，yoy122%）出货排名靠前。
欧洲地区作为我国光伏产品的主要出口地，本轮裁定未受到较大影响，预计增速平稳。欧洲光伏市场并网难度增加以及夏季光伏电力供应过剩电价低迷影响电站的装机需求，同时，德国经济疲软、其他国家未有刺激政策出台，欧洲市场需求相对疲软。2025年，美联储降息打开欧元区利率下行空间，西班牙延迟项目建设以及东欧市场需求提升，欧洲光伏装机有望平稳增长。
中东市场油气资源丰富，但能源转型背景下需求不断增长。根据PV Infolink的统计，2023年中东市场光伏需求在20.5-23.6GW，土耳其、沙特和阿联酋为主要需求方，具体来看，土耳其电池片需求11.59GW、沙特光伏组件需求13.29GW和阿联酋组件需求3.95GW。2024 年前三季度，PV Infolink统计，中国出口中东市场22.89GW光伏组件，同比增长122%。根据沙特国家可再生能源发展计划，到2030 年实现可再生能源供应占总电力供应的50%的发展目标，2024年已启动多轮大型能源项目招标，叠加中国企业在沙特完善本土产业链，满足快速增长量。
三、相关产品：
1、新能源ETF基金(516850)及其联接基金(017571/017572)：本基金跟踪的标的指数为中证新能源指数，中证新能源指数选取沪深市场中涉及可再生能源生产、新能源应用、新能源存储以及新能源交互设备等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映新能源产业相关上市公司证券的整体表现，指数权重主要集中于申万二级行业的光伏设备（32.45%）、电池（31.62%）、电力（15.51%）等板块。
2、碳中和ETF(159790)及其联接基金(013606/013605)：本基金跟踪的标的指数为中证内地低碳经济主题指数，中证内地低碳经济主题指数从沪深A股中挑选日均总市值较高的50只低碳经济主题公司股票组成样本股，以反映低碳经济类公司股票的整体走势。
数据来源：Wind，平安证券，招商证券，Trend Force集邦咨询，华夏基金，截至2024.12.6，以上基金风险等级为R4（中高风险）。以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。
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