最近有读者三大灵魂发问：1.AH合理溢价率应该是多少？2.没有港股通和港股账户怎么办？3.AH搬砖套利怎么玩？接下来，本文将给出答案！

理论视角：AH合理溢价率应该是多少？

国内股市AH股并存，一直都是无法回避的问题。考虑到AH股的流动性无法准确量化，所以只能从可以量化的股息税角度进行分析，这样才能大概知道AH股的合理溢价率究竟是多少。以港股通为例，目前AH股的最大差别就是股息税的标准不同。A股对投资者比较友好，只要持股超过1年，股息税就是0%。H股对投资者不太友好，无论持股的时间长短，股息税都高达20%。

举例来说，假设你有100元，X是A股股价，股息税是0%。Y是H股股价，股息税是20%。无论是A股还是H股，每股股息都是1元。如果投资者收到的税后股息必须相等，那么X与Y的比值应该是多少？在这里，可以列出一个简单的二元一次方程式：（100/X）*1=（100/Y）*0.8。简单计算可得：X/Y=1.25。这就意味着，如果仅从港股通角度来看，AH的合理溢价率应该是125%。

不过话又说回来，个人开立的港股账户，虽然转账繁琐，但股息税却可从20%降低为10%。此种情况下，AH股的合理溢价率就应该是1/0.9=111.11%。综上所述，AH股的合理溢价率就应该在111.11%～125%之间。

值得注意的是，最近几年的人民币/港币汇率，也同样是在1.11～1.25之间波动。所以投资H股时，笔者追求的就是模糊正确。通常不考虑货币单位，而是AH股的股价数值相等即为合理。以美的集团为例，如果A股的实时报价为74元人民币，那么H股的合理股价就应为74港元。H股明显高于74港元，就搬砖去A股，反之就搬砖去H股。

现实视角：130～150的溢价率才更靠谱！

多数情况下，理论是苍白的，现实是无情的。前文无比正确的理论数据（111.11%～125%之间），在“恒生AH股溢价指数”面前已经被啪啪打脸很多年了。以最近几年为例，恒生AH股溢价指数的区间波动范围大概是130～150之间。所以说，超过125的溢价部分，均可被看作是A股的流动性溢价。也就是说，在AH股溢价率整体达到130%时，就应该主做A股。在AH股溢价率整体达到150%时，就应该主做H股。

不过话又说回来，规律这种东西一直都有被打破的风险。今年年初的时候，AH溢价率就曾短暂突破过160。这就意味着，无论是主做A股还是主做H股，都应该适度调整，因为规律是被用来打破的。

尊重现实：买不了港股其实也可变通！

恒生AH股溢价指数告诉我们：由于A股的流动性存在溢价，所以溢价率在130%～150%之间均属正常。对于买不了港股的投资者，只要AH溢价率不太过分，也可考虑A股。取值中位数的话，那就是溢价率不超过140%的股票，都可弃H选A！具体来说，其实就是AH股溢价排行榜第一页的这26只AH股票。客观来看，这26只买A甚至要比买H更香！

除此之外，如果仅看好港股的特定行业而不是特定股票就更简单了。比如说香港证券这个ETF，便可以替代大多数港股上市的证券股，交易费用还更低。

高端玩法：中国海油的搬砖减税套利！

如果不看恒生AH股溢价指数，而是看回到个股，AH溢价率的波动就更大了。以笔者重仓的中国海油为例，历史最高113.2%、历史最低55.33%、近一年平均75.20%、现值65.43%。历史最高的那个数据，是中国海油A股刚上市创造的，那时的股价很妖，没啥参考意义，所以笔者主要会用另外三个数据做做文章。

当AH溢价率逼近历史最低时（55.33%），笔者会搬砖部分H股仓位到A股，如果刚好赶上分红季，还可将部分仓位的股息税从28%降至10%。

当AH溢价率逼近近一年平均时（75.2%），笔者会搬砖部分A股仓位回到H股。这样一来一回，便可顺利完成部分仓位的搬砖套利，吃到了一个小差价。

看到这里，有些读者可能会问，为啥不全仓搬砖呢？因为规律这种东西一直都有被打破的风险，所以还是小心为宜。

如何卖出：AH都有的，H高估一并卖出A！

最后要说的是，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值为0.474PR，1989年的市赚率估值为0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。

考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和多年ROE平均值代入到第二公式，从而计算出周期股模糊正确的市赚率估值。

2002年和2003年，巴菲特建仓中国石油H股，两年平均的买入估值低于0.4PR。2007年，巴菲特又在0.8PR～1.0PR清仓了中国石油H股，实现了4年8倍的投资神迹。当时的中国石油A股尚未上市，如果上市了怎么办？那就以H为标杆，H高估之后，跟着巴菲特一并卖出A即可！

作者：ericwarn丁宁