关于沃尔核材；沃尔持有乐庭，乐庭已经不分拆，且沃尔持Gμ乐庭在90％以上Gμ权

乐庭23年可以提供单通道112G，16通道1800G；24年可以提供单通道224G，8通道1800G的铜缆。国内领先。

份额：安费诺等公司30％份额委外，且未来逐步提升到50％；中国占安费诺委外的50％以上，乐庭占中国份额50％以上。

0.3＊0.5＊0.6＝9％的份额

5万台机柜，假设72卡，单机柜铜缆组件价值230＋80＝310万，至少200～300万之间。则5万台机柜1500亿市场。但是不一定是72卡，假设是50卡平均。则对应3.5万机柜，对应1050亿市场增量。

铜线占比这里面的30％，铜线为1050＊0.3＝315亿；

NV的份额预期：安费诺70％、泰科＋莫仕＋立讯30％；早期立讯5～10％。安费诺＋泰科＋莫仕的委外，乐庭都会参与。

乐庭：315＊0.3＊0.5＊0.6＝28.35亿；考虑到未来份额从7.5％提升到15％，则乐庭委外从28.35亿到56.7亿。这里面还有一个打折，乐庭委外的报价，预估为安费诺的成本，考虑到安费诺综合毛利率33％，则报价打7折

乐庭收入为：20～40亿。毛利率112G的在40％以上，224G的在50～60％，则综合净利率112G在20％以上，224G在30％以上。则对应利润为早期4～8亿利润，提升到6～12亿利润增量。

弹性：5万机柜从50卡到72卡，乐庭收入会再增长50％。

估值倍数：考虑到铜进光退，25年给予30X的估值，4～8亿利润对应120～240亿市值增量，中位数180亿；6～12亿利润对应180～360亿市值增量，中位数270亿。两者取均值合计225亿市值增量。

公司原有业务25年10亿利润，年化8％成长，给予11～12X，对应110～120亿市值。

市值：225＋110＝335亿市值。

乐观：总利润为10＋12＝22亿，

22x25～30＝500～600亿市值。