博通 ( NASDAQ: AVGO ) 2024 财年第四季度财报标志着该公司的关键时刻，由于收入强劲增长以及对其定制 AI 芯片技术的需求飙升，其股价飙升超过 25%。博通的市值首次突破 1 万亿美元大关。
对我来说，最突出的是博通作为英伟达 ( NVDA ) 在 AI 芯片市场上的强劲竞争对手，其重要性日益增强。
谷歌 ( GOOG ) 、亚马逊 ( AMZN )、Meta ( META ) 和 OpenAI 等超大规模企业越来越多地寻求更高效的定制 AI 芯片，以满足其独特需求。博通专注于提供这些专业解决方案，这使其具有明显的优势，尤其是当它与 OpenAI 合作开发旨在推动性能和收入增长的定制 AI 芯片时。
当所有人都关注英伟达即将推出的 Blackwell 架构时，博通正在悄悄构建这些 AI 巨头所需要的东西：根据他们的独特需求从头设计的芯片。
博通的战略与英伟达的方法有着根本区别。Nvidia 专注于通用 AI GPU，而博通则通过开发专为超大规模客户量身定制的定制 AI 加速器 (XPU) 占据了独特的地位。该战略已在三个主要超大规模客户和另外两个处于高级开发阶段的客户中取得了显著成果。
为什么定制 AI 芯片会对英伟达构成威胁
博通的定制 AI 加速器（XPU）计划处于其战略核心位置，目前该公司已与三大超大规模客户构建起稳固的合作关系。
首位客户已于 2024 年开启生产进程，第二位及第三位客户则分别预定在 2025 年与 2026 年投入生产。这种分阶段推进的模式，既能助力博通持续优化技术及制造工艺，又能逐步搭建起稳定的收入渠道。
值得留意的是，这些客户计划中的部署规模颇具关键意义。据公司管理层披露，单个集群所配置的 XPU 数量呈显著增长态势，从 2023 年的 4000 余个攀升至 2024 年的 10000 余个，预计到 2027 年，单个集群的 XPU 规模或将高达 100 万个。
集群规模如此迅猛的指数级扩充，会直接转化为可观的营收潜能，有力支撑了公司对于 2027 年可服务目标市场（SAM）达到 600 亿至 900 亿美元的预估。
博通在网络基础设施领域的领军地位，赋予其一项至关重要的竞争优势。公司旗下的 Tomahawk 和 Jericho 产品线在以太网网络范畴占据主导，相较于 InfiniBand 解决方案，其性能表现更为卓越。
具体性能数据显示，基于以太网的方案可使作业完成时长缩短 10%，故障转移恢复速率提升 30 倍之多（用时 53 微秒，而 InfiniBand 则需 1600 微秒）。伴随 AI 集群向数十万个节点拓展延伸，这类性能优势的重要性愈发凸显。
与传统方案相较，客户采用博通方案能削减 30% 的运营成本，还可将新存储部署速率加快 77%。再者，博通的铜缆延伸能力达到 4 米以上，远超行业标准的 2 米，加之线性可插拔光纤技术，能够降低 33% 的功耗，这一系列成果充分彰显出博通在连接解决方案层面的显著技术领先优势。
除现有的三家超大规模客户外，博通在另外两家客户项目上也处于高级开发阶段，后续这两家客户有望大幅拓展其 SAM 规模，甚至超出当前 600 亿至 900 亿美元的预估范畴。
综合博通当下的市场地位与增长前景来看，其正勾勒出一幅极具吸引力的扩张蓝图，不难推测，未来三年它极有可能从根本上重塑人工智能芯片行业格局。
博通与 OpenAI 携手
博通与 OpenAI 达成合作伙伴关系的消息引发广泛关注，这一合作动态尤其凸显了博通在 AI 芯片赛道的差异化竞争策略。
当下，英伟达在 AI 训练芯片领域占据着难以撼动的主导地位。但博通却另辟蹊径，并未贸然投身于训练芯片的正面交锋，而是敏锐捕捉到 AI 计算领域新的战略高地 ——AI 推理。
AI 模型训练属于阶段性任务，模型一旦成型，后续在各类实际应用场景中，推理环节（即模型依据所学知识进行预测与决策的过程）将反复、高频次地执行，其频次远超训练阶段。博通精准定位这一市场特性，锚定 AI 推理领域的机遇，全力开发定制化推理芯片，贴合不同超大规模计算企业的特定业务诉求，深挖推理环节的商业潜能。
现阶段，超大规模企业在训练与推理任务中大多依赖同类型 GPU，这种 “一刀切” 模式忽略了不同业务在推理阶段的独特运算需求。博通定制推理芯片的推出，直击通用 GPU 的效能瓶颈，有望大幅提升运算速度与能源利用效率，助力企业削减运营成本，为超大规模企业优化推理工作负载提供更适配的优质选项。
博通为贯彻这一战略，组建起一支由约 20 位精英组成的专业芯片团队，团队核心成员 Thomas Norrie 与 Richard Ho 均为行业资深人士，过往在谷歌主导张量处理单元开发的经历为团队注入强大技术基因。
在合作框架下，博通携手 OpenAI 与台积电达成制造合作协议，首款定制芯片预计于 2026 年亮相。
OpenAI 当前财务状况呈现成本与营收倒挂态势，据估算，本年度计算成本或将高达 50 亿美元，而收入仅为 37 亿美元。博通此番定制芯片开发计划，如同一场 “及时雨”，针对 OpenAI 这类 AI 领域关键参与者的痛点，量身定制降本增效的芯片解决方案，有望扭转其成本高企局面，释放更大盈利空间。
尽管英伟达目前仍在训练芯片的王座上稳坐，但随着 AI 应用场景呈指数级拓展，推理芯片需求激增，博通凭借前瞻性战略布局、专业技术团队与定制化产品路线，已然在推理芯片市场的起跑线上抢得先机，有望在这片潜力巨大的新兴赛道中拔得头筹，重塑 AI 芯片行业竞争格局。
博通收购 VMware ，强化 AI 业务布局
在博通宣布以 690 亿美元收购 VMware 之时，华尔街众多分析师都曾对这一昂贵价格心存疑虑。然而，仅仅过去一年，博通就凭借 VMware 实现了增长与盈利能力的双重大幅提升，成果斐然。
如今，VMware 已成为博通基础设施软件部门的有机组成部分，在 2024 财年第四季度交出了亮眼的答卷 —— 实现了 58 亿美元的营收。
值得关注的是，其亮点不仅仅在于同比 196% 的高速增长，更在于达成这一增长所展现出的卓越运营效率——仅需一年。
收购之前，VMware 的运营状况并不理想，当时每季度支出约为 24 亿美元，营业利润率尚不足 30%。但在纳入博通管理体系之后，情况发生了根本性转变。如今，VMware 季度支出锐减一半，降至 12 亿美元，与此同时，营业利润率却实现了翻倍有余，攀升至 70%，运营效率得到了质的提升。
深入分析才能发现，博通的成功关键在于对 VMware Cloud Foundation（VCF）的专注运营。博通并未陷入试图面面俱到、满足所有市场需求的误区，而是精准聚焦于最为关键的核心业务 —— 对整个数据中心完整软件堆栈进行虚拟化。正是这一高度聚焦的策略，为其带来了令人惊叹的回报。
展望未来，鉴于当下人工智能优化云基础设施正催生出新的需求周期，我坚信 VMware 在博通旗下将继续保持当前的增长态势，甚至有望实现更快的增长速度，进一步助力博通在 AI 业务领域开疆拓土，巩固其市场地位。
博通估值分析：仍存巨大上升潜力
博通最近市值突破 1 万亿美元的事，或许会让不少人觉得有点太离谱了，但仔细考量后便会发现，当下其估值不但合理，甚至很可能还未完全彰显出它在人工智能市场长远征程中的真正潜力。
回首 2024 财年，博通的整体营收成绩堪称亮眼，收入较上一年度激增 44%，飙升至 516 亿美元的高位。
而这其中，最重要的人工智能业务更是成为核心的增长引擎，以同比 220% 的惊人涨幅一骑绝尘，斩获 122 亿美元的佳绩，在半导体业务收入板块中稳稳占据 41% 的份额，这般迅猛的扩张态势无疑为公司整体价值筑牢根基，展现出其在 AI 赛道上强劲的开拓实力。
单看预期市盈率，36 倍刚出现再眼前时或许会给人偏高的初印象，可一旦置于行业大环境下对比，便能察觉情况合理。
英伟达同期预期市盈率高达 45.4 倍，AMD 也有 38.1 倍，相较之下，博通的市盈率倍数明显更具优势，凸显出它在资本市场上尚未被充分定价的特质，意味着相较于同行，其估值并未存在过热迹象，反而是潜藏着被低估的可能，市场尚未全然洞悉它的价值深度。
运营效率层面，博通以 63% 的营业利润率以及 65% 的调整后 EBITDA 利润率傲立潮头，这两组数据在行业内名列前茅，宛如精准运转的利润制造机，将业务高效转化为丰厚盈利。
值得一提的是 39% 的自由现金流利润率，这充分展示了博通超凡的资金调配能力，即便在大规模投入资源为未来增长蓄势之时，依旧能让充裕现金流入账，彰显财务状况的稳健与韧性。
而财务状况的坚实同样不容小觑，2024 财年中，199.6 亿美元的营运现金流以及 194.1 亿美元的自由现金流滚滚而来。这种集蓬勃增长、可观盈利与强劲现金造血功能于一体的优异组合，无疑是资本市场眼中的 “香饽饽”，按照常规逻辑，完全配得上更高的溢价倍数，进一步夯实了其现有估值的合理性根基。
所以说，当前市场或许还在努力跟上博通转型成为 AI 基础设施领域领军者的节奏。
尽管万亿美元市值高悬头顶看似已经到顶，但鉴于博通成熟老到的执行功底、出类拔萃的盈利本领以及 AI 版图中广袤无垠的增长机遇，它无疑仍怀揣着巨大的上行能量，当下估值实则处于合理区间，甚至有可能只是冰山一角，尚未完整映其全部价值潜能。
风险隐患仍存
尽管我对博通在 AI 芯片市场的未来发展满怀乐观期许，但不可忽视的是，前行之路绝非坦途，诸多障碍横亘眼前，亟待攻克。
首当其冲的便是执行风险，尤其是在契合定制 AI 加速器激进的开发日程安排上，挑战重重。
博通当下的战略蓝图，正同步推进多个超大规模客户的项目计划，生产排期从 2024 年绵延至 2026 年。如此紧凑的布局，对公司的项目管理与资源调配能力无疑是严苛考验。既要确保各环节紧密衔接，又要兼顾不同客户的差异化需求，稍有差池，便可能牵一发而动全身，打乱整体节奏。
即便已与台积电就定制芯片生产达成协议，但产能扩充难题依旧棘手。
从现阶段看，博通需在短短数年内实现产能的巨幅跃升，从 2024 年支撑 30000 多个 XPU 集群，一路飙升至 2027 年单个客户可能需求的 100 万个 XPU，产能要求近乎暴增 33 倍。这种指数级增长规模，不仅考验生产设施、供应链的承载韧性，还面临技术工艺升级、良品率把控等一系列衍生难题，稍有不慎，产能瓶颈便可能成为制约业务拓展的紧箍咒，延误交付，进而折损客户信任。
在市场格局层面，英伟达仍犹一座难以逾越的高峰。它在 AI 芯片市场稳坐头把交椅，手握超 80% 的市场份额，而且品牌威名远扬，深入人心。即将登场的 Blackwell 架构更是有望再度拉高行业性能标杆，重塑竞争壁垒。更为关键的是，英伟达苦心经营多年构建起的庞大软件生态系统，宛如一张紧密交织的大网，牢牢锁住海量客户。
对于潜在客户而言，弃用英伟达转而投向博通，意味着需直面高昂的转换成本，从软件适配、开发工具链重塑，到技术团队再培训，无一不是艰巨挑战。博通虽凭借定制化策略另辟蹊径，试图差异化突围，但唯有性能与效率优势足够显著，形成压倒性的吸引力，才能说服客户愿冒风险，为定制方案慷慨解囊。
截至第四季度，我们的现金为 93 亿美元，总本金债务为 698 亿美元。
本季度，我们用新的优先票据取代了 50 亿美元的浮动利率债务。我们使用手头现金支付第四季度到期的优先票据和额外的浮动利率债务，从而减少了 25 亿美元的债务。—— AVGO 2024 年第四季度收益电话会议记录
虽然该公司强劲的现金流产生能力（2024 财年营运现金流为 199.62 亿美元）带来了一些安慰，但人工智能支出的下滑可能会给公司的财务灵活性带来压力。
综上所述，这里仍然建议强力买入博通，这份信心主要源于以下几个方面：
首先，博通有着清晰明确的目标，那就是要在 2027 年在价值 600 至 900 亿美元的 AI 芯片市场中占据相当大的份额。这一目标为其后续发展指明了方向，让它能够围绕此有针对性地去布局各项业务，积极拓展市场。
其次，博通在定制 AI 解决方案以及网络基础设施方面展现出了强大的执行力，它能够凭借专业能力为不同需求的客户定制适配的 AI 解决方案，同时在网络基础设施领域依靠过硬的技术和高效运营占据优势地位，这两者共同构筑起了它坚实的竞争力。
而且它与 OpenAI 等重要参与者建立起了战略合作伙伴关系，通过这样的合作可以整合多方资源，优势互补，进一步拓展自身在行业内的影响力以及业务覆盖面。
最后，博通有着强劲的财务业绩，还能产生充沛的现金流，这为其持续投入研发、拓展市场等提供了充足的资金保障，使其在市场竞争中更具底气。
我觉得对于那些想要进入人工智能芯片市场的投资者来说，博通无疑提供了一个极具吸引力的机会。它专注于定制解决方案以及构建战略合作伙伴关系，这一独特的发展模式让它无论是在消费者人工智能市场，还是企业人工智能市场，都能展现出与众不同的价值，能更好地满足不同市场主体的需求。
而且，随着人工智能基础设施市场不断向前发展，博通凭借其精准的战略定位以及出色的执行能力，预计在未来 3 到 5 年内将会极大地推动股东价值的创造，给投资者带来丰厚的回报。
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