北信瑞丰基金 基金经理于军华
最近有这么一个段子：
有人去一家BBA的店里问，你们店里卖得最好的SUV是哪一个？
销售指着停在展厅正中央的一台展车说， 就是这个。
这人擦了下眼睛，然后发现是一台问界M9。
最近国内最大的汽车经销商中升集团拿到了50家华为鸿蒙智选的授权，当然主要是翻店变更，变更的品牌主要是BBA和原来的那些耳熟能详的豪华、超豪华品牌。
此外，北京最大的奥迪经销商华阳奥通，也在2024年12月4日，正式宣布将转型为AITO问界的销售伙伴。
春江水暖鸭先知，战报可以撒谎，战线不会。
根据易车网的数据，2024年1-10月中国市场成交均价50万以上的车型中，问界M9以11.85万的销量，占据了超过50%的市场份额。
在这场从燃油车往新能源转型的浪潮中，受到冲击最早最大的，可能就是汽车经销商了。
因为过快扩张加上汽车销量放缓，上市公司庞大集团首先在2018年出现了巨亏，并不得不将部分4S店转让给彼时的竞争对手广汇汽车。好景不长，广汇汽车在新能源转型的大潮也败下阵来，2022年出现了大幅亏损。随着这两大龙头分别在2023、2024两年退市，A股汽车经销商这个板块受到重创。
庞大集团的问题在于快速扩张碰上了销量放缓。董事长庞庆华也很无奈：“我们一辈子一直这么干下来，也没有别的问题。我们昨天这么干，今天还是这么干，十年前这么干，现在还这么干，突然出问题了，你让我怎么说？”
其他经销商的问题在于原来的主要利润来源豪华车、合资车在新能源转型过程中的水土不服。为了应对危机，2018年5月，庞大集团曾经向广汇汽车转让过5家奔驰4S店，这5家店2017年的净利润是1.1亿，可想而知豪华车经销商的利润丰厚程度。至少在2020年以前，拥有1家豪华车或者合资车的4S店，就相当于有了一台印钞机。
曾经有多辉煌，现有就有多落寞。在时代性的交接中上一个时代越鼎盛的就会越惨烈。
即使现在的汽车经销商转投新能源，也不复原来的高利润。
根据中国汽车流通协会和头豹研究院的数据，2022年汽车经销商主要的利润来源是售后服务，占接近一半，其次是新车销售和金融保险。问题是新能源汽车不怎么需要售后，传统燃油车年均维保费用大约在2600元左右，而新能源基本上是在这个基础至少打个五折。
根据中保研公布的第18期汽车零整比体系报告，豪华车与合资车的零整比明显偏高，这些显然都是4S店的重要利润来源，完全转型新能源的比亚迪则排名倒数第一。
所以这几年汽车经销商行业真的是进退两难，原来卖车加价，售后服务高毛利的盛况不再，属于一根筋变成两头堵了。
问题确实很多，但在两个龙头退市之后，汽车经销商行业我们更应该看到光明的一面。
汽车经销商可能是少有的真正的困境反转行业。
首先是受到冲击最早最大，所以转型最快。汽车经销商是整个汽车行业体系的最末端，对于市场的变化最为敏感，因此受到的冲击最为直接，最近几年转型拥抱新能源的速度也最快。比如最近各大豪华品牌经销商纷纷转投新能源。
其次，汽车经销商证明了自己在新能源时代存在的价值。代销模式的汽车经销商是主机厂的资金池，为主机厂承担了大量的固定资产投资，同时还用自身的流动资金为主机厂垫付现金流。当特斯拉进入中国力推直营模式，各大新势力纷纷效仿的时候，市场一度以为4S店为主的汽车经销商模式将会被颠覆。事实证明，汽车4S店这种模式还是有着旺盛的生命力，后续的各大新势力比如小鹏、蔚来、小米都放开了与经销商的合作，就连坚持直营的理想最近策略也有了松动。
最后，资本的终点是全社会平均利润率，汽车经销商行业不可能长期赔本赚吆喝。北京市汽车流通行业协会副秘书长王萌曾经举过这么一个例子，北京第一家汽车4S店方庄本田，2000年第六代雅阁上市，最低配23.98万，需要加价10万，简直就是躺着数钱。物极必反，最近几年汽车经销商又纷纷出现了大面积的亏损。或早或晚，汽车经销商行业会进入一个收益率稳定的常态。
中信建投策略陈果说，比投资伟大公司或行业更重要的是投资伟大的变化。汽车经销商行业变革尘埃落定之后，燃油车就会迎来真正的黄昏。
很多人还在举三星和丰田的例子，他们不知道的是，智能机上线之后，诺基亚依然狂卖了两年，然后就突然倒下了。
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