01
先简单总结下昨天的文章，
3只红利指数增强基金表现都不太理想。
富国中证红利指数增强，成立以来涨了376.03%，年化10.18%。
同期，中证红利全收益涨了431.1%，年化10.93%，“富国中证红利指数增强”平均每年跑输指数0.8个百分点。
背后的原因，
一是因为基金经理没有跑出明显的超额收益。看历史走势，指数增强基金和全收益指数比较接近。
二是因为高收费，基金管理费收1.2%/年，托管费收0.2%/年，合计1.4%/年。不算管理费、托管费，指数增强基金平均每年跑赢指数0.6个百分点，算了收费后，就变成了每年跑输0.8个百分点。
西部利得国企红利指数增强，
2022年9月之前，相对全收益指数取得了明显的超额收益。
但2022年10月到2023年9月持续跑输。期间，“中证国企红利全收益”涨了13.93%，“西部利得国企红利指数增强”却跌了0.9%，跑输将近15个百分点。
背后的原因，是基金经理持仓和指数做了较大幅度偏离。
以银行为例，
这是指数对银行的持仓，有不少是国有大行，在2023年上半年表现优异，带动指数持有的银行股平均涨了6.21%。
这是指数增强基金当时持有的银行股，以城商行、股份行为主。
在国有大行表现不好的时候，城商行、股份行表现不错，“西部利得国企红利指数增强”也因此相对指数取得了明显的超额收益。
但2022年10月后，市场风格逆转了，追逐高股息，变成了国有大行表现好，城商行、股份行吃瘪，“西部利得国企红利指数增强”也因此持续跑输。
2024年后，盛丰衍开始重仓高股息的国有大行，基金就又跟上了。
浙商港股通中华预期高股息指数增强，
这只基金偏的更远，指数的第一大权重行业是银行，占比19.5%。但基金严重低配，甚至没有配银行，也因此在今年6-9月银行大涨时严重跑输指数。
02
总结这3个案例，特别是最后2个案例，会发现一件特别有意思的事：
虽然背景豪华，也被认为是专业人士，但基金经理对行情的判断并不一定准，有时还会错的离谱。
这样的例子在投资中并不少见，
比如昨天疯传的一张图，过去几年吐槽李蓓反指的人并不少。
也经常在网上发言，金句不断，但没想到2023年上半年吃到一波AI行情后信心爆棚，竟然去做空了英伟达，之后又相继在港股医药、A股、XBI、数字货币上爆亏，基金净值一路从“1.5”干到止损线附近...
03
抱歉，铺垫了这么多才开始今天的正文，主要是有点感触。
昨天，行情剧烈切换，大盘股、红利股表现较好，微盘股、小盘股大跌。
今天，红利继续强势，又涨了1%左右。
关于红利的讨论也热闹了起来，有人认为红利会长牛下去，但也有人质疑：涨了这么久后，红利的投资价值还有多高？
红利为什么突然涨呢？
能找出不少理由，
消息上，昨天收盘后，国资委对破净央企股提出了市值管理的要求，利好红利股。
资金上，10月中旬后一直是“小盘、微盘占优”行情，背后的原因是市场流动性旺盛，杠杆资金入场。但资金总有枯竭的时候，11月中旬后两融资金就停滞了，昨天微盘股、小盘股指数还被一根大阴线砸了下来，不少人认为市场风格可能会重回“红利占优”上。
这些都能解释行情的变化，也是讨论的主要内容。
但你说，它能回答刚才的两个问题吗？
恐怕不能，逻辑都太短期了。
参照前面举的几位基金经理的例子，太专注短期逻辑，可能现在赚了钱，但当市场环境不同后又可能错的离谱，最后算总账还真不一定就更好。
《三体》中有这么一句话：弱小和无知不是生存的障碍，傲慢才是。可能这么说不合适，但却是这么个意思，太相信一个投资逻辑或投资品种，又在上面押了太重仓位，何尝不是一种傲慢呢。
回答刚才的两个问题：
1）红利会长牛下去？
2）涨了这么久后，红利的投资价值还有多高？
其实可以从投资的底层逻辑上找到答案。
买红利，我们最应该关注的是什么呢？
其实不是还能不能涨，而是“股息率”高低。
看行情，
白线是“中证红利”的走势，可能颠覆很多人的认知，虽然都在说“红利走出了长牛行情”，但红利指数从来就没有真正涨过，一直是震荡行情，从2018年2月开始算，仅仅涨了9.86%，年化1.42%。
是谁在长牛呢？
是包含分红的“中证红利全收益”，2018年2月以来涨了51.54%，年化6.43%，平均每年多涨5%。
这多出来的5%，恰是成分股每年的分红。也就是说，过去几年买红利，其实并没有从股价上赚到多少钱，主要是赚了股息的钱。
顺着这条线往下挖，刚才的2个问题也就有了答案：
红利能长牛吗？
过去5年，中证红利的平均股息率都有5%。如果你对红利长牛的定义是“像过去那样，平均每年涨5%左右”，是可以做到的。
要求再高一点，5%的股息再加几个点的股价涨幅。
股价 = 净利润 * PE
在盈利基本没啥增长的前提下，股价上涨就只能靠拔估值了，如果“中特估”的宏大叙事被市场广泛接受，也不是不可能，但难度...
然后另一个问题“涨了这么久后，红利还有没有投资价值？”的答案也就出来了。
红利哪有涨过，不过是股息的累加罢了，但几年下来也有40%+的回报。如果你对这个股息率满意，那红利依然有投资价值~
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