这是时空复利的第1898篇原创
在股市生存的越久，就越是感叹商业模式的重要性。
商业模式到底是什么？可以用一句话概括，产品或者服务的替代性。
比如白酒飞天的社交属性，腾讯社交产品游戏产品的连接性，既是产品的不可替代性，也是服务的不可替代性。
今天看看绝味食品，长期看，这种企业似乎很难提供稳定的回报。
【1】绝味食品的商业模式
绝味食品的商业模式是这样的，打造一个卤制品品牌，然后吸引加盟商入驻，赚取加盟费。
简单看一下这家企业的发展史：
2008年，绝味食品成立，在成立之初就设定了战略：“以直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的商业运营模式。
2011年，销售额突破10亿元。
2013年，注资内蒙古塞飞亚股份公司，进入上游产业链。
2017年上市，招股书里写的很清楚，以“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式。
发行人加盟门店的数量增长较为迅速，发行人主营业务收入90%以上来源于加盟模式的产品销售。
2019年，由“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”。
2024年9月，开始卖奶茶。
每一步的动作都非常对。
加盟为主，需要给加盟商提供更低成本的原材料，所以进入上游产业链，原材料成本更低，加盟费更低，可以吸引更多的加盟商。
加盟商越来越多的优势不仅仅在于绝味食品可以赚取更多的加盟费，更重要的是这个行业属于即时零食消费属性，一定要遍地门店，消费者尽可能的方便购买，这是线下渠道的重要性。
2023年，绝味食品在国内的门店数量已经高达1.6万家，加盟店的比例超过98%。
当加盟商数量足够的时候，加盟商之间是有竞争的，但绝味不亏，因为这样自己的加盟商会侵占自己加盟商的利润，也会侵占同行的利润。
所以总账算下来，绝味是划算的。
并且当门店数量足够的时候，当然要精细化运营，一切都顺理成章。
可卤货越来越不好卖，卖奶茶就是自然选项；毕竟有门店，多卖一项，可以多增加一项收入。
可问题的关键不是卖奶茶，而是卤货越来越不好卖了。
这个就是绝味食品的致命缺陷，卤货，是一个进入门槛非常低的行业。
夫妻店，不需要太多投入，就能开一个卤味店。
味道也不是保密配方，互联网一搜一大片。
进入门槛低，就会导致有源源不断的竞争者入场。
所以绝味的赛道就好比半个餐饮，绝味可以产品标准化，但做不到阻挡源源不断的竞争者入场。
所以商业模式的本质是什么？
是产品或者服务的可替代性。
如果容易替代，那就意味着没有护城河。
从业绩的角度看，2021年是绝味的巅峰，扣非净利润7.2亿，2023年只有4个亿。
所以行业决定了，绝味食品的利润是不稳定的，随时面临无处不在的竞争。
【2】买点与卖点
绝味食品的商业模式决定了，绝味只能用两种估值逻辑。
一是烟蒂估值，这属于大概率稳赚不赔的估值逻辑；当然主要针对没落企业，前提是企业能跌到烟蒂价值。
二是看增速；任何企业，都有增长路径。
比如绝味食品的增长路径就是门店增长与平均门店利润。
比如2016年-2023年，绝味食品的门店数分别为7924家、9053家、9915家、10954家、12399家、13714家、15076家、15950家。
从上市-2020年末，股价是高速增长状态。
因为这段期间门店数增长，业绩增长，市场也给出成长股估值。
但2022年净利润开始下滑，2021年2月是股价顶点。
这段时期不光杀估值，更因为估值逻辑发生变化，尽管门店数开始增长，但门店利润率在下跌，已经不符合成长股逻辑。
所以对于成熟期不稳定的连锁企业的估值，扩张期可以买入，就是门店增速与门店利润强劲增长时可以买入，这个时期估值不是最重要的，因为市场对于高速成长期的企业估值一定会很高（只要不是离谱就行），50倍+PE就是离谱。
当然门店增速与门店利润开始降低时，就是清仓时。
难点是这里面有个时间差，比如股价会领先数据半年以上，所以要关注月度这类更加高频的数据。
当此类企业停止扩张的时候，就是利润见底，估值也在历史低位；但已经没有好的买点了，除非给到烟蒂估值。
因为此类企业随时面临无处不在的竞争，长期业绩与现金流是不稳定的。
所以结论是，对于已经渡过高速成长期的连锁类企业，生人勿扰；
毕竟此类企业长期看，已经做不到时间的朋友，甚至有可能价值毁灭。
尽管目前，绝味食品还有4.57万股东。
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