事关印花税、T+0交易、暂停IPO及再融资……证监会明确回应了

2023-08-18 22:23

北京

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证监会表示，我国股票市场是否应当实行T+0交易，近年来有广泛讨论，总体上，各方面对此分歧较大。现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易，实行T+0交易将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。我们认为，现阶段实行T+0交易的时机不成熟。

作者：蔡越坤

封图：东方IC

导读

壹
回顾A股调整印花税历史，根据银河证券研究院数据，从1990年至今，中国股票交易印花税共历经12次变化，其中上调2次、下调7次。

贰
证监会回应表示，实现资本市场可持续发展，需要充分考虑投融资两端的动态积极平衡。没有二级市场的稳健运行，一级市场融资功能就难以有效发挥。

8月18日，证监会官网发布“证监会有关负责人就活跃资本市场、 提振投资者信心答记者问”，对市场热议的问题做出回应。

其中，证监会表示，我们已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切。从历史情况看，调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。有关具体情况建议向主管部门了解。

证券交易印花税是行为税，从普通印花税发展而来的，是专门针对股票交易额征收的一种税。我国税法规定，对证券市场上买卖、继承、赠与所确立的股权转让依据，按确立时实际市场价格计算的金额征收印花税。

根据德邦证券研报，从调整方式上看，2018年11月公布《中华人民共和国印花税法(征求意见稿)》中指出，证券交易印花税的纳税人或者税率调整，由国务院决定，并报全国人民代表大会常务委员会备案。这意味着在人大的授权下，国务院可以适时对证券交易印花税率进行调整，在一定程度上保证了证券交易印花税率调整的灵活性。

目前来看，随着“活跃资本市场”各项政策的不断推进，德邦证券研报认为，下调印花税仍是交易端政策工具箱中可以适时推出的一项工具，虽然效果集中于短期情绪的提振，但其带来的政策象征意义大于资金面的宽松意义。

印花税历次调整的影响

回顾A股调整印花税历史，根据银河证券研究院数据，从1990年至今，中国股票交易印花税共历经12次变化，其中上调2次、下调7次。

2000年后共对印花税做出四次调整，主要涉及税率高低和征收方式，调整主要政策目标是维系证券市场宏观稳定，分别为 2001年11月6日下调税率4‰至2‰、2005年01月23日下调税率2‰至1‰、2008年04月24日下调税率3‰至1‰以及同年9月将印花税从双边征收改为单边。

每次对印花税的调整均可以带动短期交易情绪上升。银河证券研究院数据数据统计，这四次印花税率调降之后，上证综指成交量分别在当周最高上升71%，98%、114%以及139%。从原理来说，主要是因为印花税下降有助于降低投资者成本，从而有利于促进市场成交规模。

2021年证券交易印花税收入1800亿元，占财政税收总额的1.1%。2021年6月全国人大常委会通过了《中华人民共和国印花税法》，印花税调整权限已经从全国人大下放至国务院。相比起开会周期较长的全国人大，国务院对印花税的调整拥有更高的灵活度，可以根据宏观经济形式做出更快地调整。

银河证券研究院指出，从国际比较来看，美国、日本和德国等都先后取消了印花税。2014 年英国伦敦证券交易所对AIM和高增长板块的合格证券交易不再征收印花税储备税和印花税，私人投资者购买合格证券可免征税。证券交易成本的降低对企业、投资者都有刺激作用，对股票市场参与全球竞争也有利好。英国学者曾做出测算，如果英国取消印花税则投资成本可以下降为0.94%，英国股指也可因此上升9%至13%，企业每年的总投资可以增加3%。

银河证券研究院认为，总之，印花税调降将对资本市场起到提振效果，短期提升股票市场的热情和信心。

对于证券交易印花税对资本市场波动的影响分析，东兴证券认为，印花税在股票交易中增加了投资者的交易成本，这使它成为政府调控股票市场的天然工具。证券交易印花税每次的变动都给股市带来了不小的波动。当股市发展过热，证券交易印花税税率会同时上调;当股市发展过冷，证券交易印花税税率会同时下调。在我国，证券交易印花税已成为重要的股票市场调节工具。

东兴证券表示，相比其他纾困政策，证券交易印花税的呵护信号显示作用极强。因此降低证券交易印花税率的成本小，收益大。在资本市场出现持续的萎靡状况下，很有可能成为重启资本市场信心的筹码。

T+0交易时机不成熟

除了对于投资者关切的降低印花税做出回应，证监会还就市场对股票市场T+0交易制度讨论也作出回应。

证监会表示，我国股票市场是否应当实行T+0交易，近年来有广泛讨论，总体上，各方面对此分歧较大。

证监会认为，T+0交易客观上对于丰富交易方式、提高交易活跃度具有一定积极作用。但也要看到，上市公司股价走势取决于上市公司质量和经营效益，T+0交易方式对市场估值的中长期影响有限。目前A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比96%，现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易，实行T+0交易将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。我们认为，现阶段实行T+0交易的时机不成熟。

此外，市场对IPO节奏关注较多，也传闻将暂停再融资。

证监会回应表示，实现资本市场可持续发展，需要充分考虑投融资两端的动态积极平衡。没有二级市场的稳健运行，一级市场融资功能就难以有效发挥。我们始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，同时充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。市场会感受到这种变化。

此外，增量资金流入是活跃市场的关键。对于如何引入更多中长期资金，证监会回应表示，近年来，社保基金、保险资金、年金基金等中长期资金坚持市场化、专业化运营，整体保持净流入，在保值增值的同时，实现了与资本市场的良性互动。但总体上看，中长期资金不足仍是制约资本市场健康发展的突出问题。目前，中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。在有关方面大力支持下，我们正在研究制定资本市场投资端改革方案。在引入更多中长期资金方面，重点是营造有利于中长期资金入市的政策环境。

关于具体举措，证监会表示：一是支持全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金扩大资本市场投资范围；二是研究完善战略投资者认定规则，支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行；三是制定机构投资者参与上市公司治理行为规则，发挥专业买方约束作用；四是优化投资交易监管，研究优化适用大额持股信息披露、短线交易、减持限制等法规要求，便利专业机构投资运作管理；五是丰富场内外金融衍生投资工具，优化各类机构投资者对衍生品使用限制，提升风险管理效率；六是丰富个人养老金产品体系，将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围。

7月24日中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。证监会表示，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施，主要包括：推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平；降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率等。

证监会也表示，将加大资本市场防假打假力度，从严从快从重查处欺诈发行、财务造假、操纵市场、内幕交易等典型违法案件，为投资者提供真实透明的上市公司，巩固长期投资信心。