近期，在《红利指数为何能长期跑赢宽基？》一文中，我们回溯了中证红利、沪深300近10年的数据，基于股息率策略的红利类指数，天然具有“高抛低吸”属性，基于年度调仓数据，理解了红利指数为何能长期跑赢宽基指数。
在《红利+低波动：帮红利多收一两斗？》一文中，我们针对中证红利、红利低波、红利低波100、东证红利低波等关键指数，探索回顾了低波动因子所带来的价值。
恰逢其时，近日国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，提出要增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例。
Wind数据显示，截至目前，A股共有813家公司分红实施完毕，其中，实施半年报分红和三季报分红的公司分别为668家、132家，分别同比增长244%和109%。年内近4000家上市公司合计分红近2.4万亿元，同比增长超10%。
在A股高股息领域，央企以其稳定的分红政策和较高的分红比例，成为各红利指数的关键权重股，央企控股上市公司不仅是高分红策略的核心组成部分，也是市场分红总额的重要贡献者。
因此，我们今天聚焦央企+红利，一起探索“央企+红利”主题相关指数。
01 央企红利：给巨无霸加个安全锚
遍索中证指数，目前有5只“央企红利”为主题的指数，分别如下：
1、央企红利编制信息
基于指数成立时间、编制特性、分布市场，我们可以重点关注：
1）央企红利（000825）：最早的A股央企红利指数，成立于2012年，选用样本空间内符合央企属性，采用三年连续分红、现金分红比例合理、以股息率排序选取前50个样本，最终以股息率加权。
2）港股通央企红利（931233）：最早的港股通央企红利指数，受港股相对低估影响，在央企+高股息领域，港股成分股有一定的估值优势。
该指数同样选用央企控制的上市企业，采用三年连续分红、现金分红比例合理、以股息率排序选取前50名样本，并最终以股息率加权。
3）国新港股通央企红利（931722）：去年刚发布的港股央企红利新指数，在编制规则中特意限制了金融与房地产行业的权重，使得指数样本这两个行业的占比大幅下降，这一点是很有新意的。
不过，受采用“股息率调整后的自由流通市值加权”影响，该指数的前十大权重占比高达72.16%，又颇有些按下葫芦浮起瓢之感。
2、主要央企红利指数行业分布
央企红利类指数，主要行业集中于：工业、金融、原料、能源和公用事业，这也符合央企常见的涉及领域，以及其在这些行业中的霸主地位。
受港股通影响，港股通央企红利与国新港股通央企红利的原材料占比较低，通信服务占比较高。
受编制规则影响，国新港股通央企红利限制了金融与房地产行业，导致能源行业的占比达42.91%，权重集中度较高。
3、主要央企红利指数十大权重
基于股息率加权，除了提升样本整体的防守性外，还能大幅降低因市值加权所带来的“大块头大权重”的问题。
这也是2013年红利类指数从市值加权，修正为股息率加权的最关键原因，让红利类指数脱离市值因子的影响，走出风格独立的道路。
也正是这个调整，让红利类指数实现了被动的高抛低吸，使得其长期收益率对比宽基指数能略胜一筹。
由上图可见，基于股息率加权的央企红利和港股通央企红利，样本权重分散度较高，除了新纳入的中远海控外，其余样本的权重均在3%左右，且其余41-50名样本的权重也相对均衡。
而国新港股通央企红利，受自由流通市值加权影响，几个大块头的权重较高，尤其是前六大权重股，合计占比高达59.41%。其余41-50名样本的权重占比较低，尤其市值规模较低的样本，权重不及0.1%，这可能会影响到策略整体的稳定性。
02 央企+红利：未来舞台的主角
这几年，中特估、高股息、央国企一直是A股的核心主线之一，尤其当市场震荡来临，基于红利策略的高股息类指数，往往会成为较好的波动平衡器。
受政策面、低估值影响，央国企在本轮上涨中表现亮眼，尤其是之前被人嘀咕的银行，近期的表现真可谓：五年不开张、开张吃五年。
基于目前一系列政策的发布，以及对中央企业控股上市公司的一系列新要求，可以预见未来央企+高股息仍将成为市场的主旋律，毕竟不少央企仍处于较大的破净状态。
1、关注港股红利，需要算一本账
对比A股，港股在央国企、高股息领域的绝对估值会更低，股息率会更高。据中证指数官方数据显示，截至2024年12月17日：
1）央企红利：计算用股本PE = 9.71、股息率4.66%；
2）港股通央企红利：计算用股本PE = 6.78、股息率高达6.71%；
当面对A股与H股相关指数时，尤其是红利类指数，我们不得不思考港股通红利税机制所带来的影响：
基于上述规则，我们不妨对类似强相关指数，进行税后估值判断：
首先，港股通央企红利指数的股息率当前为6.71%。由于这些公司大多是央企，我们可以假设它们主要是以H股的形式出现。对于H股，红利税通常是20%，因此税后的股息率可以这样计算：
税后股息率 = 6.71%*（1-20%）= 5.36%
如果采用全部为红筹股的28%的税率，投资港股央企红利依然略优于A股央企红利：
税后股息率 = 6.71% * (1 - 28%) = 4.83%
从股息率的角度，港股通央企红利在税收影响后，无论按照H股的20%税率，还是红筹股可能的28%税率计算，其税后股息率都高于央企红利指数，具有更高的性价比。
因此，如果对央企+红利有一定的关注需求，除了关注中证央企红利，中证港股通央企红利也是一个重要的选项。
为了提升判断有效性，需要关注A/H的溢价水平，并通过中证指数官方的估值数据，查阅相关指数的股息率，并通过上述办法计算性价比。
跟踪港股通央企红利规模最大的是港股央企红利ETF(513910)，其最新规模为12.38亿，管理费+托管费为0.5%+0.1%，处于港股市场正常水平。
2、巨无霸有了KPI：市值管理、分红与破净
央企控股的上市公司是整个资本市场的重要参与力量，是稳定资本市场的关键砝码。
基于《意见》“KPI”的引导，指数成分股公司以提高上市公司质量为核心，切实发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用，积极稳定分红、提升投资者回报，通过回购等机制逐步解决破净现状。
央企市值管理新规的落地，为国资央企合规开展市值管理，及后续改革提供了完整的方向指导。基于此，以央企改革ETF(512950)为主题的央企系列指数，也将获得进一步关注。
《意见》将对提升中央企业控股上市公司的市场价值表现、增强投资者信心、促进资本市场健康稳定发展等方面产生重要影响。
对于躺平吃息派而言，《意见》中关于稳定分红与破净管理的部分，是我们尤为关注的点。在整个市场中，央企控股的上市公司，也往往是分红的主力选手。尤其跟《意见》密切相关的央企红利类指数，将获得更为长坡厚雪、稳扎稳打的想象空间。
以港股央企红利ETF(513910)为例，作为典型的防守型队员，其合适的定位是权益资产配置的一员，作为组合中参与防守的中坚力量，但不应该期望过高的短期收益率。
为了提升安全边际，基于股息率加权特性，红利类指数可以采用股息率作为估值判断的重要参考指标。基于较长周期的历史数据，我们可以设定高于一定股息率时，慢慢定投。当股息率低于设定阈值时，可以逐步止盈。
03 61全市场估值仪表盘
不出意外的爆表了，主要是中国10年期国债收益率的快速下行，尤其前几天下降速度实在是快。不过，风险也在此时积累，昨天长债的波动很大，请注意持有债基久期。
至于对市场估值的判断，当10债出现类似极端状态，我们可以以“沪深全A”绝对估值作为主要指标，不会有太大干扰。股债性价比走高，其实有利于资金流入权益市场，这是好事。
随着10债中枢下移，后续择机修正表内阈值。
04 “61”指数基金估值表（0322期）
05 重点提示
1、宽基指数被动抬升估值
受年度调样影响，大部分宽基指数估值略有被动抬升，抬升虽不明显，但普遍性较强。经过调样后，表内所有主要宽基估值温度均超30℃。
2、美股指数进入估值顶部
1）标普500：PE升至29.81，百分位升至89.70%；PB升至5.24，百分位升至99.80%，股息率降至1.09%，综合温度升至94.8℃。
2）纳指100：PE升至41.52，百分位升至99.40%；PB升至10.29，百分位升至99.88%，股息率降至0.51%，综合温度升至99.6℃，处于近10年历史高点。
3、部分指数估值波动极大
正常来说，年度调样不会对指数的估值产生巨大的影响，除非它不限制调样比例。目前估值表内有两个指数的调样比例很大，分别是红利质量与500质量，请注意估值波动。
1）红利质量：调样后，PE降至16.03，百分位降至5.40%；PB降至2.53，百分位降至0.09%，股息率升至3.57%；指数温度降至2.7℃。
2）500质量：调样后，PE升至17.15，百分位升至70.42%；PB升至2.24，百分位升至51.02%，股息率降至2.13%，指数温度升至60.7℃.
这一升一降，说明了当指数不控制调样比例后，指数样本会发生巨大变化，从而导致估值出现巨大变化。碰到这类指数，基于历史数据的估值判断就比较难以有效，需要谨慎处理。
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$上证50ETF(SH510050)$ $沪深300ETF(SH510300)$ $港股央企红利ETF(SH513910)$
#国资委重塑央企市值管理！投资机会来了？#
风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。
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