全地形车：公司指出，第四季度是全地形车业务的淡季，环比销量可能会有所下降，但同比增速仍然延续了前三季度10%以上的增长态势。在北美市场，公司的全地形车去库存工作已初见成效，库存压力显著低于同行业其他公司。为了维持价格优势，公司可能会跟随竞争对手进行一些价格促销活动。在第四季度，公司开始交付新平台的UTV和SSV产品，这些产品的发动机马力更大，均价较现有产品提高了20%。管理层表示，初期经销商的反馈非常积极，这将有助于2025年销量的提升和产品结构的优化。针对潜在的关税影响，公司表示其全地形车产能主要分布在中国、泰国和墨西哥，未来将根据政策灵活调整产能部署。公司认为，在调整速度和灵活性方面，其表现均优于北美本土厂商。此外，公司还提到，今年非美市场的销售表现优异，主要原因是欧洲需求的复苏，以及2024年1月份收购的GOES品牌带来的增量。但长期来看，公司认为欧洲市场相对稳定，市场增量主要还是来自北美。
燃油摩托车：公司今年前三季度内销收入同比增长40%以上，这除了行业本身的10-20%恢复性增长外，还得益于公司推出的675SR、500SR、150SC等新品。外销收入也同比增长了30%以上，从出口区域来看，亚洲占比40%，欧洲占比30%，北美占比20%。公司提到，摩托车内外销的毛利率和产品单价都较为接近，其中大排量摩托车的毛利率较高。因此，如果未来发展中国家等小排量市场的收入占比提升，公司的毛利率可能会面临一定压力。在海外渠道方面，公司表示欧洲市场的摩托车主要以新开渠道为主，而美国市场则可以与全地形车渠道共用。
电动两轮车：自年初发布AE2以来，极核品牌的市场关注度持续提升。公司表示，极核已组建了独立的研发团队，品牌定位高性能、智能化、高颜值，通过电动自行车切入市场。预计今年累计销量将达到8-10万台，同比大幅增长。目前极核仍处于投入期，公司预期当年产销规模达到100万台时，或可实现盈亏平衡。
估值：我们给予公司中性评级，目标价165元（不变），这是基于DCF估值法（WACC不变）得出的。我们的目标价隐含了2024/25年预期市盈率18/14倍。
公司背景：公司深耕动力运动产业领域，专注于以发动机为核心的全地形车、摩托车以及后市场用品的研发、生产和销售。产品涵盖400cc至1000cc排量段的CForce、UForce、ZForce四轮全地形车，以及125cc-1250cc的休闲、玩乐类摩托车等。
估值方法及风险声明：我们采用DCF法对公司进行估值。大排量摩托车行业的上行风险包括：1）城市禁限摩政策松动，我国大排量摩托车渗透率超预期，从而需求增速较快；2）原材料成本回落。下行风险包括：1）城市禁限摩政策松动不及预期，我国大排量摩托车渗透率不及预期，从而需求增速较慢；2）原材料成本持续上涨，带来压力。公司的下行风险包括：1）公司国内大排量摩托车产品推出的速度和市场认可度不及预期，从而影响其摩托车销量及单价；2）公司四轮车出口关税未获得豁免，影响公司出口销量及利润率；3）产品安全事故频发影响产品销量。公司的上行风险包括：1）公司国内大排量摩托车产品欢迎度超预期；2）公司四轮车出口关税获得豁免，海外需求超预期#文字图片信息
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