2024-11-18 14:04:22
曾经风光无限的酒店信息化领军企业石基信息，如今似乎正步入一场未曾预料的寒冬。
最新出炉的石基信息2024 年三季报数据令人唏嘘，第三季度营业收入6.34亿元，同比下降3.64%，归母净利润更是由盈转亏，单季度亏损达883.98万元，同比下降12.04%。这一突如其来的业绩变脸，让人对石基信息的未来产生深深忧虑。
据观察，石基信息当前持有现金储备约40多亿元，这笔资金近乎全部被投向了银行理财产品，前三季度财务费用中利息收入为1.14亿元，同期净利润为0.3766亿元，如果刨去利息收入，其净利润为-0.76亿元，堪称是一家经营能力低、全靠利息养活的公司。与此同时，公司管理费用持续上涨，三季度同比增幅达到了8.10%，而投资净收益和资产处置收益更是双双告负，合计亏损达4802.33万元。巨额支出如同锋利的刃剑，不断切割着石基信息的利润空间。
石基信息，这个酒店信息化领域的巨星，难道真的将迎来陨落的宿命吗？
01、拼凑的帝国，脆弱的基石
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石基信息的崛起，很大程度上依赖于其频繁的收购战略。公司首次收购西软科技并助其成功上市后，似乎找到了一条快速成功的捷径——通过“买买买”来扩展业务版图。如今，石基信息已涉足餐饮、支付、零售、酒店数据服务等多个领域。然而，这种看似豪放不羁的扩张方式，却暴露出了其核心产品的严重缺失。
石基信息“购物清单及扩张版图”
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石基信息的PMS系统，国内有千里马、西软、康桥等多个品牌，国外则是收购的六个公司的集合体。零售业务更是由另外六家子公司各自为政。这种收购而来的产品组合，带来了一系列严重问题——
首先，产品之间功能相互重叠，导致了重复研发，造成了极大的资源浪费。各子公司在研发过程中，缺乏统一的规划和协调，各自为战，使得相同的功能在不同的产品中被反复开发，浪费了大量的人力、物力和财力。
这从石基信息极低的人均创利数据中可以窥见端倪。2023年年报显示，石基信息当年营收27.49亿元，净利润为-1.05亿元；当年公司员工总数5048人，人均薪酬24.19万元，人均创利-9802.38元，对比1.75万元的行业中位值，相去甚远。
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其次，母公司对子公司的掌控能力不足，无法进行有效的资源分配。由于各子公司独立运作，母公司难以对其进行统一管理和资源调配，导致产品无法在更高层次上进行规划发展。各个子公司犹如一盘散沙，各自追求自身的利益，而忽视了公司整体的战略目标。
再者，相较于打通底层和中台的并联一体化系统，产品之间沟通成本高昂。一个产品的改动会引发相关模块的测试和改动，不同子公司之间的沟通协调变得异常困难，成本高昂。随着业务复杂度的提升，产品的研发成本也在持续增加，公司的运行效率却不断下降。
在增量市场阶段，这种各自为战的方式或许还能勉强维持，但一旦进入存量竞争阶段，产品效率的持续下降将使得石基信息无法形成整体作战能力，在激烈的市场竞争中处于劣势。尤其是在面对像Oracle和Infor这样的国际巨头时，石基信息在技术创新和产品迭代上的劣势愈发明显。据悉，台州某养生连锁酒店、绍兴某地标百年老店等多个城市地标性酒店已经抛弃石基信息的PMS系统，选择切换回其他品牌软件。
02、混乱的海外布局，增收不增利
石基信息的海外布局也充满了问题。从2015年提出国际化战略以来，石基信息采用了“买买买”和成立分公司的方式进行海外扩张。
石基在海外的营收增长主要得益于两个方面：一是收购在海外已经成熟的相关业务公司，并将这些被收购公司的营收直接纳入自身，从而推动营收增长；二是为推广公司业务，在全球范围内成立许多分、子公司。然而，这种盲目扩张的方式并没有带来预期效果，反而导致公司运营的成本上升和毛利下降。例如，2019年石基信息中国大陆地区以外的国家和地区营业收入达4.24亿元，同比增长69.11%，但营业成本同比增长114.51%，毛利率直接下降9.38%。在其后的几年里，中国大陆地区以外的国家和地区的营业收入虽然持续增长，但公司整体毛利率持续下跌。
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除了成本激增、毛利下降，石基信息的海外业务进展也相当缓慢。尽管石基与洲际酒店集团签订了MSA协议，但据业内人士透露，不仅国外洲际酒店集团的上线进程异常缓慢，石基信息在中国区域的部署过程也不顺利。2024年石基信息年中报显示，公司在已签约洲际酒店集团上线的酒店数超过300家，对比2023年年报提到的上线253家中国洲际集团酒店数据，推算出半年来石基信息上线洲际酒店仅50家左右。
此外，石基信息的海外业务还面临着很多政策风险。例如，2020年美国政府签发的一项行政命令称石基收购StayNTouch的行为可能危及美国国家安全。要求石基限期出售其持有的StayNTouch的全部股权（直接导致其1.7亿的亏损）。如此一来，石基信息未来涉及大酒店的数据会更加敏感，尤其是国外大酒店，而如何取得海外相关监管部门认可，仍然是一个悬而未决的问题。
海外扩张战略虽然带来了短期营收增长，但伴随着成本激增和毛利率下降，实际增长远低于预期。业务推进缓慢、政策风险频发，使得石基信息的国际化道路充满不确定性。
03、未来前景堪忧，估值困境难破解
在过去几年中，石基信息的股票价格呈现出持续下滑的趋势，已回落至十年前的水平，投资者普遍面临严重亏损。究其原因，都源于石基信息在财务表现、商业模式、现金流状况、成长性、投资回报等诸多方面的差劲表现。
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从2020年-2023年财务表现上看，石基信息陷入了“前三季度微利，年报却为负利润”的糟糕局面。眼下，三季报又爆出归母净利润-883.98万元的单季度亏损，预计2024年的年报情况不容乐观。
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雪上加霜的是，半年报显示，石基信息现有的利润，还有注水之嫌：一方面拿40多亿现金用来购买银行理财，将利息收入1.14亿元作为经营利润，还申请获得617万元财政补贴；另一方面通过减少股权激励支出（同比减少约1260万元）来节约支出。这种依靠非营业收入增长所实现的利润增长，质量不高，缺乏可持续性。
商业模式上，石基信息的核心产品PMS系统为各子公司独立运作，营运效率极低。这从其极低的总资产周转率（ATR）数据可以得到印证（石基信息近三年ATR均低于0.30，ATR一般≥0.8比较合适）。
海外市场，石基信息自2015年起实施全球化业务拓展策略，九年后仍强调处于初始阶段，大陆地区以外业务收入占比仅约18%，表明其全球化战略未取得预期成效。国内市场，石基信息声称其规模化零售信息系统产品为近50%的中国零售、连锁和超市百强企业提供信息化与数字化服务，以及自主酒店软件在中国五星级酒店市场的占有率为78%，但这些数据的真实性有待考证。此外，阿里对石基零售业务的大幅亏损出售处置（六年亏损逾4亿美元，亏幅超80%），也反映出石基信息的商业模式及业务拓展能力可能存在缺陷。
现金流状况上，石基信息的银行存款逐年减少，导致公司的资金压力不断增大。更为关键的是，石基信息的现金流与盈利能力脱节。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2564.85万元，较上年同期增加达139.82%，看似有较强盈利能力，但该表现却未在营业收入中得到体现。还有吊诡的是，2024年其上半年银行存款较上年减少2.76亿元，石基信息对资产减值原因其却未给出合理解释。此外，财报显示，中长石基信息技术技术（海南）有限公司的总资产达17.81亿元，净利润达6407.5万，而其主要业务为商业流通管理系统，并非石基主营业务，该资产及利润的真实情况也要打一个大大的问号。
成长性上，公司主营收入增长缓慢。从近几年的季报来看，石基信息营收增长乏力，甚至出现营收比去年同期下降的情况。虽然公司有石基企业平台和Infrasys不断上线，但未能有效转化为业绩增长，显示出公司的业务拓展和市场渗透能力不足。此外，石基信息还缺乏第二增长曲线。零售业务近年来表现不尽人意，2023年和2024年上半年，零售信息管理系统业务营收连续下降，降幅分别达5.02%和3.54%。
投资回报上，随着国内A股市场的价值投资逐渐趋向理性化，投资者会更关注公司分红和回购情况。从根本上说，高股息企业才是真正的高利润企业。反观石基信息，其在上市后累计派现8.06亿元，近三年累计派现7227.87万元。相较于A股的整体水平，也是处于一个中等偏下的位置，这相对于其板块龙头的地位显然是不足的。
此外，石基信息商誉过高（约占资产总额12.6%）也是一个隐性风险。商誉值过高可能会带来商誉减值的风险，商誉减值会导致公司利润下降，进而影响股票价格。
还有一个值得注意的细节，2023年11月底，石基信息旗下重要子公司思迅软件高层变动，石基老员工、董事赖德源辞职，新人选暂未公布。这一变动不仅反映了公司内部的不稳定，也进一步削弱了投资者的信心。
石基信息如同一个依靠并购和扩张快速崛起的“富二代”，没有坚实的核心产品和自主研发能力作为支撑，并且在产品竞争力、出海战略布局、盈利能力和成长性等方面都存在严重问题。这些问题相互交织，形成了恶性循环，使得公司发展日渐式微。未来，随着市场竞争的加剧和技术的不断进步，石基信息将面临更大的挑战和困难。如果不能及时调整战略，加大技术研发投入，提升产品质量和用户体验，那么石基帝国或将土崩瓦解，无法挽回地走向衰败的深渊。
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