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这篇研究万华化学的石化业务板块。关于万华化学聚氨酯板块见此前的（1）—（4）系列文章。先订正此前文章中聚氨酯业务Q324的销售数据，正确如下。
公司23年年报是这样介绍石化板块的：石化业务目前主要发展 C2、C3 和 C4 烯烃衍生物，致力于成为具有独特竞争优势， 最具影响力的高端烯烃及衍生物供应商。 万华依托世界级规模 PO/AE 一体化装置和大乙烯装置，不断拓宽 C2、C3、C4 产业链条；以 100 万吨/年乙烯及 75 万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现产业链联动和价值链协同。
一、生产流程
从石化板块生产流程，我们可以看出，原材料是丙烷和丁烷，其实就是二次能源液化石油气，由石油和天然气制备。公司石化业务主要产出丙烯和乙烯产品，并生产HDPE、LLDPE、PP、PVC等产品（很多是精细化学和新材料业务的原料）。专业名词太多，结合百度1个个看，仍然还是头大。
从国金证券研报的公司聚氨酯循环产业链一体化布局图，可以看出生产聚氨酯后产生的废料，如HCL氯化氢，又可通过石化工业循环生产制备MDI的光气。
虽然专业的不大懂，但能有这样一个结论：异氰酸酯和石化两大产业链紧密结合，在两大产业链上又衍生出了精细化学品及新材料产业。
二、经营情况
（1）我统计了2016年以来的数据，盈利情况非常不理想，特别是2022年以来毛利率下滑严重，22年3.74%，23年3.51%，这样的毛利率，净利润大概为负。
3%+这样低迷的毛利率，从经济学上分析，肯定是市场供大于求造成的，说明产品在市场上不具备较强的竞争力。不像公司聚氨酯产品，拥有寡头竞争的市场地位，即使在需求不足的情况，寡头们依然可以通过限制自身产能维持一定的毛利率。
石化板块毛利率最好的是2021年达到17.09%，那时是全球面临疫情影响，中国因为疫情管控理想，中国出口猛增30%，达3.36万亿美元，2021年中国GDP增速达到8.1%。而随着这两年经济低迷，需求下降，自然价格下降，毛利率严重回落。
公司2021年公告的化工产品价格都是大幅上涨：“2021 年公司石化产品价格与去年同期相比大幅上涨。全年来看，山东丙烯 均价 7,904 元/吨，与去年同期相比上涨 16.39%；山东环氧丙烷均价 16,551 元/ 吨，与去年同期相比上涨 38.81%；山东丁醇均价 12,269 元/吨，与去年同期相 比上涨 100.54%；华东丙烯酸均价 11,902 元/吨，与去年同期相比上涨 72.23%； 华东丙烯酸丁酯均价 16,348 元/吨，与去年同期相比上涨 95.78%；华东 NPG 进 口加氢均价 17,071 元/吨，与去年同期相比上涨 84.98%；华东 PP 拉丝均价 8,633 元/吨，与去年同期相比上涨 9.98%；华东 LLDPE 膜级均价 8,464 元/吨，与去年 同期相比上涨 15.64%；华东乙烯法 PVC 均价 9,624 元/吨，与去年同期相比上涨 37.94%。”
（2）从生产成本看，23年年报显示原材料成本占总成本88.20%，所以原材料的价格对生产成本有显著影响。
所以可以建立和聚氨酯类似的价差模型，产品和原材料的价差决定了化工板块的盈利情况。但公司化工产品种类多，还有各个产品权重等问题，自己没法像聚氨酯那样建立模型。写到这，又得说到国海证券。它建立了万华化学化工板块的价差指数模型。根据国海证券的价差指数模型，截至2024年12月7日，万华化学Q4石化板块价差指数平均为60.64，较2024Q3下降4.71，处于历史底部。
资料来源：《国海化工|万华化学11月报》
三、展望2025年
展望2025年，石化板块的毛利率有提升的可能。理由：1、从上游看，世界冲突结束，石油天然气等能源价格大概率下降，导致生产的原材料（丙烷、丁烷）成本下降。2、从下游看，国内积极的财政政策和货币政策，有望带来需求的复苏。
今天先写到这。后面继续围绕精细化学及新材料板块、以及美国加征关税对万华化学的影响等等方面来继续写。因为对化工行业的理解有限，权当抛砖引玉，不当之处，多批评指正。
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