作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
自2024年9月下半月以来，不少上市公司股价开启了上涨行情。其中，金属锆的市场表现颇为抢眼。深耕锆行业的$东方锆业(SZ002167)$，股价一度翻了一倍以上。国内电熔氧化锆及工业级海绵锆最大的生产商和供应商之一的$三祥新材(SH603663)$也一度涨了50%左右。
来源：同花顺-东方锆业 截至2024年12月18日
然而，与强势上涨的股价相反的是，近两年，东方锆业和三祥新材业绩都相当惨淡。
2023年、2024年前三季度，三祥新材利润连降两年，同比2022年已缩减近半。至于东方锆业，则已由盈转亏，两年累亏上亿元。
那么，东方锆业和三祥新材何至于此？2025将至，二者又将何去何从？
一、锆下游主要市场，需求不振
自成立起，东方锆业一直致力于深耕锆行业，收入均来源于锆行业。三祥新材则有“锆系、镁系、先进陶瓷系”三大业务板块，其中也是以锆产品为主，2024年上半年锆系列产品收入占总营收85.54%。
来源：同花顺2024年半年报数据 东方锆业（左）三祥新材（右）
锆产业链的上游主要是海滨砂重矿物，经过洗矿、选矿后得到锆英砂。锆英砂可被直接加工成电熔锆、氧氯化锆、硅酸锆等锆制品。
锆具有极强的耐磨性、耐高温、耐腐蚀性，下游广泛应用于陶瓷、铸造、耐火材料等消费领域。其中，陶瓷是最大的消费领域，约占一半的需求量；其次是耐火材料，占比19%（数据来源于东方锆业2023年年报）。
来源：东方锆业2023年年报
然而如今，传统陶瓷和耐火材料的下游市场，都不是很景气。
传统陶瓷行业，主要应用领域为房地产行业和基建行业。2018-2021年全球建筑陶瓷产销量呈现震荡上升趋势，2022年全球建筑陶瓷产销量均出现下滑。2022年，全球瓷砖产量降至167.62亿㎡，下降9.7%，其中中国产量减少了15.5亿㎡。
耐火材料产品则广泛应用于生产钢铁、光伏玻璃、水泥、有色金属等领域，其中钢铁冶金领域占比约70%，对耐火材料的需求具有重要影响。
而房地产行业的低迷，也大幅减少了建筑行业的用钢需求。中钢协统计数据显示，2023年我国粗钢产量10.19亿吨，同比基本持平；全国粗钢表观消费量9.33亿吨，同比略降。产量大于消费量，总体供过于求。
二、锆产品价格下降，毛利率萎缩
总体来看，受到经济周期下行及国际地缘政治动荡的双重影响，陶瓷、耐火材料等锆系产品所依赖的传统行业陷入了低迷。
不过近年来，锆产品又被挖掘出了新的应用领域。比如，在光伏行业，电熔氧化锆可用于光伏玻璃窑炉内胆耐火材料及光伏玻璃添加剂。在生物医学行业，氧化锆陶瓷被广泛应用于种植牙、人工关节、手术刀、其他医疗植入体等。
在新能源行业，二氧化锆可以用于三元锂电池正极材料添加剂、用于固体氧化物燃料电池(SOFC)；电熔氧化锆可用于陶瓷基刹车片。另外，含锆复合氧化物和含锆复合氯化物，还可以作为新能源固态电解质，用于生产固态电池。
应该说，这些热门赛道极大地打开了锆产品的想象空间。但想象归想象，落到实际来看，这些新型市场到底能带来多少增量还未可知。以固态电池为例，其自身还处在验证阶段，对于固态电解质的选择也没有统一的答案。
从企业数据来看，锆下游新型市场显然并没有扭转传统市场带来的低迷态势。2021-2023年，三祥新材锆产品销量分别同比增长11%、5.11%、3.95%，销量增长渐显乏力。另外近两年，锆产品价格也大幅下降。
随之一同下降的，还有企业毛利率。
2024年中报，三祥新材电熔氧化锆产品、东方锆业无机非金属锆产品，毛利率分别为28.7%、16.24%，同比2022年中报都减少了近10个百分点。
三、企业接连亏损，债务压力沉重
面对下游主要市场需求不振，东方锆业和三祥新材业绩低迷。不过对比来看，三祥新材尚有盈利空间，而东方锆业却是接连亏损，2023年、2024年前三季度，归母净利润分别为-7763.32万、-4129.83万。
同比三祥新材来看，东方锆业的亏损原因主要有二：
第一，同样生产锆产品，东方锆业的毛利率一向比三祥新材低了至少十几个百分点。
来源：公开数据整理
据三祥新材在财报中介绍，公司位于福建省小水电十强县的寿宁县，水电资源丰富，具有发展电炉熔炼产业的区域成本优势。那么反过来，在产品销售价格随行就市的前提下，东方锆业毛利率偏低，只怕也是因为生产成本偏高。
第二，除锆产品外，东方锆业还有一项拖后腿的矿产品。
根据东方锆业2024年半年度业绩预告显示，公司控股的孙公司Murray Zircon Pty Ltd（简称“铭瑞锆业”）重启的明达里矿区尚未达产，设备调试期间产出的少量重矿物存货分摊的单位成本较高，计提了较大金额的存货减值。
受此影响，东方锆业矿产品出现负毛利，2024年上半年为-4.96%。
而这个明达里矿区背后，还有一些故事。
明达里矿区位于澳大利亚，是东方锆业于2010年收购的，之前处于停产维护状态。
2021年，受疫情扰动、部分供应商减产提价以及下游应用领域的不断拓展，锆英砂价格震荡上行，锆行业整体处于景气周期。同年6月，东方锆业宣布重启明达里矿区。只是截至2024年上半年，历时三年，仍未达产。
虽然明达里矿区未创造正收益，但投入成本可不低。截至2024年6月底，该项目预算8.33亿，累计投资约5.9亿元并已全部结转固定资产，工程进度为 80.12%。
来源：东方锆业2024年半年报
然而今年10月，东方锆业发布公告，拟将其持有的铭瑞锆业（主要资产为明达里矿区）79.28%的股权，转让给控股股东的全资子公司佰利联香港，且交易对价只有1个亿。
工程进度已经达到了80%，却要转手低价卖出。任谁看来，这笔买卖都不是很划算。为此，东方锆业还收到了中证中小投资者服务中心的《股东质询建议函》，质询交易事项的必要性、合理性。
来源：东方锆业公告
不过，从东方锆业财报来看，公司也确实面临不小的资金压力。截至2024年三季度，东方锆业流动比率、速动比率分别只有0.79、0.45，说明短期资产对短期负债的覆盖程度大概只有一半左右，短期偿债压力可见一斑。如今将矿业资源转手，怕也是无奈之举。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
$五矿发展(SH600058)$
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