十年期国债由跌反涨，债券市场有所反弹。根据多方消息，央行约见了12月份来债券大牛行情中的激进机构，提示市场重视利率风险，后来官媒也发文确认，反映出信息并非空穴来风。债券市场终于迎来调整。
其实市场早就担心，如果十年期国债这么跌下去，可能会引起监管的注意。12月9日至12日，十年期国债连续6个交易日大跌，跌破了1.80%，大跌中积累了利率风险。十年期国债很少会短时间跌得这么深。
债券市场短期调整，是风险还是机会？多家机构认为，还是机会大于风险。对于2025年的债券市场，我们保持之前的观点，就是有望继续走牛。在监管干预下，债券市场可能重返震荡，但是中长期仍看好。
12月债券牛市，哪些机构在买？
多方市场消息显示，央行集中约谈了部分机构，包括银行、券商、保险资管、理财子公司、基金、信托等。国海证券发表研报称，十年期国债的主力买入机构由基金转向银行，三十年期国债的主力买入机构是基金和保险。
我们先来看基金。基金向来是买国债的重要力量，2024年12月，净买入十年期国债就达到8000亿元，这个数据远远超过过去几年。2021至2023年同期，基金净买入十年期国债的金额都没超过5000亿元。
基金主要配置的是利率债，但今年对利率债的需求没有增加，而是大幅增配十年期和三十年期国债。随着十年期国债的利率较快下行，基金已经有止盈动作，更多增配利率更高的三十年期国债。
银行的动作有所不同。2024年12月，大型银行增配5-7年期、7-10年期国债，而且配置规模不低，成为成交的主力之一。
国海证券总结原因认为，银行一方面可能在于补充8月卖债的久期缺口，另一方面，若明年监管限制大行的买债行为，使其更多聚焦于放贷，大行提前加大配置规模予以应对。
保险在持续配置地方债的同时，也在12月9日至13日加仓超长国债。地方债虽然维持高位，但是净购买金额有所减少。
保险出于回补久期、迎接来年开门红的目标，对三十年期国债的净买入明显增加。尤其是在12月11日，当日债市一度出现回调，保险对三十年期国债的增配规模达到140亿元，抓住收益率短暂上行的配置机会。
债市调整后，机会还有多少？
监管力量介入后，十年期国债收益率上扬，债券市场出现调整。由于前段时间利率下降太快，十年期国债下行的潜力已经不高，这使得部分资金止盈。这一轮调整后，风险在一定程度上得到释放，反而缓和了债市极端调整。
机构认为，从定价习惯来看，十年期国债公认的“风险线”可能是1.70%，短期内突破的难度比较大；当十年期国债的收益率高于1.75%时，市场的配置需求又提高。所以，债券很可能重返震荡市。
对于未来一年的债券市场，我们都不悲观，牛市有望继续走下去。这一轮调整，可能反而为资金创造入市机会。
首先我们先看下跨年行情。2019年，债券市场大多出现“跨年行情”，一般发生在12月中旬到明年1月中下旬。机构逐步进场，对债券的需求明显提升，利率往往会下降。
对于经济基本面，市场对经济预期仍然偏弱，明年国内总需求不足的问题待解。如果资金对经济预期不高，十年期国债会继续保持低位，债券走强也就有了基础。
前段时间的中央政治局会议，货币政策的表述由“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”。因此，市场预计明年货币偏宽松，降准降息的幅度将提升。偏宽松的货币政策是债券市场的重要支撑。
“资产荒”将继续，信用债供给偏弱。“资产荒”的本质还是经济预期不高，市场融资需求较弱，导致信用债供给减少。有机构直言，展望2025年，“资产荒”从总量层面仍未观察到缓解的趋势。
再加上存款利率降低，居民对稳健资产配置的需求提升，银行理财、债券基金、保险等资产快速增长局面可能还会持续。这会推动信用债的配置需求，成为债券市场利率下行的重要推动力。
总的来说，虽然十年期国债调整，利率风险受到监管，但是未来一年的债券走牛基础仍存。短期债券市场可能会出现调整，但是中长期仍看好。
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