投资大师塔勒布在其著作《反脆弱：从不确定性中获益》中提出构建一个“反脆弱”的体系。书中，塔勒布用“邮寄香槟酒”的例子，向读者阐述了“反脆弱”的涵义。
设想我们要向朋友邮寄一箱香槟酒，通常会在包裹表面写上“易碎”或“小心轻放”的字样，这是因为颠簸和撞击容易使香槟酒受损。那么，“易碎”的反义词是什么呢？
许多人可能会回答，“易碎”的反义词是“牢固”。塔勒布却认为，牢固的物品虽然在运输途中不易损坏，但也不会变得更牢固。从逻辑上讲，“易碎”的对立面，应该是那些不仅不会损坏，还能在颠簸和撞击中变得更加牢固的“包裹”。他将这种特性命名为“反脆弱性”。
同样在本书中，塔勒布给出了“反脆弱”在投资领域的应对之道——“杠铃”策略，其核心思想是在组合中同时配置风险特性截然不同的资产，形成杠铃型的对冲结构。
以2023年行情为例，看似确定性更强的沪深300指数，仍遭遇了进一步估值下行的风险，而中小个股则出现了显著修复。
安信基金新生代基金经理梁冰哲，将“杠铃”策略应用在股债投资组合的管理之中，一端是确定性较强的资产，另一端则是具备成长弹性的中小个券，取得了相对显著的效果。2023年，他在任职管理的$安信新价值混合A(OTCFUND|003026)$中，采用“杠铃”策略进行管理，当年度取得了5.11%的投资业绩，2024年以来也取得了超9%的回报表现。
$安信聚利增强债券A(OTCFUND|006839)$于2023年年末也引入了“杠铃”策略运作，梁冰哲继续通过“确定性+成长性”两端的配置，精选可转债与股票增厚收益，截至2024年11月30日，安信聚利增强近一年投资回报11.14%，同类排名4/439。
我们通过分享冰哲经理在纯债、可转债和股票部分的“杠铃”投资策略，希望也能够为投资者朋友们在资产配置上提供一些新的思路。
纯债“杠铃”：短债与长债互补
在纯债的配置上，梁冰哲的“杠铃”策略一端是中短久期、高等级的信用债，这部分债券的波动相对较低，能够为组合提供相对稳定的票息回报。（有关长债和短债的风险收益特征，感兴趣的朋友可以点击链接了解：《债基指南 | 债市调整时，短债基金为何比长债更稳？》）
“杠铃”的另一端则是长久期的利率债，特别是超长久期国债。这部分资产一方面可以为组合提供更高的长期收益，另一方面可以通过股债“跷跷板效应”对冲掉部分权益市场的系统性风险。
可转债“杠铃”：纯债替代型品种打底，辅以“低价高弹”转债
在投资中，“杠铃”的两端资产比重并不总是相等。从过往数据来看，梁冰哲在投资组合中配置的大部分可转债是纯债替代型品种，这类可转债的债性较强，弹性较小，有利于获得较为稳定的回报。
同时，安信新价值、安信聚利增强还配置了少量“低价高弹”的进攻型品种。低价意味着可转债贴近债底价格，可以获得债券端的保护，能够有效控制回撤风险；正股的高弹性则让“杠铃”结构体现出更多“反脆弱”能力，可能在市场波动来临时带来意想不到的收益惊喜。
股票“杠铃”：在不利假设中寻找确定性
股票配置方面，在“杠铃”的一端，梁冰哲特别注重在不利假设中寻找确定性，他会选择那些在不利宏观环境下，仍然能够实现较好利润，具有“反脆弱”特征的公司。从历史上看，符合这一标准的股票往往具有低估值、高分红、护城河深的特性。
“杠铃”的另一端则配置了少量高成长、高弹性的小盘股，给组合提供风格上的分散和对冲。
通过自下而上挑选有价值的纯债、可转债和股票建立投资组合，并采用风格互补的“杠铃”策略管理，梁冰哲管理的股债混合产品在近一年取得了不错的业绩表现。
由此可见，丰富组合的收益来源往往是提升组合“反脆弱性”的有效方法之一。其关键在于，“杠铃”另一端所引入的资产，要能够弥补组合原有一端资产的不足，形成优势。
$安信新价值混合C(OTCFUND|003027)$
$安信聚利增强债券C(OTCFUND|006840)$
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注：安信新价值由梁冰哲、王涛共同管理；安信聚利增强由梁冰哲、柴迪伊共同管理。
排名来源：银河证券，截至2024.11.30，“同类”指普通债券型基金(二级)(A类)。
数据来源：安信基金，截至2024.11.30。安信新价值A今年以来业绩/业绩比较基准：9.89%/9.30%；本基金自2016年度至2023年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：0.70%/-2.13%(自生效)、19.94%/8.11%、1.62%/-10.43%、17.60%/17.88%、6.62%/13.47%、5.50%/-1.12%、-2.39%/-10.93%、5.11%/-4.86%；基金成立日：2016-08-19；本基金历任基金经理为：庄园(20160819-20190122)、王涛(20190122-20211229)、钟光正(20190122-20220623)、梁冰哲(20210830至今)、王涛(20220623至今)。安信聚利增强A近一年业绩/业绩比较基准：11.14%/6.26%；本基金自2019年度至2023年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：5.69%/2.32%(自生效)、3.25%/5.26%、2.21%/1.01%、-5.00%/-4.30%、-1.56%/-0.94%；基金成立日：2019-04-15；本基金历任基金经理为：任凭(20190415-20220623)、王涛(20190507-20201127)、钟光正(20190826-20220623)、梁冰哲(20220623至今)、王涛(20220623-20231107)、施荣盛(20221010-20231107)、柴迪伊(20240201至今)。
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