事件：国务院国资委近日印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（以下简称《意见》）

主要包括以下内容：

1.明确市值管理目标和方向。要求中央企业以提高上市公司发展质量为基础，指导控股上市公司贯彻落实深化国资国企改革重大部署，增强核心功能，提升核心竞争力，切实发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用，着力打造一流上市公司。

2.是用好市值管理“工具箱”。提出中央企业要从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。支持控股上市公司围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组，积极解决控股上市公司长期破净问题。

3.健全工作机制、强化正向激励。要求中央企业将市值管理作为一项长期战略管理行为，健全市值管理工作制度机制，提升市值管理工作成效。国务院国资委将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励。

近年来多家央企注入优质资产到旗下的上市平台，市场上的交易机会也基本都围绕着，但目前市场好像没有人科普过为什么央企要注入资产，为什么要便宜上市公司的散户。这个帖子会捎带梳理清楚以下几个问题

1.央企为什么要注入资产到上市公司平台

2.哪些央企有动力持续注入资产到上市平台

3.哪些标的值得关注

第一问：央企为什么要注入资产到上市公司平台？

这几年国务院其实一直在出台政策去推进央企的上市（资产证券化率提高），针对较长时间以来，部分上市国 资央企价值实现与价值创造不匹配，上市平台定位不清、分布散乱、实力较弱，创新发展能力不强、经营和治理不规范等较突出的问题，国务院国资委在 2022年 5 月印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，要求在 2024 年底前分类施策，按照“做强做优一批、调整盘活一批、培育储备一批”的总体思路，促进上市平台完善产业布局、提升资产质量和运营效率，推动更多优质资产对接多层次资本市场。

2024 年的新“国九条”更强调上市公司价值实现与价值创造的统筹兼顾，国资委明确将市值管理纳入央企负责人业绩考核，上市国资央企的价值提升正受到更高重视，这里也可以看看过去几年出了多少政策

所以逻辑很简单，所有央企都带了一个叫【资产证券化率】的KPI，同时也有了【市值提升】的KPI，低于平均的，影响相关负责人的晋升，，所以所有人都要开始着急资产注入的问题了！（IPO太慢，且有的资产也不缺钱了，走IPO也没必要），那么这几年央企们到底做了多少呢？这里不说车轱辘话了，直接说数字，从十九大至今，央企累计注入了优质央企资产6500亿。

这次的意见可以理解为是给这个阶段的市值管理做收官，也是给下一个3年做指引（3年为一个考核周期），今年年底预计会有一批证券化率不达标的央企国企要加急注入，比如电投产融、淮河能源、远达环保、云维股份都是一样的逻辑，赶在年底去提升资产证券化率，刷刷KPI，完成任务。预计到年底之前会有一定数量的国有上市公司平台启动重组并购，提高资产证券化率。

第二问：哪些央企有动力持续注入资产到上市平台

资产证券化率怎么算呢？资产证券化率=持股比例 × 持股上市公司总资产 / 集团总资产。

目前央企的总资产84.6万亿，已经上市的资产按股权比例回算后，44.98万亿，相当于目前央企整体的证券化率在53.2%左右，目前证券化率高于50%的央企只有18家，另外有15家央企是0%（没有上市平台），目前资产证券化率低于50%的，尤其是低于25%，且有上市平台的，都是最有诉求去提高资产证券化率的企业。

目前低于25%的央企共有23家（不含0的企业），其中目前低于10%的有国家电网、中国诚通、南方电网、航天科工、冶金地质局、中国一汽、中国航油。

第三问：关注哪些投资机会？

第一类：目前证券化率低的央企：满足有较为薄弱的壳，未上市的高盈利资产，明确要提升资产证券化率的诉求

这里简单梳理了一下资产证券化率最低的5家央企名下控股子公司的情况

（1）中国航油：中国航空油料集团有限公司是以原中国航空油料总公司为基础组建的国有大型航空运输服务保障企业，是集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注为一体的航油供应商，公开信息显示中国航油以2018年营业收入423.709亿美元，是超大型央企。

中航油目前名下要上市的资产就是200亿的中航石油，营收在200亿左右，2019年净利润水平在10亿左右，后面2020-2022都受到了疫情的冲击，利润水平大幅的下滑，今年IPO收紧，本身中航石油所属赛道不属于鼓励上市的资产，在IPO收紧的今时今日，IPO几乎不可能，所以公司选择撤材料后续再看怎么做这个事儿。

目前没有中国航油自己独立控股的上市平台，预计后续如果想把这个资产去证券化，需要收一个壳去借壳上市，如果未来有中航油收壳的情况，一定要重视。

（2）中国一汽：中国第一汽车集团有限公司（以下简称中国一汽）是国有特大型汽车企业集团。前身为第一汽车制造厂，是国家“一五”计划重点建设项目之一。1953年奠基，1956年建成投产并制造出新中国第一辆卡车（解放牌），1958年制造出新中国第一辆小轿车（东风牌）和第一辆高级轿车（红旗牌）。一汽的建成，开创了新中国汽车工业的历史。

中国一汽经过七十年的发展，建立了东北、华北、华东、华南、西南等五大生产基地，构建了全球化研发布局，拥有红旗、解放、奔腾等自主品牌和大众（奥迪）、丰田等合资品牌，2023年营收超过6300亿，净利润近400亿。

一汽集团是目前国有六大汽车集团中唯一一个还未实现整体上市的，市场的关注度还是比较高的，历史上一汽整体上市搞的慢，核心公司管理层出了一些问题，后面一直拖了10年，2019年的时候公告注入解放，一汽轿车也更名为一汽解放，现在市场的预期就是在未来足够长的时间里，慢慢把一汽下面的其他业务全部注入，包括红旗、奔腾、还有几个合资厂（合资厂现在价值也一般），旗下启明信息的壳应该不会注入汽车制造相关的业务，建议不用关注，重点关注$一汽解放(SZ000800)$ 是否有新的注入传闻即可。

（3）冶金地质总局：冶金地质总局目前总资产在100亿左右，下面只有一个壳，正元地信，该公司为科创板上市公司，业务主要是测绘，壳虽然挺薄弱的，但目前冶金地质总局手上没有太有想象力的资产适合注入（矿产注入到科创板也不合适），暂时可以放弃。

（4）航天科工集团：辖属24家二级单位，控股8家上市公司，全级次单位约500户，在职职工近15万人，目前集团总资产规模在5,185亿，集团营收2514亿，净利润183亿。核心业务领域包括航天防务和航天应用技术两个板块，导弹武器系统、防空系统在全球范围内都算得上是顶级的，在航天应用技术方便，研制的数十项技术产品护航 “神舟” 飞天、“天宫” 对接、“嫦娥” 落月、“北斗” 组网、“高分” 观测等，同时在计算机应用、信息安全、工业过程控制、通信、汽车零部件、医疗器械等方面有很强的研制、开发、生产能力和技术实力。

航天科工目前是三家航天航空军工央企中（另外两家是中国航空工业和中国航天科技）资产证券化率最低的，只有5.5%，航空工业集团证券化率47%，航天科技集团虽然不高，但也有11.3%，所以航天科工集团应该在资产证券化率这个事上是有压力的，2023年集团定下的目标证券化率为45%（用的是另一个口径，科工依然显著低），但近2年科工没有做资产重组并购IPO上的动作，核心应该跟今年的人事变动有关，财务，人事变动都停了，现在快到考核末期了，建议关注一下航天科工集团下属的几个比较薄弱的壳资产，航天晨光、航天长峰跟航天科技，潜在注入的资产应该是航天三江集团内的一部分业务。

（5）南方电网：负责投资、建设和经营管理南方区域电网，参与投资、建设和经营相关的跨区域输变电和联网工程，为广东、广西、云南、贵州、海南五省区和港澳地区提供电力供应服务保障，从事电力购销业务，负责电力交易与调度。

目前南网的定位主要是数字电网技术装备产业链和新型储能创新联合体牵头企业，2021年南网在文山电力（后更名为南网储能）注入了南方电网调峰调频发电公司，计划将其打造成A股最大的储能平台，目前主要受限于壳的数量太少，整体也谈不上薄弱，注入动作上应该就是慢慢通过南网储能注入储能资产，暂时不在风口上，保持关注即可。

（6）国家电网：投资建设运营电网，保障安全、经济、清洁、可持续的电力供应，经营区域覆盖 26 个省（自治区、直辖市），覆盖国土面积的 88% 以上，供电服务人口超过 11 亿人，目前在世界五百强是第3位，真正意义上的超级巨无霸，目前国网旗下控股上市平台较多，共有9家上市公司，有明确注入预期的为 国网信通和涪陵电力。

国网信通：2019年末国网信通借壳上市，在重组报告书中，信产集团和国家电网分别做出承诺。信产集团承诺在5年内通过业务调整或资产、业务重组等方式消除亿力科技、智芯微电子、深国电与上市公司的业务重合；国家电网承诺在5年内通过业务调整等方式消除南瑞集团与上市公司的业务重合，并承诺不在上市公司之外新增同类业务。

12月6日，国网信通（600131.SH）发布公告称，为解决同业竞争问题，公司拟收购信产集团下属国网信通亿力科技有限责任公司（以下简称“亿力科技”）相关股权，南瑞集团不再开展在ERP等企业管理信息化业务、云网基础设施建设相关的通信集采业务方面与国网信通存在重合的业务，智芯微电子及深国电不再开展云网基础设施建设相关的通信集采业务；这个目前正在进行中，推荐关注。

涪陵电力：目前涪陵电力的业务包括配网节能，是国网旗下唯一的配网节能平台，2020年公司已经收过一批相关的配网节能平台，未来还有几个配网节能的资产会陆续注入，但整体市值较大，剩下的配网节能资产注入预计对估值的弹性影响较小。

第二类：目前证券化率低的央企：已经确定平台定位，未来明确持续注入的标的

远达环保：明确定位为国电投集团旗下的水电平台，已经公告注入五凌水电、广西长洲水电，且于公开电话会议中明确承诺将注入黄河水电。

远达环保的逻辑在之前的帖子已经梳理过了，中间经过一阵暴涨又调整回接近第一次注入合理价值的位置，值得在这个时间节点配置了。

网页链接{远达环保并购重组梳理：明牌千亿资产注入，下一个长江电力 事件：$远达环保(SH600292)$ 拟通过发行股份及支付现金的方式购买 中国电力、湘投国际合计持有的五凌电力100... - 雪球}

首先有几点要补充说明一下

（1）目前市场上有提到可能旗下的风光资产也会注入，跟相关人士沟通确认后，首先明确远达应该是水电平台，优先考虑注入水电，风光资产可能会先剥离出来，后续再看注入安排怎么做，后续五凌电力的风光应该有相关的剥离公告，但目前看最可能的还是放给远达。

（2）公司本次收购应该在找并购贷款中，现金收购的比例可能会比预期的要高一些，估值空间比想象中要大，黄河水电明确3年内一定会注入，刚好兑现25-27年的资产证券化率考核。

（3）不考虑现金比例增加的情况下，目前估值已经低于五凌电力注入后的合理股价，是一个比较好的击球点，考虑黄河水电后，估值有较大空间

电投产融：注入国电投旗下的核电业务，整体收购方案是先置出资本控股的股权，随后置入电投核能业务，之前没有梳理过电投产融的模型，这里更新一下。

其他非央企国企控股平台

文一科技：合肥国资委收购，合肥手上大量高科技企业，实控人变更完毕，注入周期可能要相对较长

麦克奥迪：北京亦庄国资委收购，高端制造

周中临时整理，如有不足，欢迎随时补充。

作者：调研爱好者