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国盛军工】2025年度策略：否极泰来，军工春天已来

国盛军工团队 军工平论 2024年12月22日 15:33 上海

核心观点

重申国防军工产业投资逻辑：

1、国内军品条线，按照“国防政策—装备采购规划—装备订单—企业业绩”脉络寻找标的，机遇与调整并存。

2、其他增量业务，如军贸、大飞机/低空经济等方向、并购重组等，提供增量逻辑。

第一部分，国内装备方向，未来3年2025~2027年是产业反转期，机遇很大。

1、总体看：未来3年军工迎来产业反转期。

1）国防政策：锚定“2027年实现建军百年奋斗目标，全面练兵备战”这一总目标不变，装备总量发展空间仍很大，军工产业发展确定性高。

2）装备订单：2023~2024年采购规划、订单下达受人事调整影响很大，积压的装备订货有望在2025十四五收官之年加速执行，未来3年是装备发展的春天。

3）资本市场：十四五可类比十三五。十三五：2016-2018年是军改，2019-2020年进入军工交付大年。2016~2020年中证军工指数年涨跌幅-23.8%、-18.4%、-27.2%、22.0%、67.9%。十四五：2022~2024年受到人事调整影响装备发展不及预期，中证军工指数2022~2023年涨跌幅为-25.7%、-11.0%，2025年是产业反转拐点之年也或是重要布局期。

4）有机遇也有挑战：经过2年装备发展的震荡期，需要考虑军品供给格局变化、降价等因素影响，对于供给环节较差、军品资质影响大的企业要慎重。

2、细分看：俄乌战争在修正装备发展思路，未来看无人化、信息化、低成本化是发展趋势。

1）稳健方向，主战装备：军机航发链条稳健批产，提供行业稳定基本盘。但也迎来阶梯降价态势，从供给格局稀缺性角度（受降价影响小）优选标的，如总装厂、隐身材料等。

2）弹性方向，两个方面，一是补十四五缺口加速追赶完成计划，另一方面是面向十五五重点装备方向。

弹性一：导弹、军工电子等。导弹是受人事影响最大的装备，军工电子是行业景气度先行指标，行业反转叠加牛鞭效应也是弹性方向。

弹性二：十五五重点发展的新质战斗力装备，如远火、水下装备（UUV等）、无人装备（无人机及反无装备、无人车、机器人等）、信息化装备（电子对抗、数据链等）、卫星互联网等。

第二部分，增量方向，重点关注：军贸、产业。

1、军贸：军品增量重要方向，在全球地缘局势紧张背景下军贸是输出政治影响力的重要抓手，也是军工单位重要利润增长点。重点关注俄乌战争、巴以冲突等新战争场景下消耗量大的装备，如无人机及反无装备、导弹、低成本弹药等。

2、低空经济：万亿级别蓝海赛道，政策与产业共振有望迎来重大发展机遇，预计2025年开始低空基础设施建设进入加速期，“十五五”期间飞行器制造、运营服务和飞行保障也将迎来高速成长。

3、国产大飞机产业：未来3年加速、长期高景气发展的万亿空间赛道。C919未来3年交付加速，目前在手近1400架订单对应上万亿元，保证未来长期高景气度，行业成长确定性强。

投资策略：军工行业即将迎来3年反转期，2025年机遇与挑战并存，重点关注三大主线：一是稳健的主战装备方向，关注产业链链主和核心卡位标的；二是导弹、军工电子、新质战斗力等弹性方向；三是军贸、低空经济、国产大飞机等新增量方向。

1、军机、发动机：洪都航空、中航沈飞、航发动力、中航西飞、华秦科技、中航高科、航发控制等。

2、导弹/远火/弹药：菲利华、航天电器、北方导航、国科军工、盟升电子等。

3、军工电子：中航光电、航天电器、火炬电子、陕西华达等。

4、水下装备：湘电股份、中国海防、西部材料。

5、无人/反无人装备：联创光电、中无人机、航天彩虹、晶品特装、

6、卫星：盟升电子、上海瀚讯、海格通信、臻镭科技、中科星图。

7、电子对抗、数据链：盟升电子、新劲刚、七一二。

8、低空经济：莱斯信息、万丰奥威、宗申动力、中信海直等。

风险提示：订单落地不及预期、降价幅度超出预期、企业资质风险。

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