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一、万华的扩张速度有多快？
分析万华的财报就会发现，从2019年开始万华开始大举扩张；每年赚的钱都不够长期资产投资。2019年-Q32024,购建固定资产、无形资产及其它长期资产支付的现金分别为178亿、232亿、269亿、326亿、431亿和297亿，共计1735亿；而同期净利润分别是：101亿、100亿、246亿、162亿、168亿和110亿元，共计890亿，相差845亿。
投资的钱从哪来的呢？借款是主要来源。2019年-Q32024借款减掉还款的现金流差额分别为-9亿、254亿、249亿、-65亿、339亿和394亿元，共计1162亿元。这直接导致在每年百亿级的盈利下，公司资产负债率从2018年的54.54%上升到Q32024的67.19%。在Q32024的资产负债表中万华的固定资产是1057亿，而在建工程也有697.2亿，在建工程是固定资产的64%了，这对已经千亿级营收的万华，无疑是期望大象跳舞。
同时，我们从研发投入来看，2023年已经达到了年40亿元+的水平。
这么大的投资力度和研发投入，除了原来主业聚氨酯和石化业务正常更新换代或扩产外，其它投向了精细化学品和新材料业务。下图为国海证券统计的万华目前在各板块的投资情况。
二、精细化学品及新材料整体经营情况
先看看精细化学品及新材料板块经营情况，销量从2018年的32吨，增长到了2023年的159吨，CAGR=38%,从Q32024的数据来看，24年依然保持高速增长。营收从2018年的57亿元，增长到了2023年的238亿元，CAGR=33%。
三、新材料事业部介绍
终于写到精细化学品及新材料8个子板块中的第1个了。看公司介绍主要有3大产品：1、热塑性聚氨酯弹性体（TPU），2、聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA），3、膜材料。
1、热塑性聚氨酯弹性体（TPU）
（1）TPU的消费应用
在聚氨酯部分，介绍了TPU是纯 MDI的应用。TPU不是传统意义上的纺织品。它克服了PVC、PU皮和PU涂层的诸多缺陷，为防水透气面料应用取得了重大突破。TPU具有高强度、高韧性、耐磨、耐油、耐化学品、耐水解性、耐髙低温和耐霉菌性等优异的综合性能，广泛应用于各个各业。目前中国TPU行业产业链下游消费结构如下图。
（2）TPU的市场格局
随着中国TPU近年来显著的产能和产量增长，国内TPU的总产能超过TPU的消费量，但由于TPU下游应用领域众多，需求呈现出一定的结构性差异，低端市场和中高端市场的供需情况分化。
目前，中低端产品的下游应用相当广泛，客户群体相对分散，市场容量大，供应充裕，竞争激烈。而在中高端产品领域，下游客户的需求增长迅速，跨国公司及国内行业内的领军企业，凭着技术优势，占据了市场的主要份额。
从2014年至2021年，国内TPU产量CAGR=14.5%，2021年产量约为65.4万吨，中国已成为全球最大的TPU生产国。中国也是全球最大的TPU消费国，占全球总消费量的一半以上。2021年中国消费量达到60.2万吨。2023年全球TPU市场规模达到了38.04亿美元，随着新兴领域对TPU的需求仍在不断增长，预计到2030年将达到58.3亿美元，2024-2030年期间的年复合增长率（CAGR）为6.5%。万华化学是国内最大的TPU生产商，其市场份额达到16%。
2022年中国TPU行业主流均价在23500元/吨，而到了2023年已经下跌至不足2万元/吨，2024年甚至低价已达到1.3万元/吨水平。
（3）TPU的国产替代
中国生产的大多是一些常规牌号，在一些特殊领域中应用占比较小。尤其是在高性能TPU领域中，这一块仍然被国际巨头所掌控。海关数据统计，2023年中国进口的TPU仍有超过2万吨，其中多来自巴斯夫、科思创、路博润等企业的进口。据了解，进口的TPU材料中，在线缆保护材料领域、汽车防抱死刹车系统材料、风电线缆材料等领域，以巴斯夫为主；在医疗导管材料、植入性产品材料、汽车车衣材料等领域，以路博润生产的为主导；注塑工艺所用的TPU则大多是科思创所主导。但进口产品正逐步被国内产品替代。
万华化学、美瑞新材、华峰等国内TPU生产企业都在积极加大技术研发投入，在中高端产品逐步攻关。万华化学与威高集团在22年7月21日，签署战略合作协议双方将在医用聚合物材料、医疗器械及大健康产业领域协同创新，推动“卡脖子”材料国产化。万华化学和威高集团开发的留置针产品。美瑞新材、万华化学、华峰化学在汽车车衣方面也在逐步推进国产替代。
从进出口数据看，2020年到2023年，TPU进口量连年下滑从2020年3.6万吨减少到2023年2.2万吨，且持续下滑；而出口从2020年8万吨，增加到2023年11.9万吨
（4）未来TPU市场的竞争方向
随着环境保护要求的提高，市场对于TPU提出了降低全生命周期碳排放的更高要求， 回收再利用、生物基、生物可降解等都将是TPU重要的发展方向。
例如科思创Desmopan CQ TPU产品系列就采用了来自或生物质的替代性原材料，通过质量平衡法进行生产；巴斯夫在chinaplas 2024带来生物基TPU制造的新能源充电桩线缆，生物基含量最高可达40%。另外，巴斯夫与李宁公司合作开发了一款全TPU概念鞋，可实现100%回收；万华化学2022年也推出100%生物基原料（玉米秸秆制生物基PDI）制造的TPU产品。
生物基(Bio based)材料，是指原料来自于可再生天然资源的新型材料 ，如玉米、木薯、小麦、马铃薯、纤维素、棕榈油等，具有环境友好、原料可再生、低碳环保等特性。需要注意的是，生物基材料和生物降解材料虽然有交叉重叠的地方，但本质上的区别是，生物基材料更加强调来源低碳、环保可持续，它不一定能生物降解，如生物基PE、生物基PA；而生物降解材料更倾向于废弃后对环境友好，它也可以用石化来源的单体进行聚合，如PBAT。
（5）万华TPU产能
万华化学在烟台产业园项目分三期建设TPU装置。其中一期工程建设6万吨/年多元醇装置、6万吨/年TPU装置；二期工程建设2.5万吨/年多元醇装置、3万吨/年TPU装置；三期工程建设9万吨/年多元醇装置、12万吨/年TPU 装置。2024年11月，烟台万华TPU三期-2扩建项目（主要变更内容包括原辅材料变更、生产线变更两个方面，变更前后项目产能不变，但主要建设内容发生了调整，包括新建3条多元醇生产线、2条TPU生产线，生产规模为4万吨/年聚酯多元醇、5万吨/年TPU）顺利中交。万华现拥有21万吨/年的产能。
（6）结论：
TPU国内中低端产品供大于求，市场价格下降幅度大。中高端领域头部企业比如万华正在逐步国产替代。万华TPU在国内市占率第一名，目前约16%。虽然中低端竞争激烈，但万华凭借规模优势和技术优势，应有机会进一步提搞TPU的市场集中度，但在一个供过于求的市场，价格战在所难免。网查TPU价格普通规格TPU：例如15000-25000元/吨（国海证券研究报告给的价格是1.5万/吨）适用于一般制品的生产。高品质或特殊规格TPU：例如25000-40000元/吨或更高，具有更好的性能，满足特殊应用需求。万华TPU目前规划的产能，如满产估计能带来40亿元左右的营收。
有关万华TPU产品就写到这，非专业人士，能收集都是互联网上的信息。有关万华精细化学品及新材料业务板块的经营信息，也请广大投友多多提供，我可以顺着大家的信息去研究并分享给大家。感谢！后面继续围绕精细化学及新材料板块等方面来继续写。因为对化工行业的理解有限，权当抛砖引玉，不当之处，多批评指正。
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