ETF的崛起是今年A股市场一道靓丽的风景线，几个维度的数据呈现，则进一步帮助我们理解崛起所代表的影响力。
一方面，是规模影响力。参考财通证券的整理，继主动偏股基金、外资后，ETF成为市场第三个“三万亿”量级主体。唯三的意义，不言而喻。
另一方面，是对成交额的影响力。从浙商证券整理的这张图表中，我们能直观地看到自2020年以来股票型ETF成交额占比逐年提升的态势与幅度。
海外的文献和经验告诉我们，被动投资的崛起带来的不仅仅是规模，还会从各个方面影响市场。比如，成分股的定价效率会得到改善、非龙头上市公司或许会更加关心如何将自己的公司被更多的指数选为成分股等。
那么，如果聚焦A股，哪些变化已经或者正在发生呢？
财通证券的报告中提到，ETF对部分指数权重股的“话语权”或已高于主动型基金，尤其在科创板。重仓股口径下，ETF在超300只个股上的持股已超过主动偏股基金。ETF占自由流通股比重相对主动偏股基金最高的20只个股今年以来收益率中位数达30%。此外，如果按成分股权重测算，ETF对科创板部分个股的影响力相较主动偏股基金更为明显。
同样关注ETF资金的定价权，浙商证券报告则提到了主动权益基金管理人的一些变化。报告中提到，ETF成交额占比上升阶段，实际行业轮动速度往往加快，主动选股的难度变大。在此背景下，观察到越来越多主动权益基金管理人开始积极拥抱beta研究，将总量和交易方面的信息纳入分析体系，通过加深对资金板块轮动行为的理解，更清晰地区分alpha和beta收益，从而有助于在市场情绪波动中坚定重仓股的持有信心。
民生证券的报告中提到了指数样本的调整与主动基金的行为会带来部分资产定价的周期性，具体表现为指数成分股的调整往往具有一定的滞后性。比如，新纳入指数成分股往往在纳入指数之前表现较好，但新纳入指数且主动偏股基金持股比例较高的标的，在未来6个月往往会明显跑输指数本身；又如，被剔除的指数成分股往往在剔除指数之前表现较差；但被指数剔除且主动偏股基金持股较少的标的，在未来一个季度往往会明显跑赢指数本身。
此外，东吴证券的报告中提到，被动投资崛起、掌握边际定价权的背景下，市场交易热度和流动性或更加集中于ETF相关个股，就好像今年上半年，出现了银行股受益于沪深300ETF大幅流入而上涨的情况。
随着ETF规模的持续走高，对于ETF资金如何影响定价的研究一定会越来越多，但至少从目前的内容来看，大部分内容更关注边际变化带来的影响，因此，对于认可“买股票就是买公司所有权”的投资者而言，或许影响并不太大。
参考报告
《越久越“被动”：ETF崛起的海外经验与市场影响》，民生策略，2024年12月
《ETF大流行：重塑A股市场进行时——资金面跟踪专题报告（一）》，浙商证券，2024年11月
《ETF，第三个“三万亿”》财通证券，2024年10月
《ETF 投资范式崛起，如何影响 A 股定价？》，东吴证券，2024年10月
$中泰星元灵活配置混合A(OTCFUND|006567)$
$中泰开阳价值优选混合A(OTCFUND|007549)$
$中泰沪深300增强C(OTCFUND|008239)$
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