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捷佳伟创(300724)公司研究报告：业绩维持高增，持续深化平台化布局

海通证券

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光伏设备领先企业，积极向半导体装备领域延伸。公司始创于2003年，是一家主要从事太阳能光伏电池设备研发、制造与销售为一体的高新技术企业，公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿太阳能电池装备，提供高效太阳能电池装备及智能制造系统解决方案。同时，公司顺应光伏装备产品发展路径向半导体装备领域延伸。

公司披露24年Q3季报，营收、业绩快速增长。公司2024Q1-Q3营业收入为123.44亿元，同比+92.72%，归母净利润为20.23亿元，同比+65.45%，24Q3单季度营业收入为57.22亿元，同比+146.41%，归母净利润为7.97亿元，同比+69.10%。

短期盈利能力波动，期间费用率管控良好。2024Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为27.80%/16.39%，同比变动-0.09/-2.77pct；其中，24Q3单季度毛利率/净利率分别为23.38%/13.92%，同比-7.05pct/-6.57pct。2024Q1-Q3期间费用率为6.31%，同比变动-0.93pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.21%/1.19%/-0.51%/3.42%，同比变动+0.34/-0.46/+1.67/-2.48pct。其中，24Q3期间费用率为5.69%，同比变动-3.88pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.17%/1.08%/0.14%/2.30%，同比变动+0.12/-0.94/+1.62/-4.68pct。

公司合同负债同比持平，现金流维持增长。截至2024Q3，公司合同负债为164.60亿元，同比+0.34%。公司存货为180.76亿元，同比-0.18%。现金流方面，24Q3单季度经营性现金流为17.05亿元，同比+52.70%。

设备多技术路线均有布局，积极打造技术平台型公司。（1）TOPcon方面，公司继续保持领先市场份额，推出的管式PE-POLY设备已成为TOPCon的主流技术路线；（2）HJT方面，公司中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿方面，公司大规格涂布、VCD设备顺利出货给下游客户，首台GW级磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货龙头企业，钙钛矿中试线正式投产运营；（4）半导体领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备覆盖碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，同时公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单；（5）复合集流体方面，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线。并且在24年8月份向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。

盈利预测与估值：预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润26.19/32.60/36.80亿元。可比公司2024年预测PE估值平均值为14.82倍，我们给予公司2024年13-16倍PE估值，合理价值区间为97.91-120.50元/股（预计2024年公司EPS为7.53元），预测公司2024年实现归母净利润26.19亿元，合理市值区间为340.44-419.00亿元，给予“优于大市”评级。

风险提示：光伏电池片扩产不及预期、电池技术降本提效不及预期、下游需求增长不及预期等。

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