第一部分.中信证券关于黄金的最新研报
中信证券：黄金中长期仍存在较大配置机会
2024年12月19日08:52
中信证券最新研报指出，2025年黄金表现宏观面应重点关注财政和通胀的表现，交易面应关注央行购金和地缘冲突。站在中长期叙事背景下，中信证券认为2025年美国“稳财政”的风格并不一定能够驱动黄金价格进一步上行，仍需关注财政扩张规模。
全年来看，黄金行情尚未结束，料将呈现高位震荡的行情，全年中枢或仍位于2800美元/盎司左右。2025年二季度，受限于美元偏强因素影响黄金价格或存在压力，下半年应重点关注美国通胀与增长节奏错配问题对黄金价格的驱动。
中长期在美国债务叙事和“去美元化”趋势的带动下，黄金中长期仍存在较大的配置机会。
第二部分中国主要黄金上市公司的黄金储量
以下是一些中国主要黄金股的储量情况，为了便于对比，按照储量从大至小排列如下：
1.紫金矿业：黄金储量 2997.53 吨，目前，总市值3992亿左右。
2.中金黄金：黄金储量约 891 吨，目前，总市值579亿左右。
3.鹏欣资源：主要是奥尼金矿与TAU矿。奥尼金矿黄金储量401吨，TAU矿黄金储量是248吨，合计储量649.051吨，目前，鹏欣资源总市值86亿左右。
4.山东黄金：黄金储量为 624.63 吨，目前，总市值1040亿左右。
5.赤峰黄金：黄金储量 424.36 吨金属量，目前，总市值270亿左右
6.湖南黄金：黄金储量 141.76 吨；锑 307,324 吨；钨 99,568 吨，目前总市值202亿左右。
7.晓程科技：黄金储量45-50 吨，目前，总市值44亿左右。
8.四川黄金：黄金储量 29.77 吨。目前总市值90亿左右。
9.中润资源：黄金储量约 24.57 吨。目前总市值33亿左右。
第三部分：为什么此前鹏欣资源的总市值如此之低。
从以上数据可知，黄金上市公司总市值跟黄金储量有相对应的关系，即1吨黄金对应1亿的上市公司市值。
唯独鹏欣资源黄金储量排名第3，仅次于紫金矿业与中金黄金，黄金储量比山东黄金还略多一点，但总市值不及山东黄金总市值的十分之一。
这是为什么呢？市场永远是正确的。
鹏欣资源介入黄金开采，最早还要从2017年说起，对比同类型黄金开采公司，入场最晚，且波折起伏不断，足
够写一本书。
鹏欣资源2017年6月27日晚间披露重组预案，拟向实控人姜照柏及一致行动人姜雷发行股份及支付现金，作价19.09亿元购买宁波天弘100%股权，进而间接取得CAPM的控制权，CAPM的核心资产为南非奥尼金矿矿业权。同时，公司将募集配套资金约15.09亿元。交易完成后，鹏欣资源新增黄金业务。彼时，黄金价格才区区270元/克。
黄金冶炼，毫无疑问，属于重资产行业，“风险前置，利润后置”是其显著特征。
2017年6月至2024年12月的这将近8年的时间里，鹏欣资源向中小投资者充分展现了“风险前置”的含义。
8年光阴，鹏欣资源一直没有出金，总是在设备更新，基础设施建设……等等的路上，总是在投入，未见得回报。
股价随着这些波折也在不断下降，从最高的20元跌至2024年的不足2元，跌去了90%的价格，令中小投资者损失惨重。
第四部分，最强预期差的鹏欣资源
对于投资者而言，追求最大利润、最高回报、最低风险总是毕生目标，个股潜在涨幅空间决定了其优劣，而个股的涨幅空间又源于预期差值。
毫无疑问，历史原因导致鹏欣资源成为目前市场最强预期差的黄金股票。
近日，最受市场关注的黄金资源票也是鹏欣资源，已经连续两个交易日涨停。
之所以涨停，在于2017年19亿收购的南非金矿，在历经8年的波折之后，终于要开花结果，正式进入开采阶段，也就是“利润后置”阶段。
按照公司于2024年12月18日公告，复产后，7万吨/月的产能，6.3克/吨的出金率，可得出如下数据。
月产量：6.3克*7万吨=0.44吨
年产量：0.44*12=5.28吨
成本：2.5*5.28=13.2亿
销售金额：6.2*5.28=32.736亿
年净利润：32.736-13.2=19.536亿。
2025年预期总市值，按15倍市盈率：19.536*15=293.04亿。
当然，这仅仅是起点，并非终点，按照2017年当时的规划，每年计划开采冶炼11吨可销售黄金，而且，由于奥尼金矿位于南非的Witwatersrand盆地，这是世界上知名的黄金产区，占世界总产量约50%，储量丰富，且易于开采，当时测算，每吨黄金开采成本是1.7亿元左右，11吨黄金净利润则11亿元。
然而，当时的黄金价格是每克270元，即2.7亿/吨，现在的黄金零售价格将近800元/克，按照公司销售价格为6.2亿/吨计算。
2017年至今，人工酬薪，电力成本，机械所用油等等，并没有显著增加。
假设开采成本增加40%-50%，那么，每吨成本也不过2.5亿左右，每吨纯利润则有6.2-2.5=3.7亿。3.7亿元*11吨=40.7亿/年利润，给予15倍市盈率估值，40.7*15=610.5亿总市值。
鹏欣资源历经8年磨难，终于迎来困境反转，这跟2019年的赤峰黄金何其相似。
上一个牛市，2019年的12月下旬，赤峰黄金股价从3元多启动，一直连续涨了8个月，到2020年8月，股价25元多。
这一个牛市，2024年12月下旬，鹏欣资源股价从3元多启动，能否也一直连续涨8个月，到2025年8月，股价25元多?
投资大家王文先生说：“煤炭是成长股。我老家是山西的，我小的时候，一吨煤是几块钱，现在煤的价格以五年一个平台高幅度跳涨”。
把煤炭二字换成资源，那么，王文先生这句话在绝大多数情况下也是有效的，资源，如煤炭、黄金、白银、石油等等，总是几年一个平台的高幅度跳涨。
所以，“那么想想，什么公司是成长股？价格能涨的就是成长股，如果价格不涨，只涨产量，它也不是成长股。如果说价格涨，没有量，它也能算是成长股，但成长有限”。
低成本持有资源股，就是投资成长股，即使是未开采的资源，他存储在地下，他的价值也会随外界价格的增加而升值。
很显然，鹏欣资源符合王文先生所说的投资规则。
最后，感谢那些在鹏欣资源充满困境的8年间，漫漫熊途之际，持有鹏欣资源8年筹码，坚守8年岗位，现在把筹码又转交给我们的投资者，也许，他们现在真的是累了
我们将接力，继续坚守。
这，也许就是黄金的魅力。
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