各种“茅”中，最惨的应该是“免税茅”中国中免了吧。
2021年2月，中国中免股价最高是398.83元/股，对应市值超过8200亿元。
如今，近四年快过去了，公司股价目前仅68.7元/股，对应市值仅仅1400多亿元，跌幅超过82%。
然而，从2021年以来，公司股东人数不降反增，由当初的10万人，增长至现在的30万人。
这中间，有多少是相信价值投资、越跌越买的？又多少是觉得股价跌了很久了很便宜了、然后买在半山腰的？
那么，问题来了：为啥公司股价跌幅这么大？
在作者看来，原因总结起来无法一句话：业绩跟不上估值。
即使跌幅超80%，如今市场给中国中免的估值超过27倍，想想2021年的时候，市盈率该有多高？
再看看业绩，公司营收和归母净利润在2021年达到了最高点，随后波动下降，虽然2023年有所回暖，2024年仍然在下降。
2021年过高的估值，没有对应的业绩增速匹配，那么市场只能杀估值了。
那么，为何公司的业绩开始下滑了呢？
这要从公司的主营业务说起，还是免税这门生意太难做了。
从行业上来看，以前消费主力城市中产，近年来过的怎么样，大家应该都有切身体会，已经不敢消费了。
加上，国货崛起，便宜优质的平替产品增加，对国外大牌商品的购买欲望也在降低。
拼某某也是在这样的背景下崛起的。
整个行业都不行，中国中免这种行业龙头怎么好得了？
从企业自身来看，中国中免的免税店核心收入来源于海南，有超过一半的收入是海南贡献的。
海南近年来虽然旅游人数增加，2024年上半年，海南省港口和机场的旅客量达3568.45万人次，同比增长9.1%；
但是，免税消费店的生意并不好做。即使在6月份海南旅游旺季，都有游客表示：“不少店铺都空荡荡，想买的护肤品价格并不便宜，要么没货，要么折扣少，怪不得人少。”
另一方面，海口海关数据显示，2024年1-7月，离岛免税累计销售额为201.3亿元，同比下降30.4%。
而中国中免在海南的营收主力店，三亚市免税店上半年营收近120亿元，同比减少29%。
反映到上市公司的业绩，其前三季度营收下滑15.38%，归母净利润下滑24.72%。
当然，中国中免也在积极自救。
第一，积极与机场协商租金，因为这一块是公司负担最重的支出。要知道，在疫情前首都机场、上海机场保底租金非别为30.3亿元和61.5亿元。2023年12月，公司分别与首都机场、上海机场签订了免税店经营补充协议，保底租金分别下降至5.58亿元和7.07亿元，下调幅度很大
第二，积极引进新品牌，增加消费多样性。公司2024年前三季度引进了165个新品牌，有超过40%的国产品牌。
虽然公司在海南的业务受阻，但北京机场、上海机场的免税门店却悄然崛起，收入同比增长超过140%和60%。
自救有一定成效，但是还不够，因为公司疫情前的毛利率高达51.16%，如今却仅有32.57%。
但在当前经济环境，特别是消费市场环境下，最后能做到什么程度，还有待观察。
中国中免的困境，也是整个消费市场的缩影。
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