如何看待中国宏桥即宏创控股的盈利空间？

145匿名用户

2024/10/16

最佳答案

由匿名用户编辑于2024/10/16 15:10

一体化布局优势凸显，盈利弹性充分释放。

1. 上游：前瞻布局海外铝土矿资源，氧化铝板块量价齐升

公司前瞻性布局几内亚资源，铝土矿年产能达 5000 万吨。公司于 2014 年联合新加坡 韦立集团、烟台港集团和几内亚 UMS 公司组成“赢联盟”，在几内亚合资设立博凯矿业公 司，公司持股占比 22.5%。赢联盟开发的矿山统称为“博法一博凯矿山”，距河港 25km， 在河港接驳水运到海港，装上远洋散装货轮运到山东烟台港。赢联盟旗下的矿山铝土矿储 量为 6.24 亿吨，2015 年 9 月正式投产，截至 2023 年底，中国宏桥在几内亚的铝土矿年 产能已达到 5000 万吨，具备稳定的原材料保障能力。此外，为了保证氧化铝的生产，公司 还与几内亚、澳大利亚等国家的企业签署了采购铝矾土的长期合同。

公司具备氧化铝年产能 1950 万吨，其中山东 1750 万吨，印尼 200 万吨，山东氧化 铝产品主要用于电解铝生产自用，剩余部分外销。截至 2023 年底，中国宏桥拥有氧化铝产 能 1950 万吨，包括国内的 1750 万吨和海外的 200 万吨，其中海外产能为中国宏桥在印 尼合资建设的年产 200 万吨氧化铝产线，已于 2021 年底全部投产。据公司公告，2023 年 氧化铝自给率为 76.9%。公司自产氧化铝在进一步延伸产业链的同时有效降低了氧化铝的 采购成本，从而提高公司成本控制能力。 云南电解铝产能外购氧化铝进行生产，自产氧化铝销量提升，对冲原材料采购成本波 动。公司国内氧化铝产能主要集中在山东地区，受向云南搬迁产能影响，由于部分氧化铝 跟电解铝产区不在同一个区域，为节约运输成本，公司外购部分氧化铝作为电解铝生产原 材料，导致氧化铝自给率有所下降，同时也使得公司自产氧化铝销量有所增长，能够有效 对冲原材料采购成本波动。

2024 年上半年公司氧化铝板块毛利同比+241%，未来市场矿石供应预计将持续趋紧， 公司铝土矿布局保障成本优势，氧化铝板块充分受益。据公司公告，2024 年上半年公司氧 化铝销量为 550.7 万吨，同比增长 2.4%，氧化铝板块营业收入为 162.0 亿元，同比增长 19.7%，占总营业收入的 22%，氧化铝板块毛利为 41.2 亿元，同比大幅增长 240.7%，毛利率为 25.4%，同比提升 16.5pct。公司前瞻布局几内亚铝土矿资源，保障原材料供应， 在国内铝土矿进口依存度不断提升的趋势下，成本优势凸显。

2. 中游：电解铝规模领先，成本优势释放盈利弹性

公司电解铝年产能 646 万吨，上游布局完善带来成本优势，电解铝价格增长趋势下具 备高盈利弹性。据公司公告，2024H1 公司铝合金产品（电解铝）产销量分别为 322.1、 283.7 万吨，同比增长 5.3%、0.5%，毛利为 121.4 亿元，同比+204.6%；2023 年公司铝 合金产品（电解铝）产销量分别为 626.5、574.8 万吨，同比增长 3.7%、5.0%，毛利为 164.6 亿元，同比+26.8%。公司氧化铝及电力自给率较高，主要成本风险敞口为动力煤（用 于生产自备电）及预焙阳极采购成本。2023 年以来阳极炭块和电煤价格持续震荡下行，公 司原材料采购成本降低，盈利能力得到提升，2024 年上半年行业氧化铝成本上升推动电解 铝价格上行，公司氧化铝自给率高，成本波动较小。



公司电解铝产能分布在山东和云南两大铝产业集群内，均采用“铝水不落地”模式， 实行以产定销。截至 2024 年 3 月底，公司山东地区有邹平、滨州、魏桥、惠民、阳信、 沾化、博兴及北海 8 个生产基地，云南地区有文山生产基地。其中，山东地区生产基地相 互间的距离在 80 公里内，均处于铝产业集群范围内，运输距离较短降低了公司的运输成本。 液态铝合金直接从公司的生产车间运往产业集群内企业，公司采用液态铝合金的销售方式， 在节约了下游厂商的重熔成本的同时，还节约了公司的熔铸成本。 “双碳”背景下，公司积极进行能源转型，以云南地区清洁水电为依托，将合计向云 南搬迁产能 396 万吨/年。2019 年公司开始实施北铝南移战略，向云南等量搬迁置换电解 铝产能。1）云南宏泰文山 203 万吨项目：截至 2024 年 3 月底，一期已经建成投产，设 计产能 107.40 万吨/年，已于 2022 年达产；二期 95 万吨/年产能已基本建成，部分产能 于 2023 年三季度陆续投产，若电力供应充足，剩余产能预计 2024 年 6 月陆续投产。2） 云南宏合红河 193 万吨项目：项目已于 2023 年 8 月开工建设，一期约 96.43 万吨/年电解 铝产能计划 2024 年建成，剩余产能依据电力供应情况再作相关建设计划。

公司总体电力自给率为 52%，部分需要外购，2023 年以来电煤采购价格下降，公司 自备电成本优势凸显。公司拥有自备电厂和自建输电网络，除云南基地外其他主要生产基 地由自建电网连接，集中供电。截至 2024 年 3 月底，公司装机容量为 992 万千瓦，全部 位于山东，总体电力自给率为 51.5%。2023 年，公司电煤采购价格同比下降 17.45%，电 力外购均价同比下降 4.27%。经测算，如果按照发电标准煤（7000 大卡）单耗 300 克/度， 电解铝电耗 13500 度/吨，采购 5500 大卡动力煤，则电煤采购价每下降 100 元/吨，可使 电解铝单吨生产成本（自备电）下降约 515.5 元/吨。

受部分产能搬迁至云南需外购电影响，公司电力自给率有所下降，但水电相比火电低 碳优势突出，双碳背景下更符合产业发展趋势。公司云南产能用电全部外购，云南省水电 资源丰富，清洁能源发电占比 80%以上，水电占比 74%。火电铝单吨碳排放总量为 13.0 吨（发电+电解环节），而水电铝单吨碳排放总量仅为 1.8 吨（仅电解环节有碳排放）。 云南 4GW 光伏发电项目在建，有望进一步降低电力成本。公司在充分利用自备电及云 南水电资源基础上，进一步推进光伏发电项目建设，有望持续扩大清洁能源产能占比，云 南宏桥新能源光伏项目在建装机规模合计 4GW，其中 2GW 的光伏发电项目最早已于 2023 年 8 月开工建设。

电解铝或将成为第二个被纳入强制性碳市场的行业，碳交易价格预期上行，公司作为 拥有碳资产的水电铝企，未来有望获得碳税收益。2024 年 3 月，生态环境部就铝冶炼行业 的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求 意见。两份指南释放了明确的信号，即国内电解铝行业将继发电行业之后，成为第二个被 纳入强制性碳市场的行业。2024 年 4 月 24 日，全国碳排放权交易市场收盘价首次突破 每吨百元。经测算，当碳交易价格为 100 元/吨时，水电铝相对火电铝预计具备 1,100 元/ 吨的盈利优势。

3.下游：深度介入轻量化产业，积极布局再生铝项目

公司具备铝深加工产能 117 万吨/年，铝合金加工产品主要为铝铸轧产品，包括铝箔产 品、铸轧产品、冷轧产品、扁铸锭、铝带材等。公司铝深加工生产采用国际先进的铝液直 接熔炼铸锭-热连轧-冷轧-精整生产工艺，具有目前世界最大的熔铸生产线，最大可铸造容 量达 42 吨。公司铝箔生产工艺技术指标及产品质量行业领先，可完成装饰箔、家用箔、热 封箔、糖果箔、食品箔、双零箔等产品的开发及生产，公司铝深加工罐料产品客户包括宝 钢包装、奥瑞金包装等百余家客户，下游需求稳定。据公司公告，2024H1 公司铝加工产 品销量为 37.9 万吨，同比+36.3%，毛利为 15.9 亿元，同比+107.1%，毛利率 21.0%， 同比+7.4pct。

加快轻量化零部件下游产业布局，有望打造第二成长曲线。公司轻量化项目主要包括 汽车轻量化铝合金型材挤压一体化项目、全铝智能挂车、全铝货箱及城市环卫专用车项目、 特种轻合金材料项目、高精度铝薄板带项目，预计 2026 年底陆续投产。据公司公告，2023 年山东宏灿汽车轻量化大型一体化压铸项目已实现建成投产。

积极打造循环经济，计划 2026 年实现年生产再生铝 50 万吨。公司与德国最大的汽车 拆解与金属回收企业 Scholz 合作，引进其最先进的报废汽车拆解技术与再生铝生产技术， 报废车辆回收率达到 97%。据公司公告，2022 年中德宏顺循环科技产业园首条生产线已 投产，项目全部建成后将形成年回收拆解报废机动车 10 万辆，年生产再生铝 50 万吨及铝 合金精选原材料和铝合金产品 20 万吨，实现产值近百亿元。公司再生铝品牌 HQALoop 已于中德两国完成注册，原料 100%来自消费后的废铝，碳排放只有原铝的 5%左右，节能 减排效果显著。