一、市场综述
上周A 股持续震荡。具体来看，截至2024年12月20日，上证综指收于3,368.07点，全周下跌0.70%；深证成指收于10,646.62点，全周下跌0.62%。主要指数中，全周上证50指数上涨0.40%，沪深300指数下跌0.14%，中证500指数下跌1.19%，创业板指数下跌1.15%，科创50指数上涨2.17%。行业方面，全周中信一级行业分类30个行业中26个行业下跌，跌幅前五分别为：房地产、综合、建材、商贸零售、轻工制造。
二、经济基本面
1. 2024年12月16日，国家统计局发布11月经济数据
（1）11月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期5.2%，前值5.3%。
（2）1-11月固定资产投资同比增3.3%，预期3.4%，前值3.4%。其中，中国1-11月房地产开发投资同比-10.4%，预计-10.2%，前值-10.3%。
（3）11月社会消费品零售总额同比增3%，预期5.3%，前值4.8%。
整体来看11 月经济总量不算弱，剔除支出节奏错位的影响，基本延续了9月以来的修复态势，综合10-11月数据来看，当前的经济水位处于较Q3明显改善的位置。但是，经济的结构分化依旧明显，政策拉动的特征非常明显，最贴近政策端的指标相对更强（高能级城市地产销售、房企信贷、广义基建、限额以上零售等），而临近内生动能的部分（地产投资、新开工、价格信号等）的弹性还不强，供给强于需求的情况还没有根本改善。
一是，市场较为关注11月社零明显回落，但可能更多源于双十一前置导致的错位效应，广谱性消费更多延续修复走势。几个证据：（1）11月以商品零售回落为主，餐饮服务（4%，+0.8Pct）维持修复，商品中汽车零售（6.6%，+2.9Pct）同样维持修复；（2）商品结构上，上月增长最快的服装、化妆品、通讯器材、办公用品、家电等回落最为明显，对应双十一的促销品类，不过综合两个月来看均较Q3有显著修复；（3）区分限额上下看，主要是限额以上拖累，而限额以下零售（4.6%，+0.1Pct）延续修复；（4）区分线上线下来看，实物商品网上零售额由10月的11.3%下滑至-2.6%，拖累商品零售约4个百分点，线下商品零售增速反而较10月有所提高。
二是，投资端在季中月份可能会有所回落，待到季末再度冲量，剔除掉这一因素来看制造业投资和基建投资表现不算差，但地产投资仍有较强惯性。11月商品房销售面积（3.2%，+4.8Pct）时隔一年半首次转正。整体看，地产链延续修复格局，且12月高频尚有持续性，但投资端仍有较强惯性，新开工维持低位，并拖累施工和竣工乏力。地产链的传导仍在初期阶段，一方面面临经济循环的惯性，另一方面需要完成从量到价，从销售到库存再到投资的传导，这些可能都还需要时间。
三是，工增同比5.4%，服务业生产指数6.1%，生产法核算的月度GDP拟合在5.6%左右，基本属于平稳运行，能够完成全年目标。
图1、经济数据分项
2. 2024年12月19日，美联储召开12月FOMC会议
联邦基金利率目标区间下调25bp至4.25~4.5%，隔夜逆回购利率下调30bp至4.25%。
美联储会议声明显示对后续降息更为审慎。其中措辞微调：相比11月，本次美联储声明表述为“在考虑对联邦基金利率目标范围的新调整的程度和时机（the extent and timing）时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡”，暗示未来降息步伐或放缓。不过出现了新的反对降息官员Hammack（克里夫兰联储主席），或表明内部分歧仍大。
经济展望调整：美联储认为通胀风险明显偏向于上行，而失业率上行风险下降并回归平衡。
（1）对美国2024年经济增长的预期升至2.5%，对于2025年经济增速的预测上调至2.1%。
（2）2024年失业率预测从此前的4.4%下修至4.2%，2025年失业率预测下修至4.3%。
（3）2024年PCE通胀率预期为2.4%，较9月预期2.3%上调0.1个百分点，2025年的预期为2.5%，较9月预期2.1%上调0.4个百分点。
（4）2024年核心PCE预期为2.8%，较9月预期2.6%上调0.2个百分点，2025年的预期为2.5%，较9月预期2.2%上调0.3个百分点。
点阵图显示2025年累计降息幅度从4次100bp下调至2次 50bp，2026-2027年分别再降息50bp和25bp，2025-2027年累计降息幅度为125bp，不及9月点阵图指引的150bp，和大幅上修的通胀预测基本吻合。
三、 高频数据
1. 生产相关：老项目竣工速度加快
12月第三周，苯乙烯、涤纶长丝开工率较上周上升，PTA、聚酯切片、纯碱、石油沥青装置开工率较上周下降；半钢胎汽车轮胎开工率较上周基本持平。据百年建筑调研，截至12月17日，样本建筑工地资金到位率为65.88%，周环比上升0.46个百分点。本期资金到位率继续上升，环比增速扩大。其中，房建环比增速大于非房建。一方面，本周老项目竣工速度加快；另一方面，虽然部分施工反馈近期有新接项目，但新项目的资金到位一般。
2. 需求相关：新房成交环比上探，二手房继续降温
12月13日-12月19日，30城新房成交面积环比+10.5%、同比+8%，同比增幅继续收窄、但环比边际改善，临近年底，销售冲刺效应或有一定提前释放。17城二手房成交面积环比-6.3%，同比+43%，相较于2021年同期增长101%左右，增幅均较前周进一步收窄。12月第一周空冰洗零售额较去年同比上升61.0%。
图2、空冰洗销售额
3. 通胀相关：工业金属价格承压
12月第三周，猪肉价格环比-0.6%。本周（12月16日-12月22日）农业部公布的全国猪肉平均批发价为23.0元/公斤，环比-0.6%，蔬菜价格环比+0.4%，涨幅扩大。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.1%、-0.04%左右，食品价格继续回落、但跌幅收窄。
工业品方面，南华工业品价格指数较上一周回落2.0%。秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价环比-2.7%，跌势加剧。鲍威尔表态偏鹰派，明年降息节奏或有放缓，铜价下跌。
四、 政策面
中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见，部署十一项重点任务，推动城市基础设施数字化改造。《意见》提出，推动与智能网联汽车协同发展；支持符合条件的新型城市基建项目；明确户内设置基本智能产品要求等。
五、 资金面
EPFR显示12月12日-12月18日，A股主动外资流出2.3亿美元，上周流出1.9亿美元；被动资金流出4.0亿美元，上周流出1.9亿美元。
12月第三周，融资余额流出35.2亿，上周为流入207.4亿。
图3、分渠道资金流入情况（亿元）
注1：由于数据公布节点的问题，部分数据在之后的统计中会有变动。
注2：偏股基金发行只能部分反应公募基金规模的变化。
六、配置建议
两大会议相继召开，明年政策取向更加清晰。会议对于明年中国经济面临的挑战进行了充分评估和政策部署，“超常规”“适度宽松”“更加积极有为”等宏观政策表述，表明政策制定者对明年形势的判断更为紧迫，政策决心更大。会议将“全方位扩大国内需求”放在九大重点任务之首，明确了后续政策发力的重点，也明确提出“稳住楼市股市”、“促进居民收入增长”等对提振经济切实有效的目标。我们继续对市场保持乐观，可以围绕政策支持和应对外部压力两条主线布局。
七、 本周关注
1. 12月人大常委会；
2. 11月工业企业利润。
$圆信永丰医药健康(OTCFUND|006274)$
$圆信永丰兴源灵活配置混合A(OTCFUND|001965)$
$圆信永丰大湾区A(OTCFUND|009055)$
$圆信永丰汇利混合(LOF)(OTCFUND|501051)$
$圆信永丰优加生活(OTCFUND|001736)$
$圆信永丰消费升级(OTCFUND|004934)$
$圆信永丰双利A(OTCFUND|000824)$
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