郑州公用事业唯一上市平台中原环保，戓2025破壳而出，2026迎来蝶变。

一、中原环保郑州地方性水务平台，2024将驶入快车道

（一）郑州市属国资平台，布局城镇污水与集中供热两大主业

郑州市属唯一国有控股上市平台，布局城镇污水与集中供热两大主业。公司成立于 2007年，为郑州市人民政府实际控制的公用平台，围绕郑州、洛阳、开封等地开展 城镇污水处理以及集中供热两大业务。截至2023年公司污水处理产能（今在建）已达到495.5 万方/日，。2023年公司实现收入78.12亿元（同比 -0.5%）、归母净利润8.6亿元（同比+20.47%），2024年前三季度季度利润9.98亿，同比增长19%，2024年报实现预计增长25%左右。给予10.5-10.95亿利润 ，给予目标价13.8元。目前8.63元，约30%增幅。

（二）未来伴随PPP项目收缩、净化公司 优质污水项目收购完成，运营业务收入占比、盈利质量有望持续提升。

PPP项目：新签项目量显著下降，预计2025年收入将开始收缩。自2015年左右PPP 大热起，公司积极布局，截至2022年底PPP项目总投资额184.88亿元。2021年起公 司根据14号准则对在建PPP项目按履约进度确认收入，2021-2023年分别确认收入 45.48亿元和46.77亿元，40亿元营收，2024年约确定收入25亿 收入规模有所下降。近两年来市场新增PPP项目减少，根据1-2年的工期我们预计2025年开始PPP将全部收尾，2026年回款后，新项目再生水100万吨日供，均价0.83元，预计产生年收入3亿元净利润1.5亿，2025破壳而出，2026迎蝶变。给予2025归母利润11.56亿，2026年13.85亿，2025目标价13.8元，2026年18.96元。

二、整合大股东污水资产，高分红+低估值属性不改

地方水务平台稳增长+高分红+低估值属性不改，依托郑州都市圈未来有望持续整合。 公司卡位河南省会城市郑州，千万级人口基数托底，国资背景深厚。水务行业地区 性优势明显、竞争格局分散，待整合资产充裕，我们认为公司未来动能在于郑州及 郑州都市圈环保资产的不断整合，并实现稳定高分红，具备配置价值。

三、卡位新一线城市郑州，大股东环保资产注入仍可期

（一）郑州市人口虹吸效应明显，“郑州都市圈”有望持续整合

郑州市人口虹吸效应明显，近10余年人口持续维持高增长。郑州市为河南省省会及 第一人口城市，根据河南省人民政府，截至2022年郑州常住人口总量达1282.8万人， 在全国城市中居第11位。郑州作为国家中心城市，在诸多国家战略和政策加持下， 近年来已成为“新一线城市”，人口虹吸能力与日俱增，2010-2022年郑州总人口 复合增速达3.33%，近十年人口同比增速远超河南省及全国，2022年在全国人口同 比下降0.06%的情况下仍然维持正增长，人口持续净流入为郑州市带来了庞大的投 资机会与需求。

郑州市GDP增速维持河南及全国增速以上，焕发城市活力。从经济发展角度来看， 2021年郑州市依托河南省11%的人口创造了21.1%的GDP，2021年郑州市GDP达 1.29亿元，为河南省内唯一破万亿级的城市。2005年以来郑州市GDP增速基本均维 持在河南及全国GDP增速以上，2023Q1郑州GDP同比增长7.4%，超出河南、全国GDP 增速。

郑州都市圈协同发展，周边资产有望持续整合。2016年国务院批复《中原城市群发 展规划》，正式提出“郑州都市圈”概念，2022年初河南《省政府工作报告》提出 由原先的“1+4”扩展到“1+8”，整合郑州周边开封、洛阳、新乡等8市，力争“十 四五”末经济总量达到6万亿元（2021年为3.5万亿元，2005-2021年复合增速达 11.7%），2035年郑州都市圈总体发展能级进入全国第一方阵。预计“郑州都市圈” 将有效推动郑州与周边城市一体化发展，高效积聚要素资源，预计未来郑州及周边 产业有望持续融合。

（二）依托郑州公用环保全产业链业务，持续进行优质资产整合注入

立足郑州、发力河南，郑州公用整合垃圾焚烧、水务、工程等环保全产业链业务。 郑州公用集团为郑州市国有独资企业，以“城市大管家”为职能方向，业务涵盖水 务、热力、垃圾处理、城市基础设施建设等五大核心业务板块，其中2021年受14号 会计准则解释影响公司确认PPP收入、后成为郑州公用最大收入来源，2023年PPP 项目收入规模达40亿元，污水、供热、污泥处置收入已达到38亿。但项目及地方政府支付能力较为优质，应收账款坏账风 险可控。运营类业务中，污水业务收入主要由中原环保及其他净化公司贡献。此外郑州公用事业集团 2023在运自来水供水约175万吨/日、供热、垃圾发电分别贡献约18亿元、26亿元、7亿元营收，除 受燃气成本大幅上升影响供热业务盈利受损之外，其他环保运营资产盈利能力稳定。

郑州公用依托充沛运营资产及环保工程业务，近十年营收复合增速达25%。截至 2024年底郑州公用总资产规模已达到1000亿元。郑州公用运营产能丰富，未来仍存在注入上市公司预期。根据郑州公用债券募集说明书，公司未来将持续收购环保产业链上下游项目及公司， 通过分拆上市、转让产权、注入中原环保获得投资收益，预计郑州市优质环保资产 将持续注入上市公司，公司依托大股东资产注入将持续实现阶梯式增长。

由于目前中原环保整体负债率偏高，加之收购郑州净化是用现金收购造成财务上压力甚大。未来约自来水等资产注入应该会发行股份收购，实现整体上市，这个也应该是确定的。在确定的未来面前，我们不慌。曾经7元左右的股价，7倍的市盈率，我们己大举买入，如今8.7元价格，戓许留给你们的机会不多了，紧供参考，如有雷同纯属巧合。