百济神州与恒瑞医药对比

我上篇恒瑞的分析文章有交代当下药企想要做大做强，创新药的研发和海外市场的拓展是发展的核心战略

百济和恒瑞的企业基因完全不同，百济属于混血，从一开始就是美国式的企业，战略上从一开始就是高举高打大单品出海，而恒瑞则是从一个小工厂靠仿制药起家，一步一步踏踏实实长成现在的行业龙头。

从创新药研发管线和投入来看

百济的研发路线更集中，研发投入是恒瑞的两倍多
百济的大单品泽布替尼在血液瘤领域全球领先，泽布替尼的市占率还有很大的增长空间
接下来研发重点是BCL2抑制剂sonrotoclax和BTK降解剂BGB-16673联用构成潜在同类最佳组合疗法，以此来巩固其在血液瘤的基本盘。sonrotoclax目前正在进行III期临床实验，并且已获得美国FDA授予的快速通道资格，预计最快26年可以商业化。

另一款PD-1大单品替雷利珠19年底国内上市，现在早已经是国内市占率第一，去年9月已经过了欧洲的审批，今年10月更是在美国上市了，目前仅有两款国产PD-1药物在美国获得上市许可，分别是百济神州的替雷利珠单抗和君实生物的特瑞普利单抗。近期，百济神州高调宣布其PD-1抗癌药物Tevimbra（替雷利珠单抗）在FDA批准六个多月后，已在美国市场正式上市，且其在美国的定价远超国内20倍之多。  
PD-1海外市场竞争非常激烈，不能太乐观，替雷利珠去跟默沙东的K药抢市场，难度还是相当大的。目前的策略是性价比战略，售价比K药低10%，不过毕竟售价是国内的20倍，而且有大哥泽布替尼探过市场，替雷利珠的销售已有铺垫，卖多少都是增量，对业绩的强支撑是必然的

另外百济在肺癌领域、胃肠道癌领域、乳腺癌领域、炎症与自免领域的研发进度也很快，预计在sonrotoclax巩固了血液瘤地位后会进一步加速这部分领域的进度



恒瑞由于发展环境的不同，想出海一直出不去，只能在国内卷，研发方面的战略与百济差异还挺大的，它的管线要杂得多，除了目前已经成熟的抗肿瘤、阵痛麻醉、造影剂领域发力研发以外，还在代谢性疾病、自身免疫疾病、呼吸系统疾病、神经系统疾病等重点慢病领域，比如热门的减肥赛道GLP-1赛道是恒瑞在代谢性疾病领域的重要布局

恒瑞几乎每款创新药都是国内前三，但竞争优势都不明显，各个领域都有中小药企的激烈竞争，没有一款所谓的大单品，这种以量取胜的发展方式本质上还是仿制药的发展阶段，新的创新药产品一方面要覆盖旧产品的销量萎缩，一方面要覆盖仿制药集采的影响，更要面临大批中小企业的竞争，营收增长谈何容易。


从出海来看

百济就顺利多了，它的股权架构基因本身就决定了它的市场在哪里，混血的身份使它在美国和中国这医药前两大市场混得风生水起，欧州那边也是顺手的事。  之前我投资药明康德受老美制裁后，我一直对营收大半在美国的百济抱警惕心态，现在想想其大股东安进的关系，其受到地缘政治的风险可能比我之前预期的要小很多。

恒瑞给人的感觉是为了出海而出海，海外PD-1本来就卷的要命，它却对双艾组合（卡瑞利珠单抗+阿帕替尼）出海，寄予厚望，付出了大量的心血，然而今年5月又被美国FDA拒了，预期下次审批得明年3月份了。

恒瑞的卡瑞利珠在国内的竞争力本就不如百济的替雷利珠，现在百济已在美国上市，凭借泽布替尼的表现，替雷利珠的销售管线布局估计不会太差，恒瑞即使明年能登陆美国，估计也只能吃点剩饭了
不说百济，参考君实生物的特瑞普利在美上市售价是国内的30倍，但由于竞争激烈，在美销售渠道不够强，销售额一般，目前离回本也是遥遥无期，恒瑞在海外的销售渠道布局几乎为零，双艾出海即使成了估计大概率也是赔钱收场

出海不顺，恒瑞这几年选择了旱涝保收的对外授权模式，但靠License-out又似乎仍然心有不甘，最近已经实锤其要登陆港股，计划融资规模140亿人民币左右（原文报道口径为20亿美元），最快明年启动该项计划。
看来国内的天花板压的恒瑞实在是受不了了，猜测恒瑞通过这次港股募资，一方面是拿这笔钱加速布局海外研发，一方面也是改变自身的股权架构，给基因换换血，希望恒瑞的转型能顺利。
不过从当前恒瑞的投资者角度来看，港股上市短期可不是什么好消息，我估计恒瑞港股最多也就20-30倍PE，这将稀释不少当前A股的股权。


简单总结下：
百济的基因很难复制，而国内大型药企多是仿制药起家，恒瑞的转型之路是我国传统药企的明灯。
从投资者的角度我更喜欢百济的前景和当前的估值，从个人角度我更希望恒瑞能成功带领我国向创新药大国转型

本篇文章为个人观点，仅供参考，不作为投资建议，请谨慎参考

感谢观看