紫江企业创建于 1988 年，并于 1999 年在上交所成功上市。2012 年，公司已然成为 PET 瓶领域的垄断性龙头之一，是可口可乐和百事可乐在国内的核心供应商。公司不断延伸产业链、拓展产品矩阵，现已成为 OEM 灌装、皇冠盖等相关包装产品及服务的综合性龙头企业。公司的主要产品涵盖 PET 瓶包装、彩印纸包装，在 2023 年，其占营业收入的比重分别为 18%、21%，有望保持稳定增长态势。1）PET 瓶：总需求量伴随终端饮料市场的发展而持续上扬，下游各类饮料呈现出分化态势，其中即饮茶、功能饮料展现出较高的增长速度。行业竞争格局良好，PET 瓶包装市场呈现双寡头格局。公司作为国内最为主要的 PET 瓶及瓶坯供应商之一，与可口可乐、百事可乐、统一等下游龙头企业合作关系紧密，通过 OEM 整合供应链，带动瓶盖、标签等其他配套品类，同时不断开拓增长速度较高的新兴品牌客户以及新领域客户。2）纸包装：下游连锁餐饮持续扩张，鉴于政府出台限塑令，连锁餐饮积极响应环保政策，纸包装的需求增长趋势明确。公司的彩印纸包装产品品类齐全，研发优势显著，客户开拓能力出色，通过提升大客户份额以及开拓新用户来推动增长。
2018 至 2023 年，公司营业收入保持平稳态势，23 年归母净利润稍显压力，24 年 Q1 - 3 已企稳回升。2018 - 2023 年，公司的盈利能力稳中有升，高毛利率的铝塑膜业务所占比例提高、地产商贸业务亏损减少，毛利率、净利率分别小幅上扬至 21.4%、6.74%。公司主业业绩稳定，持续进行分红以回馈股东，自 2019 年以来，分红率始终保持在 60%以上，截至 2024 年 12 月 12 日，股息率达 3.42%。
地产业务利润丰厚，24 年 Q4 业绩有望迎来拐点，切入新兴赛道开启长期发展空间。公司持续拓展业务范畴，已发展成为涵盖包装业务、快速消费品商贸业务、进出口贸易业务、房地产业务、创投业务的综合性集团。其中，子公司紫江新材乃是新能源电池功能性材料铝塑膜领域的龙头企业，已于 2024 年 7 月 8 日在新三板挂牌。在地产业务方面，公司手握“上海晶园”这一优质地产资产，获取成本较低，在我国严格控制别墅用地的背景下，其稀缺性愈发凸显，预计将于 2024 年 Q4 结转利润，后续四期项目开发销售后仍将持续贡献可观利润。在实业投资方面，航空领域国产替代进程全面提速，国产大飞机 C919 有望实现快速放量，公司间接参股的昂际航电作为 C919 优质集成航电解决方案供应商有望从中获益。同时，昂际航电携手吉利旗下的沃飞长空，协同研发垂直起降航空器航电系统，抢占新兴行业低空经济的先机。
投资建议：公司主业稳定，贡献出色的股息率，地产业务释放利润助推 2024 年 Q4 业绩拐点向上，布局铝塑膜、大飞机航电解决方案等优质资产，成长空间值得期待。我们预计紫江企业 2024 - 2026 年的营业收入分别为 92.29、101.86、109.68 亿元，同比增长 1.24%、10.37%、7.68%；归母净利润为 6.87、8.78、9.46 亿元，同比增长 22.70%、27.82%、7.78%，对应的 PE 为 15.2x、11.9x、11.0x，给予 25 年 18xPE，对应的目标价为 33.88 元。
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