近期，南通泰禾化工股份有限公司（以下简称“泰禾股份”）更新了招股说明书注册稿，当下正焦灼地等待注册结果落地。此次，泰禾股份计划公开发行股票数量不超过4,500万股，拟募集资金17.54亿元，这笔资金将被投放到杀菌剂、除草剂等5个项目之中。
泰禾股份的IPO征程，早在2020年9月就已拉开帷幕——当时其IPO申请顺利获深交所受理。然而，谁也未曾料到，在这漫长的四年多时间里，泰禾股份的IPO之旅充满了坎坷波折。令人瞠目的是，其IPO进程竟然累计七次被迫“中止”，原因包括调整内部治理结构、更新财务资料、所聘律师事务所被证监会立案调查等。如此异常缓慢的推进速度，背后或许与九鼎投资有着剪不断、理还乱的复杂纠葛。
把时间拨回到2016年，九鼎系旗下的昆吾投资强势跻身泰禾股份第二大股东之位，持股比例高达9%。2018年，一场风暴袭来，九鼎集团因涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。这一事件犹如一颗重磅炸弹，在资本市场激起千层浪，对泰禾股份的影响也逐渐显现。到了2022年5月，昆吾投资以每股12.35元的价格，将持有的3,645万股股份转让给泰禾集团，转让总价款高达4.5亿元。
除了IPO进程的跌宕起伏，泰禾股份的财务状况也亮起了多盏“红灯”，隐忧重重。先看净利润数据，2022年泰禾股份的净利润为6.49亿元，可到了2023年，这一数字骤降至3.46亿元，同比大幅下降46.69%。这一急剧下滑的态势，无疑给公司的发展前景蒙上了一层阴影。不仅如此，公司的毛利率也未能独善其身，呈现出下滑的趋势，这进一步反映出公司在市场竞争中面临的压力。
更值得关注的是泰禾股份的资金运作情况。泰禾股份分红颇为慷慨，4年累计分红金额高达7.94亿元。然而，此次募集资金中，竟有3.6亿用于补充流动资金。这一做法实在令人费解，在已经有可观分红的情况下，却还需要大量资金来补充流动资金，不禁让人怀疑公司是否存在资金管理不善的问题，或是背后隐藏着更深层次的经营困境。
此外，泰禾股份在研发投入方面的表现也难以让人满意。2021年至2024年上半年，公司的研发费用率分别为3.37%、3.54%、3.84%、3.11%，均低于同行平均水平。在当今这个科技飞速发展、市场竞争白热化的时代，研发投入是企业创新发展、保持核心竞争力的关键要素。泰禾股份较低的研发投入，很可能会制约其未来的产品创新能力和市场拓展能力，在未来的市场竞争中逐渐陷入被动。
代价沉，4.5亿“送走”九鼎系重
2004年4月29日，泰禾有限正式宣告设立，当时注册资本便达到了400万美元。时光流转，到了2016年，泰禾有限完成整体变更，摇身一变成为股份有限公司。历经多番股权转让，泰禾股份的最新股权结构如下：
上图来源：泰禾股份招股说明书
泰禾股份的控股股东是泰禾集团，而实际控制人则是田晓宏。截至目前，泰禾集团持有公司85.39%的股权，田晓宏则通过间接方式掌控着泰禾集团100%的股权。
把时间拨回到2016年，这一年，泰禾股份做出了一个重要决策——引入九鼎投资旗下的昆吾投资作为财务投资人。当时，昆吾投资以9,000万元的资金入股泰禾股份，每股价格4.99元，从而获得了1,944万股公司股份，持股比例达到9%。与此同时，双方还签订了一份对赌协议，这一协议如同一条无形的线，将双方的利益紧紧捆绑在一起。此后，昆吾投资先后派遣刘磊、曹国良、汪军担任泰禾股份董事。
当泰禾股份向IPO之路迈进，提交的申请被受理时，那份对赌协议仍保留着附条件恢复条款。这种不确定性，无疑给泰禾股份的上市进程蒙上了一层阴影。直到2021年6月，昆吾投资出具《确认函》，明确泰禾股份在投资协议下的承诺、义务、责任自始无效，这才让泰禾股份稍稍松了一口气。
然而，一场风暴席卷了九鼎集团。因涉嫌违反证券法律法规，九鼎集团遭到证监会立案调查。这一风波犹如连锁反应，致使其投资的众多企业IPO进程受阻，泰禾股份自然也未能逃脱这一厄运。到了2023年，证监会对九鼎投资董事吴刚采取了长达5年的市场禁入措施，这无疑又给泰禾股份的上市之路增添了更多的变数。
为了能够顺利上市，泰禾股份最终选择了与九鼎投资“切割”，而这个“切割”的代价堪称高昂。2022年5月7日，昆吾投资与泰禾集团、田晓宏签署《股份转让协议》，协议约定昆吾投资将其持有泰禾股份3,645万股股份（占总股本9%），以每股12.35元的格转让给泰禾集团，转让价款总计高达45,000万元。
其中，2022年5月19日，泰禾集团支付了首笔股份转让款2,250万元。与此同时，泰禾股份的股东名册相应进行了更新，昆吾投资正式从公司股东名单中消失。同年6月23日，泰禾集团又向昆吾投资支付了24,750万元股份转让款。一个月后，即7月，泰禾集团支付了剩余的18,000万元股份转让款，至此，整个交易才彻底完成。
泰禾股份当初引入九鼎投资，究竟是出于怎样的考量？而泰禾股份为了摆脱九鼎投资，不惜付出如此高昂的代价，这究竟是在形势逼迫下的无奈之举，还是在决策层面出现了重大失误？
危机四伏，业绩几近“腰斩”
泰禾股份，一家主营农药产品以及功能化学品的研发、生产和销售的企业，旗下百菌清、嘧菌酯、2,4-D等产品构成其核心业务。然而，近年来公司的发展态势却呈现出令人担忧的局面。
回顾2021年至2024年上半年的数据，泰禾股份的营业收入分别为35.79亿元、50.99亿元、38.68亿元、19.59亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为3.98亿元、6.49亿元、3.46亿元、1.06亿元。不难看出，2023年，公司出现营业收入与净利润双双大幅下滑的情况。其中，营业收入降低相较于前一年降低了24.14%，而归母净利润更是暴跌46.69%，几近“腰斩”。
对于这一业绩滑坡，泰禾股份给出解释，2023年，主要原材料价格下降以及主要客户采购放缓等因素，致使公司主要产品的价格和销售收入降低，进而利润减少。
不仅如此，泰禾股份对2024年的业绩也做出了预告。预计全年营业收入在35.1亿元至42.9亿元之间，同比增长幅度为-9.26%至10.9%；归属于母公司股东的净利润预计在2.21亿元至2.7亿之间，同比下降22.22%至36.36%。这一系列数据无疑为公司的未来发展蒙上了一层阴影。
上图来源：泰禾股份招股说明书
泰禾股份对境外市场的依赖程度极高。2021年至2024年上半年，公司境外销售收入占主营业务收入的比重分别达到78.42%、89.58%、77.10%、74.43%。过度依赖境外市场，犹如将企业发展的“命脉”部分交予外部环境，使得公司在面对国际市场波动、贸易政策变化等情况时，显得格外脆弱。
在这期间，泰禾股份主营业务的毛利率也持续走低，分别为25.23%、26.56%、22.82%、19.63%。深交所敏锐地察觉到这一问题，在审核意见落实函中，要求泰禾股份对整体毛利率是否稳定作出说明。
泰禾股份自身也意识到潜在风险，提示若未来出现宏观经济状况急剧恶化、经济危机爆发、严苛环保政策出台、安全生产问题导致停产、产品价格下降等不可抗力事件，或者受到其他内外部不利因素的显著影响，公司毛利率存在进一步下滑的风险。
泰禾股份业绩波动如此剧烈，背后的原因值得深入探究。究竟是市场需求本身不稳定，还是公司自身经营策略存在缺陷？过度依赖境外市场，是否意味着公司抗风险能力薄弱？毛利率持续下降，是成本控制不力，还是激烈的市场竞争导致产品定价权缺失？
分红近8亿后再募资补流矛盾凸显，研发投入不足
回顾泰禾股份近几年的分红情况，除了2021年，公司几乎每年都进行分红，且分红金额呈逐年上升趋势。2018年，公司分红4,050万元；2019年，这一数字跃升至14,580万元；2020年，分红金额达到30,375万元；2022年，同样分红30,375万元。4年累计分红高达79,380万元。
以2022年为例，经测算，当年的分红金额几乎占据了净利润的半壁江山。而此次，泰禾股份计划募集资金17.54亿元，用于杀菌剂项目、除草剂项目、新型制剂项目、研发中心项目以及补充流动资金，其中竟有3.6亿元用于补充流动资金，占募资总额的20%。
在已经进行大笔分红之后，又马不停蹄地募资来补充流动资金，泰禾股份的这一行为，自然引发了市场对其募资合理性的强烈质疑。如此操作不禁让人思考，公司的资金规划是否存在漏洞？背后是否隐藏着不为人知的隐情？
上图来源：泰禾股份招股说明书
在大手笔分红的同时，泰禾股份的研发费用出现了下降的态势。从2021年至2024年上半年，其研发费用分别为12,065.14万元、18,060.62万元、14,850.77万元、6,101.61万元，相应的研发费用率分别为3.37%、3.54%、3.84%、3.11%。与之形成鲜明对比的是，同期同行业可比上市公司的研发费用率分别为3.66%、3.54%、4.03%、3.86%。显而易见，泰禾股份的研发费用率明显低于同业平均水平。
在当今竞争激烈的市场环境中，研发投入是企业创新发展、提升核心竞争力的关键。泰禾股份长期处于研发费用率低位，究竟是对研发创新的忽视，还是公司在发展战略上存在短视行为？这无疑是一个亟待解答的问题。
泰禾股份在IPO之路上可谓波折不断。频频遭遇挫折的背后，原因错综复杂。九鼎投资曾对其产生了多大影响？净利润和毛利率的双双下滑，究竟是源于激烈的市场竞争，还是公司自身经营策略出现了严重偏差？高额分红与募资补流之间的矛盾，仅仅是资金规划的混乱，还是另有隐情？而长期低于同行的研发费用率，又将给公司未来发展带来怎样的阻碍？
这一系列尖锐且严峻的问题，如同一团团迷雾，笼罩着泰禾股份。如果公司无法给出令人信服的解释和切实可行的改进方案，那么其IPO前景必然一片黯淡。在资本市场中，投资者看重的是公司的盈利能力、发展潜力以及稳健的经营策略。泰禾股份若不能妥善解决这些问题，未来的发展必将充满变数，难以赢得市场和投资者的信任。
本文作者可以追加内容哦 !
