很多人感叹最近的市场变化有点快。两个礼拜前，好多人还在热议万得微盘指数连续创出新高，没过多久怎么就变成了大象起舞、红利领跑的格局？
或者可以这样说，尽管预判大小盘的风格难度很大，但大家又总希望能找到线索，究竟哪些因素会影响大小盘的风格切换。
有人觉得关键得看经济、政策预期和利率。中泰证券的报告中提到，历史上来看，大盘相对小盘占优的多数时间内，经济处于向下趋势中，对应市场给大盘股避险属性的估值；经济向上趋势下的大盘占优（图中橙域），基本都有较大力度的政策宽松或者转向预期，比如12年下半年第一轮楼市调控放松，16-17年供给侧改革，20年疫情放开等。而小盘相对大盘占优期间，利率基本处于下行趋势中，唯一例外的是13-14年牛市阶段；小盘占优的利率下行阶段，基本都对应了经济由强转弱的拐点；A股历史上小盘占优的时间可以总结为经济由强转弱，利率下行阻力最小的时段。
也有人觉得，关键影响因素是参与者。信达证券的报告中提到，影响大小盘风格最核心的因素是投资者结构的变化。如果是机构投资者（外资、保险、公募主动基金等）不断增多的市场，市场风格容易偏向大盘（比如2003-2007年、2016-2021年），但如果是机构投资者不断减少的市场，市场风格更容易偏向小盘（比如2008-2015年、2021-2023年）。2024年1-8月，市场风格偏大盘，主要是因为保险和ETF资金流入较强，9月以来风格偏小盘，主要是因为个人投资者等交易性资金快速流入。
当然，也有人构建了复杂的模型，发现宏观经济环境、大小盘相对业绩、估值水平、产业周期、资金博弈等共同决定了大小盘相对强弱。华鑫证券的报告中提到，当宏观经济向好或企稳时，与经济基本面强相关的大盘风格占优，当经济承压时，市场风格更偏向小盘；大小盘相对业绩是风格强弱的核心因素，市值风格长期占优需要基本面支撑；估值极致演绎往往是风格快速切换信号，典型如2014年11月和2021年2月；资金博弈维度，当外资和公募基金持仓占比快速提升时大盘占优，当个人投资者和游资占主导地位时小盘更受青睐。
除此之外，中泰证券的报告中还提到，阶段性的风格切换可能来自于监管边际趋严。
其实，模型越复杂、影响因子越多元，越容易出现事后总结规律容易、而事先预判趋势难度高的情况。
也正因为复杂，在预判时大家很容易得出不一样的结论。比如信达证券的报告倾向于认为12月-1月市场的风格可能会往大盘偏离；而中泰证券的报告则得出了风格层面趋势上倾向于小盘继续占优，但短期需要注意监管边际趋严影响的结论。
或许，有些问题本身更适合做总结。
参考报告
《牛越快，大小盘风格通常切换越快》，信达证券，2024年12月
《风格会切换吗？——行业配置双周报》，中泰证券，2024年12月
《系统化定量投资视角下的策略配置：构建大小盘风格轮动胜负手》，华鑫证券，2023年12月
$中泰星元灵活配置混合A(OTCFUND|006567)$
$中泰开阳价值优选混合A(OTCFUND|007549)$
$中泰沪深300增强C(OTCFUND|008239)$
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