$宜宾纸业(SH600793)$  第一，估值几何一句话逻辑：今年保底2亿，国产替代空间几十倍（200亿），世界市场空间500亿，供应上国内唯一全球唯四的垄断经营，切入成瘾性中烟供应的公司应该值多少？简单的问题补充下行业资料来源

补充下行业资料来源

扼住烟草的咽喉的千亿成长公司

1）行业空间→世界需求每年需求80-90万吨醋酸，价格大约在5万左右，每年市场在400-500亿。

其中香烟用的二醋酸纤维55-60万吨，价格5万左右，规模在200-300亿醋酸纤维用于香烟滤嘴，光学材料，眼镜板材，饰品，高档服装等各个领域

→国内需求国内每年需求40-50万吨，价格每年5万左右每年市场在200-250亿其中中烟的二醋酸纤维30万吨，价格大约5万左右市场在150亿左右

国内的主要由合资公司和进口提供（将近200万亿需要进口或者半进口）

→需求增长

卷烟过滤嘴加长推动二醋酸纤维丝束的增长/加热不燃烧(HNB)香烟增加对二醋酸纤维丝束需求/发展中国家对二醋酸纤维丝束的需求持续2）供应方面公司是全球六家拥有醋酸纤维素生产技术的公司之一，是全球生产塑料级醋酸纤维素的四家之一、生产三醋酸纤维素的三家之一，塑料级和三醋酸纤维素产品均填补了国内空白其中烟草用的是二醋酸纤维丝公司。只有四川普什，美国伊斯曼，美国塞拉尼斯和日本大赛璐能做其中四川普什产能3万吨，产能占比3%。仅国产替代就有十几倍空间3）价格方面原来基本垄断专营，海外公司扩产意愿不足，同时俄乌冲突，西方对俄断供，价格开始不断提升。4）毛利方面

根据济南大自然（台湾上市）和新阳特纤（下游公司），包括合资公司披露醋酸纤维毛利能达到70-80%，净利率40-50%5）自主方面俄前车之鉴，西方断供。国内每年需进口40-50万吨，用于烟草（合资进口海外原料）光学，集成电路，眼镜，医学等方面。

目前的形式，应该全部国产替代，作为特殊备案，宜宾纸业普什醋酸纤维起码也应该扶持为二供，拿到起码20%，10万吨以上的份额。

所以很简单，一个去年赚1.5亿，今年赚2亿，同时不断国产替代（300亿空间）且国内唯一世界唯四（三醋酸唯三）的有500亿市场空间的公司应该给多少估值？参考珂玛科技，今年3亿利润，260亿市值（最高300亿）其中生意模式，毛利，市场空间和竞争格局，普什相对珂玛都更好参考济南大自然，200多亿市值（下游公司）具体资料详细看第二，为什么这么看好

1）醋酸纤维赛道太好

行业爆发性好，空间大。公司成长空间和确定性太强。

2）大股东太好五粮液世界级好公司。区别于一般央国企，五粮液账上现金超过1200亿，每年等于印钞300亿，有钱有实力有资源。五粮液等于1.X 倍估值卖给上市公司，而且是用现金收购（其实是授信贷款）的方式送给公司取消低价定增4157万股，增厚中小股东权益20%+，按现价等于送给中小股东小6亿。相信五粮液会继续践行做大做强上市公司，增强上市公司投资收益的目标。相信这次并入只是个开始，大股东有意愿有实力做大做强宜宾纸业。3）确定性太强区别于一般并购重组这次并购是现金并购